來源/子彈財觀? 作者/黃燕華 編輯/蛋總

然而，flag很顯眼，現實在“打臉”。最新數據顯示，截至2022年9月30日，優必選共售出50萬臺機器人，且在2020年、2021年和2022年前9個月，公司營收分別為7.40億元、8.17億元和5.29億元，均不足10億元。

4年前，周劍曾透露2018年公司已經實現盈利，但遺憾的是，這種好勢頭沒能持續多久。最新數據顯示，2020年、2021年和2022年前9個月，優必選凈虧損分別為7.07億元、9.18億元和7.78億元。

作為國內人工智能機器人“獨角獸”，優必選發展不及預期，但自從它的機器人四次登上春晚舞臺以來，知名度逐步提升，公司的發展舉措很容易引起外界關注。

2023年1月31日，優必選向港交所遞交招股書，擬于主板上市。如果順利，優必選將成為“人形機器人第一股”。但這并非優必選首次籌備上市，早在2019年，其計劃在深交所上市，后因發展戰略調整，上市計劃被擱置。?

至今成立已10年，歷經9輪融資，靠著超過10億美元的總融資額度持續為公司的發展“輸血”，優必選終于走到港股門前。人形機器人領域的“獨角獸”還有哪些難關待闖？周劍能否順利完成這場至關重要的“沖刺之旅”？

艱難創業vs一夜爆紅

“70后”周劍出生于上海，打小就喜歡變形金剛這類玩具，而這也為他日后研發人形機器人埋下了種子。

1999年，周劍從南京林業大學材料科學與工程學院畢業后，前往德國留學，回國后入職德國上市企業邁克威力集團，僅用4年時間便升任德國威力集團中國大區經理。

在積累相應的行業資源和經驗后，周劍在2005年決定不再當“打工人”，踏上了人生首次創業之旅——創辦了優鎧（上海）機械有限公司，主要從事高端建材工業自動化設備生產線的制造和解決方案供應。

2008年，在一場日本展會上，周劍被一個小巧靈動的人形機器人吸引，但售價高達幾萬元。當時，他萌生了一個想法：能不能研發出一款普通家庭既買得起又用得上的人形智能機器人？

而這個意外經歷也讓周劍選擇了在機器人賽道開啟二次創業。

日本之旅后，不顧父母朋友勸阻，周劍組建了團隊研發人形機器人，產品主要面向C端消費者。

在機器人領域搞自主研發無疑是高難度挑戰，整個團隊經歷了極為艱難的摸索時期，尤其是研發經費“花得跟流水一樣”。

為了解決資金困難，周劍把手里所有的流動資金2000萬元都投入到了研發中。

但近乎無盡的資金投入十分可怕。周劍曾在《深圳晚報》的采訪中回憶，最窘迫的時候，他需要借錢給員工發工資，哪怕是為辦公室買一桶瓶裝水都要精打細算。

在這筆2000萬元花光后，周劍面臨的壓力愈來愈大。最后，他將香港、上海工廠的股份變賣，還將深圳購置的兩套各上千萬豪宅及保時捷、寶馬賣掉來籌措資金。

在各種周轉騰挪下，周劍和團隊苦心研發3年多終于攻克了一項核心技術難關，并于2012年3月正式注冊成立優必選，同年推出第一臺阿爾法（ALFA）機器人。

而直到2013年10月，拿到2000萬元天使輪融資后，優必選的資金窘境才告終。此后隨著機器人產品的研發迭代，公司也逐漸有了新起色，吸引了新的投資方。

如果說，此前優必選機器人只有極客、科技愛好者等“小眾群體”關注，那它第一次走進大眾視野是在2016年的春晚。這一年，540臺優必選Alpha機器人登上央視春晚廣東分會場的舞臺，引發轟動。

這種在全民面前“刷臉”及“一夜爆紅”的效果，讓優必選屢試不爽。

2018年，優必選為春晚定制了24臺機器狗Jimu汪汪；2019年，優必選6臺大型仿人服務機器人Walker表演歌舞；2021年，優必選研發的首款大型四足機器人化身“拓荒牛”登臺表演。

大型晚會的舞臺無疑是極具傳播力度的，優必選嘗到了這個甜頭，元旦晚會、元宵晚會、新春相聲大會……這些舞臺都曾出現過優必選機器人的身影。

隨著優必選的市場知名度不斷提升，公司進入了一個新的發展階段，其中最明顯的舉措是優必選啟動了IPO上市計劃。不過，優必選的上市之路可謂一波三折。

2019年2月，周劍公開稱，爭取在2019年內于國內進行IPO。同年3月，優必選改制為股份有限公司，次月與中金公司簽訂上市輔導協議。

2020年11月，優必選還在中金擔任主輔導機構的基礎上，增加聘請民生證券作為聯合輔導機構參與其上市輔導工作。

不過，因發展戰略調整原因，2021年1月27日優必選同中金簽署了上市輔導終止協議；同年2月，其在深圳證監局進行輔導備案，由民生證券為其進行單獨輔導工作。

至此，優必選此番沖擊資本市場后續沒了下文。直到2023年1月31日向港交所遞交招股書，優必選才重啟上市之旅。

33個月虧損24億

那么，優必選此次申請赴港上市的原因是什么？

在「子彈財觀」看來，不外乎兩點：主動上市“正當時”和被迫上市“有苦衷”。

先看主動上市“正當時”，主要是優必選所在的人形機器人賽道熱度正攀升，以及港交所正大力擁抱硬科技，資本市場釋放出的信號是積極的。

從行業發展來看，隨著特斯拉、亞馬遜和三星等巨頭發力人形機器人，行業熱度持續上升。2021年8月，馬斯克在特斯拉首個AI開放日上發布人形機器人的概念圖及視頻，一年后，其人形機器人Optimus樣機落地，也讓投資者看到了人形機器人背后巨大的想象空間。

從資本市場方面來看，早在2022年9月便有消息稱，港交所正考慮降低硬科技公司在IPO時的營收門檻，加上在疫情管控放開后，香港和內地市場的經濟發展呈向上趨勢，投資者對港股市場也普遍保持樂觀。

此外，港股再融資在回暖。2023年伊始，隨著市場的持續回暖，港股上市公司再融資活動呈明顯復蘇態勢。

據統計，截至1月31日，已有40家港股公司公布配售股份、代價發行、供股等方式的再融資方案，募資總額達350.73億港元，較去年12月環比增長138.23%。

再看被迫上市“有苦衷”，首要的就是優必選部分老股東著急退出。

天眼查數據顯示，成立至今，優必選共完成9輪融資，幾乎是每年融一輪的節奏，投資方包括騰訊、啟明創投、工商銀行、鼎暉投資、科大訊飛等知名企業及機構。

從優必選獲得第一筆融資的2013年至今已有10年，而一級市場的基金投資周期通常是5+2，即“5年投資，2年退出”。所以，優必選此番赴港上市，不排除是其老股東尋求退出而引起的這種可能性。?

其次，優必選成立10年，在業績發展上仍不斷虧損，光靠一級市場的融資或難以支撐公司后續的發展布局。

根據招股書，2020年、2021年和2022年前9個月，優必選凈虧損分別為7.07億元、9.18億元和7.78億元，處于持續虧損狀態，這33個月合計虧損達24.03億元。

更重要的是，優必選中短期內難以扭虧為盈，不僅是因為機器人產品的受眾市場難拓展，還因為其面臨的競爭環境不容樂觀。

從客觀來看，優必選不僅要直面來自達闥科技、海康機器人、億嘉和等國內智能服務機器人企業的挑戰，也要抵御來自特斯拉、亞馬遜、三星等全球科技巨頭的沖擊。

顯然，市場的強競爭勢必會推高企業的營運成本，進而攤薄其利潤。

招股書也提及這一風險，“倘若，優必選無法產生足夠的收入及管理其開支，則公司未來可能會繼續蒙受重大損失，且可能無法實現或繼續維持盈利能力。”?

最后，招股書顯示優必選的現金流正持續吃緊，這也是其不得不加速上市步伐的重要原因。2020年、2021年和2022年前9個月，優必選經營活動所用現金流量凈額分別為-6.03億元、-6.81億元和-2.89億元，一直為負值。

自身造血能力不足

事實上，橫亙在優必選面前的問題遠不止上述所提及的這些。譬如，該公司的毛利率在下降。

招股書顯示，2020年優必選的毛利率為44.68%，到了2021年，這一數值直接降至31.32%，而2022年優必選毛利率下降之勢仍未得到有效遏制，前9個月的該數值為30.75%。

除了毛利率下降以外，優必選的資產負債率也長期偏高。根據招股書，2020年末優必選的資產負債率為58.03%，到了2021年末，這一數值已飆升至71.51%，遠超公認的資產負債率適宜水平（40%-60%）。

盡管，優必選的資產負債率在2022年9月末有所下降，為61.69%，但相比2020年末的資產負債率依然上漲了3.66%，且超過資產負債率適宜水平。

值得注意的是，資產負債率過高，意味著企業償債能力較弱，存在較大的財務風險。

此外，優必選還面臨應收款項總額激增的風險。招股書稱，優必選向客戶的銷售主要以信用（賒銷）形式作出，信用期通常為12個月內。2020年末優必選的應收款項總額僅為1.80億元，到了2021年末，這一數值已增至4.19億元，漲了132.78%。

雖說優必選的應收款項總額在2022年9月末出現微降，為4.10億元。不過，相較2020年末的應收款項總額依舊增長了127.78%。

換言之，從2020年末至2022年9月末，優必選的應收款項總額呈總體上升趨勢。

需要指出的是，應收款項總額增加意味著優必選的資金回收較慢，會增加公司的財務風險。而且如果企業的應收款項總額無法收回，將被作為壞賬處理。

不僅如此，優必選也陷入了“造血能力”不足的尷尬局面。

根據招股書，2021年優必選的營銷費用為3.58億元，同比增長14.14%；管理費用為3.26億元，同比增長53.68%；研發費用為5.17億元，同比增長20.60%。而營收為8.17億元，同比增長10.40%。

通過數據對比不難發現，優必選的費用開支增速均超過營收增速。

此外，2020年末、2021年末和2022年9月末，優必選的銀行借款分別為零、3.069億元和2.568億元，呈總體增多趨勢。

而無論是費用開支增速超過營收增速，還是銀行借款呈總體增多趨勢，都指向于一點，那就是優必選的自身造血能力并不強。

另值得注意，優必選也面臨產品結構單一的問題。據「子彈財觀」了解，優必選的業務主要可分為兩大板塊，分別為企業級機器人產品及解決方案和消費級機器人及其他智能硬件設備。

其中，企業級機器人產品及解決方案又可具體劃分為3個領域：教育類、物流類和其他行業定制類。

從營收結構來看，優必選目前的主要營收來源于教育智能機器人業務。招股書顯示，2020年、2021年和2022年前9個月，優必選教育智能機器人業務為公司貢獻的營收比重分別為82.71%、56.51%和67.67%，一直在50%以上。

而優必選較為依賴教育智能機器人業務的弊端很明顯，一旦該業務表現極度不佳，或將給公司經營業績造成重大不利影響。?

實際上，優必選較為依賴的不止教育智能機器人業務，也包括部分大客戶。根據招股書，2020年、2021年和2022年前9個月，優必選來自五大客戶的營收占到同期總營收的比重分別為66.5%、52.2%及64.7%，均高于50%。

眾所周知，若一家企業過度依賴大客戶，或將給經營帶來重大不利影響。

與此同時，作為最初以面向C端消費者為主的企業，優必選還要加強品控和服務。「子彈財觀」注意到，優必選在天貓、京東等平臺上曾因產品質量及服務等問題被消費者控訴。

結語

不可否認，四登央視春晚的經歷、人工智能風口的爆發以及科創板的推出，讓優必選一度成為資本眼中的“優等生”并獲得高速發展。

但近年來持續虧損、自身造血能力又不足、資產負債率還偏高等問題，意味著優必選的發展進入了較為艱難的時期。

對于周劍來說，把優必選送到港交所固然迫在眉睫，但也要清楚地認識到，上市不是萬能藥，公司上市前的待解問題并不會因為上市就迎刃而解。相反，一旦進入二級市場，優必選將接受更大的考驗。

至于周劍能否兌現他曾喊出“目標是把優必選做到千億美元估值”的豪言，只能交給時間去驗證。

*文中題圖來自：優必選官網。