作者/十里? 來源/靈獸

時隔半年，友寶在線再次發(fā)布招股書準備沖刺港股。

這家成立于2012年的無人零售領(lǐng)域“最大玩家”似乎已經(jīng)很久沒有新聞了。

彼時，無人零售伴隨著移動支付和新零售概念的興起備受關(guān)注。友寶也受到了包括螞蟻集團、海爾資本、春華資本、中金資本、江詣創(chuàng)投、中泰資本等多家知名機構(gòu)的青睞。

尤其是螞蟻集團，在2018年和2019年，螞蟻集團對友寶在線進行過兩輪戰(zhàn)略投資，總計28億元。? ? ?

在無人售貨、新零售方興未艾之際，這個市場也迎來了諸多新玩家：猩便利、果小美、豐e足食、農(nóng)夫山泉等等，但遺憾的是，大多都已倒閉或變得默默無聞。

只有友寶仍在按部就班地盈利和努力發(fā)展。當然，其現(xiàn)在面臨的挑戰(zhàn)依然不小。

但對未來的友寶而言，或難有新故事維系過往的“高光時刻”。

上市傳聞不斷，資方清倉撤出

對于上市，友寶謀求已久。

從2016年掛牌新三板，到2017年被曝出擬借殼區(qū)域零售商新華都登陸A股，后因各股東對收購價格未達成一致取消交易，再到2019年從新三板摘牌和如今向港交所提交招股書，已經(jīng)過去整整7年時間。

2018年年中，這是一個被很多業(yè)內(nèi)人士預(yù)測無人零售戰(zhàn)爭結(jié)束的節(jié)點。事實的確如此。悲觀的是，四年過去，無人零售的賽道再沒有起死回生。

彼時，數(shù)十家無人零售企業(yè)累計融資額超過30億元，其中，每日優(yōu)鮮便利購以超過10億元的巨額融資領(lǐng)跑行業(yè)。果小美、猩便利、小e微店等也企業(yè)也均獲得了億元以上融資。

而在資本涌入市場的前一年，“鼻祖”友寶就掛牌新三板成為“自動販賣機第一股”，同年年末，又與中信建投簽署了《上市輔導(dǎo)協(xié)議》。

正當市場以為友寶在全力沖擊IPO時，2017年5月10日，友寶開始停牌，并宣布被A股公司新華都以股權(quán)方式并購。并購?fù)瓿珊螅褜毴抠Y產(chǎn)、負債、業(yè)務(wù)等其他一切權(quán)利與義務(wù)均由新華都或其子公司承接。同時，友寶將在新三板摘牌。

友寶的這次被并購事件，被業(yè)內(nèi)更多解讀為想要借新華都的殼完成上市。

因為在當時，友寶的市值已經(jīng)為65億元，新華都僅為57.5億元，況且，友寶在2016年全年的凈利潤達到了8138萬元，新華都卻只有4894萬元，友寶整體的經(jīng)營數(shù)據(jù)比收購方新華都要好。

誰知，僅過一個月時間，劇情卻發(fā)生了反轉(zhuǎn)。

因友寶各股東對收購價格未達成一致，交易取消。據(jù)了解，在友寶掛牌之初，股東數(shù)僅有18位，隨即增長至207人。由于友寶在線股東人數(shù)眾多，股東的利益訴求不一，致使公司主要股東與重組方新華都之間在交易價格等方面未能達成一致意見。

與此同時，無人零售的風口也迎來了殘酷的洗牌。每日優(yōu)鮮便利購、果小美、猩便利、七只考拉等頭部企業(yè)紛紛傳出了裁員、倒閉、撤點等負面消息。

持續(xù)了一年的無人零售風口，回歸平靜，友寶不得不再次跋涉在IPO路上，積極尋求資本化路徑。

2019年3月12日，友寶終止新三板掛牌后，2021年，友寶與中信建投簽署了《終止上市輔導(dǎo)協(xié)議》，意味著尋求創(chuàng)業(yè)板上市無果。2022年，又馬不停蹄的兩次向港股IPO發(fā)起沖鋒。

只是，無論友寶再怎么折騰，恐怕已錯過最佳的上市時機。

對于友寶而言，通過上市融資是企業(yè)發(fā)展的必然選擇，尤其是背后上百位股東的訴求。不過，從新三板到創(chuàng)業(yè)板，又到港股，友寶在上市的選擇上并不順利。

回過頭再來看，現(xiàn)在擺在友寶面前的，早已不再是一個“友好”的資本市場。

前些年伴隨著創(chuàng)業(yè)者和風投的集中入場，無人零售被推向風口，友寶上市的傳聞滿天飛，但都無疾而終，與此同時，股東們對IPO的態(tài)度也出現(xiàn)了微妙變化，從加持到轉(zhuǎn)讓，直至最后的清倉撤出。

影響比較大的是華住集團創(chuàng)始人季琦的退出。2015年，友寶成立時，季琦通過旗下華住投資持有友寶3.73%股權(quán)。同年的第二輪增資之后，持股定格在3.58%。后因友寶一系列增資動作，2019年華住投資的持股被稀釋至1.49%，2022年6月退出。

除了季琦，撤出投資的還有海爾集團旗下的青島海爾，在2018年-2022年期間，先后轉(zhuǎn)讓近8842.57萬股股份。

在持有友寶的數(shù)年間，海爾投資回報率近100%，但以2022年4月最終美股7.16元的出售價計算，友寶的估值約為54.22億元。對比2019年，螞蟻金服投資友寶時，估值達到71.94億元，兩年多的時間，友寶的估值大幅縮水。

友寶能在這場行業(yè)洗牌中幸存，殊為不易。但曾經(jīng)熱鬧的賽道，已經(jīng)不再是資本眼中的香餑餑，加之季琦和青島海爾的相繼退出，友寶的營收下滑，估值縮水，這些因素都讓其上市之路充滿坎坷。

營收下滑，業(yè)績縮水

判斷一家企業(yè)的上市時機，前提是經(jīng)濟穩(wěn)定增長，市場行情良好。此外，企業(yè)的財務(wù)狀況良好，有明確的增長前景，也是好的上市時機。

縱觀友寶在新三板上市的三年成績，一直處于盈利狀態(tài)，尤其在2015年-2017年凈利增速保持在40%之上，其中2016年凈利同比增速更是高達246%。盡管保持了高速增長，但這背后，友寶依舊背負了對賭協(xié)議未完成的“包袱”。

2015年，凱雷投資對友寶進行5.3億元投資。不過，要求是投資需要二者簽訂對賭協(xié)議，友寶承諾2015年息稅前利潤不低于1億元及2016年不低于2億元，否則需償還全部貸款本息，或支付現(xiàn)金補償，或股份補償。

財報顯示，2015年和2016年，分別實現(xiàn)營收8.18億元和15.76億元，同期凈利潤-1.16億元和8138.97萬元。

兩年時間，友寶均未完成承諾。其實，且不說這樣的對賭協(xié)議在新三板上可以算得上是豪賭，友寶即便在創(chuàng)立十年至今，也不曾有哪一年實現(xiàn)過高達2億元的凈利潤，背后的資金壓力可想而知。

2017年7月，凱雷投資、青島海爾分別以1.06億元及4.24億元認購了相當于融資后已發(fā)行股份約3.68%和14.73%，融資所得資金全部用于償還上述貸款。

盡管，友寶輸?shù)魧€，這也是友寶最高光的三年，尤其是無人零售浪尖上的2017年，友寶實現(xiàn)營收21.03億元，凈利潤為1.16億元。彼時的友寶一覽眾山小，市場份額比第二名高出一倍多。

不過摘牌后的三年內(nèi)，友寶的營收和凈利潤卻遭遇了大跳水。

財報顯示，2019年-2022年前三季度營收分別約為27.27億元、19.02億元、26.76億元和18.29億元；期內(nèi)利潤分別為3964.9萬元、-11.84億元、-1.88億元和-1.96億元，累計虧損超15億元。

拆分業(yè)務(wù)來看，友寶在線高度依賴通過自動售貨機銷售商品的智慧零售業(yè)務(wù)。報告期內(nèi)，該項業(yè)務(wù)貢獻營收分別為15.40億元、13.37億元、19.15億元、14.86億元，占總營收比重逐年升高，分別為56.5%、70.3%、71.6%和81.2%。

凈利潤低直接導(dǎo)致友寶的經(jīng)營數(shù)據(jù)是虧損的，其主要原因是，點位費和物流供應(yīng)鏈體系的成本支出太高，這兩項成本并不容易壓縮。因此，友寶想要扭虧關(guān)鍵是除了將其營收規(guī)模做大，還有就是降本增效。畢竟，友寶模式的根本在于售賣商品，賺取利潤，核心還是提升庫存周轉(zhuǎn)。

據(jù)招股書顯示，2019年-2022年前三季度，友寶在線存貨余額分別為2.31億元、1.5億元、1.87億元和1.76億元，其中，2019年和2020年存貨減值虧損分別達250萬元和5390萬元。此外，友寶在線的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)由2019年的55天上升至2022年前三季度的60天。

相比于快消品在零售行業(yè)其他業(yè)態(tài)，存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)平均在35天左右。友寶與其對比，不僅意味著其庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)在增加，也從另一個側(cè)面反應(yīng)，消費者對于自動販賣機的接受程度仍不高。

盡管無人零售可以節(jié)省傳統(tǒng)零售渠道必須支付的房租以及人員成本，但其入場費并不便宜，背后支撐運營的供應(yīng)鏈體系也是龐大支出，想要實現(xiàn)正向凈利潤并不容易，這也是友寶幾次尚未成功上市的關(guān)鍵。

新路徑能走通嗎？

為了解決虧損問題，友寶在疫情期間，轉(zhuǎn)變了經(jīng)營模式，大力推進合伙人制度，加速鋪設(shè)更多的點位，減少直營點位，目的是最大化利用外部資金和資源，降低成本，實現(xiàn)凈利潤的增長。

所謂的合伙人制度是一種類似加盟的合作方式，由合伙人提供點位或參與投資，合伙人協(xié)助尋找點位，并由合伙人承擔點位運營成本，并從銷售額中獲取20%-30%提成。當然，點位的實際運營工作還是由友寶統(tǒng)一負責。

合伙人模式幫助友寶實現(xiàn)了快速擴張，也重新構(gòu)建了友寶的營收體系。

數(shù)據(jù)顯示，在2019年-2021年間，友寶的點位網(wǎng)絡(luò)分別有8.09萬個、7.56萬個和10.27萬個點位。其中，合伙人模式下的點位數(shù)量分別為1.09萬個、4.01萬個和7.15萬個，友寶通過合伙人模式實現(xiàn)快速擴張。

但這樣傳統(tǒng)的加盟模式好似一把“雙刃劍”，成也加盟商，敗也加盟商。如果友寶的多數(shù)點位由加盟投資，甚至超過直營點位時，會對合伙人制度形成一種依賴，一旦加盟商退出時，營收結(jié)構(gòu)將面臨巨大的沖擊，也會為企業(yè)帶來不確定性。

的確好景不長。

隨著疫情的反彈，消費客流減少，友寶的合伙人也紛紛退出。2022年9月末，友寶合伙人模式下的點位數(shù)量有5.69萬個，較年初減少了1.46萬個，同時，總點位數(shù)也下降1.51萬個至8.76萬個。

一邊是，合伙人制推廣陷入困境；另一邊，市場再次掀起一波無人零售小高潮，不少品牌紛紛加大線下自動售貨機點位推廣。

比如，截至2022年11月，豐e足食線下智能柜點位已經(jīng)接近8萬個；農(nóng)夫山泉智能終端零售設(shè)備已經(jīng)超過6萬臺，還有順豐、瑞幸、元氣森林等品牌紛紛下場想要布局無人零售，以搶占更多的消費渠道與服務(wù)點位，這對友寶來說會構(gòu)成巨大的挑戰(zhàn)。

隨著加盟商的退出和市場的競爭，曾讓友寶迅速壯大的無人零售攤子又回到原點。

而縱觀這十年，很難說是友寶加速了無人零售風口的到來，還是無人零售的風口成就了友寶。不可否認的是，無人零售是一種補充的零售形式，能夠比較便利地滿足消費者即時購買的需要。但在資本進入后無限制的補貼和惡性競爭將其搞垮。

那些年間，創(chuàng)業(yè)者們像后來的前置倉和社區(qū)團購的打法一樣，不計貨損的在各個寫字樓、商場和體育場等場景純粹拼點位，讓行業(yè)遭受到重創(chuàng)，形成破傷效應(yīng)，加速行業(yè)的洗牌，紅利也逐漸消失殆盡。

或許，即便友寶這一次能成功登錄港股，以后的日子也很難再高光。相比守株待兔等待風口的再一次到來，或許提升領(lǐng)域的壁壘和實現(xiàn)降本增效，才是當下更為正確的事。（靈獸傳媒原創(chuàng)作品）