文/樂居財經 作者/李禮

讓雷軍這個名字如雷貫耳的不僅是“Are you OK”的鬼畜音樂，更是因為互聯網半壁江山背后都有他的身影。

從金山軟件的快速升遷，再到投資眾多的早期中國互聯網項目，雷軍也把自身的財富及口碑推至最高點。

關于雷軍的投資故事，有太多的案例可講，近期IPO深交所闖關的尚航科技便是其中一家。

早在2010年成立小米的同時，雷軍就作為大股東投資了一家IDC云服務公司，即尚航科技，彼時的雷軍還是金山軟件的總裁兼CEO。

招股書顯示，尚航科技是互聯網數據中心領域的一站式服務提供商，主營業務包括IDC綜合服務、云綜合服務及其他服務。

其中，IDC綜合服務涵蓋了機柜租用及服務器托管服務、帶寬租用服務、IP地址服務及虛擬專用網服務等，云綜合服務主要是公有云服務。

若尚航科技順利上市，那雷軍的資本故事又將增加一個新成員。

雷軍和他的兄弟們

2010年8月，在廣州熱情如火的夏天，蘭滿桔與自己人生的大貴人雷軍，一起成立了尚航有限。雷軍出大頭，現金出資200萬元，持股57.15%，蘭滿桔以現金出資100萬元，持股28.57%，另外廣州菁英以現金出資50萬元，持股14.28%，該公司現已注銷，實控人是胡海昕。

那一年，蘭滿桔32歲，而雷軍41歲，彼時，雷軍還是金山軟件的總裁和CEO。

也就是說，雷軍個人在2010年3月3日成立小米的的同時，五個月后，還作為大股東投資了一家IDC云服務公司（尚航有限），IDC是互聯網數據中心的簡稱。而2012年，雷軍又成立金山云，主要做的事情也是云服務，兩個公司是明顯的同業。

讓人覺得匪夷所思的是，三方的簽署的《關于投資 IDC 項目發起人協議》中有一條：各方同意，公司設立后并在蘭滿桔要求的時間內，將雷軍名下29.15%的股權、廣州菁英名下7.28%的股權，共計 36.43%的股權以 1 元的象征性價格轉讓予蘭滿桔。

顯然，監管層也關注到了這個問題，在反饋意見中要求尚航科技說明，股東雷軍、廣州菁英已實繳出資卻同意后續將部分股權無償轉讓給蘭滿桔的原因及合理性。

按照相關協議，變動后蘭滿桔、雷軍、廣州菁英持股比例分別為65%、28%以及7%。在這次變動中，蘭滿桔還找了其母親歐遵球作為代持股人。最終，尚航科技明面上控股人變為蘭滿桔的母親歐遵球。

2011年7月，歐遵球以650萬元增資尚航科技，此次增資實為歐遵球代蘭滿桔、劉杰進行增資。公司的實際股東結構變為蘭滿桔、劉杰、雷軍以及廣州菁英，持股比例分別為81.25%、6.50%、9.80%以及2.45%。彼時，劉杰任尚航科技副總經理。

兩個月后，蘭滿桔與劉杰的代持人歐遵球將18.20%的股權無償轉讓給雷軍，將4.55%的股權轉無償讓給廣州菁英。

股權轉讓兜兜轉轉，雷軍與廣州菁英從尚航科技設立之初就與蘭滿桔等人進行無償、象征性地來回轉讓，再加上代持問題，令尚航科技股東關系變得撲朔迷離。為此，在申請文件反饋意見中，證監會對于尚航科技的多次股權轉讓提出相關疑問。比如，股權無償轉讓的原因，以及是否存在利益輸送。

一系列“繁瑣復雜”的股權轉讓之后，接著，雷軍又進行了下一步的操作，讓鐵哥們何小鵬、雷軍自己投資的公司做股東，而這家公司的背后是阿里巴巴。

2014 年 8 月 25 日，廣州菁英將所持尚航有限 7%的股權原價轉讓給廣州動景。

已經運行了3年的公司原價轉讓了下家，而這個下家正是雷軍自己投資的公司。

據了解，廣州動景的創始人就是現在雷軍的鐵哥們何小鵬，當時做的是UC瀏覽器，雷軍是UC瀏覽器的天使投資人。這家由何小鵬創建的公司廣州動景，日后被馬云300億的代價收購，直接讓雷軍的400萬投資翻了1000多倍。

2015 年 9 月，尚航有限整體變更為股份公司。截至 2015 年 7 月 31 日，尚航有限的凈資產評估值為 2810.42 萬元。

2015年11月，股份公司迎來第一次增資。

本次增資的價格為 25.823元/股，全部由新增股東以貨幣方式認繳。其中，上海亦聯以現金 1900.00 萬元認購 73.58 萬股，丁潔以現金 516.46 萬元認購 20.00 萬股，嚴建平以現金 250.00萬元認購 9.68 萬股，珠海藍云以現金 1291.15 萬元認購 50.00 萬股。

通過查閱發現，這個上海亦聯正是雷軍小兄弟李學凌的上海公司。李學凌是歡聚時代(YY)聯合創始人、董事長兼CEO，雷軍曾給了歡聚時代100萬美元的天使投資。

在引進李學凌的公司之后，2016年3月，尚航科技在新三板掛牌。后續，光大常春藤、光大證券、海通證券、上海盎聚、德慧君同分別對尚航科技進行增資。

隨著A股資本市場的回暖，尤其是注冊制的開展，尚航科技停止了新三板的轉讓，選擇了深圳主板作為IPO戰場。在此過程中，2021年12月，阿里巴巴旗下的廣州動景把股份轉讓給了7個自然人。

IPO前，控股股東、實際控制人蘭滿桔直接持有尚航科技 40.71%股份，通過珠海藍云間接持股3.48%，合計控制尚航科技 44.19%的股份，并擔任公司的董事長、總經理。雷軍持股19.47%，為第二大股東，上海亦聯持股5.12%為第三大股東。珠海藍云、光大證券、珠海居悅、上海盎聚分別持股3.48%、2.14%、2.12%、1.91%。

近半營收依賴騰訊、百度

尚航科技的主營業務包括IDC綜合服務、云綜合服務及其他服務，下游客戶主要為搜狗、YY等大中型互聯網公司。財務數據顯示，2019年-2022年上半年，尚航科技的營收分別為3.25億元、4.19億元、4.64億元、2.37億元，凈利潤分別為0.28億元、0.52億元、0.73億元、0.35億元。

主營業務中，IDC綜合服務當然是營收大頭，不過，近年來占比逐漸下降。2019-2022年上半年，其營收占比從2019年的93.19%下降至2022年上半年的81.99%，云綜合服務的營收占比從2019年的2.94%上升至2022年上半年的16.74%。

報告期內，尚航科技的主營業務毛利率分別為19.87%、23.94%、26.80%、25.16%，遠低于銅牛信息、數據港、光環新網等IDC業務公司，原因在于公司IDC業務主要通過租賃上游供應商機柜開展，而前述公司以自建機柜模式為主，運營期間成本較低。

尚航科技過高的客戶集中度與關聯交易，也自然引起了市場關注。

招股說明書顯示，2019年-2022年上半年，尚航科技對前五大客戶的銷售額占主營業務收入的比例分別為71.15%、71.18%、61.40%及63.81%。尚航科技前五大客戶中主要客戶為騰訊、搜狗、阿里、歡聚等互聯網企業。

值得關注的是，早在新三板轉讓說明書中，尚航科技從2013年開始，廣州華多都是第一大客戶，2013年提供了48.57%的收入，2014年提供了46.76的收入。

廣州華多也是雷軍投資的公司，這家公司的創始人是李學凌。

也就是說，雷軍的好兄弟李學凌非常“給面子”，不但在尚航科技前期給了大生意，還在2015年增資，把尚航科技的估值提高到2.58億元。

2016年，新三板掛牌后，雷軍小兄弟李學凌和何小鵬的公司（廣州華多、廣州動景）是主要客戶。2020年起，廣州動景沒有出現在前五大客戶中，尚航科技的關聯交易出現了明顯的下滑。招股書顯示，2019年-2022年6月末，尚航科技關聯銷售的金額分別為1.26億元、1.27億元、9406.41萬元及1323.64萬元，分別占當期主營業務收入的比例為39.06%、30.50%、20.42%及5.63%。

而廣州華多一直在尚航科技客戶名單里，2019-2020年，廣州華多貢獻的收入包含在歡聚集團里面（李學凌旗下企業），2021-2022年上半年，廣州華多貢獻的收入包含在廣州津虹里面。

讓人覺得有意思的是，尚航科技的兩大客戶本來是李學凌的YY（廣州華多）和何小鵬的UC（廣州動景），但是這兩家公司后來被百度和阿里巴巴收購了，雖然雷軍曾是投資人，但他已套現而去。

而最新的IPO說明書顯示，2022年上半年，騰訊是第一大客戶，提供了28.51%的收入，這其實是騰訊收購了張朝陽的搜狗之后留下的業務。而百度收購YY之后，廣州津虹的業務也已經是百度的了。

騰訊有很強的云服務，百度同樣也是。目前騰訊和百度控制的兩家公司提供了47.83%的營業額。

目前，云競爭價格戰越來越激烈，只要馬化騰和李彥宏稍稍動一下指頭，公司的業務就消失了。

雷軍的投資故事

尚航科技對于雷軍來說，只是眾多投資中的一個而已。據了解，雷軍投資的公司有數百家之多。

雷軍通過雷軍個人、順為資本、順為海外、小米科技、小米長江、開曼小米等不同的主體，在監管的模糊地帶投資和套現。目前，雷軍和雷軍系小米產業鏈公司已經在A股科創板等套現了數以十億級的現金。

雷軍曾獲中國經濟年度人物及十大財智領袖人物、中國互聯網年度人物等多項國內外榮譽，并當選《福布斯》（亞洲版）2014年度商業人物。

雷軍曾任兩屆海淀區政協委員，2012年當選北京市人大代表，2013年2月當選十二屆全國人民代表大會代表。而作為湖北的人雷軍擁有的北京身份證，顯示的是海淀區號108。

讓雷軍這個名字如雷貫耳的不僅是“Are you OK”的鬼畜音樂，更是因為互聯網半壁江山背后都有他的身影。

比如蔚來，小鵬，貨拉拉，再到辦公軟件Boss直聘，UC，還有大家愛看的頭條，快手，愛奇藝，都是雷軍投資的。雷軍實際控股的公司就高達700多家。

前幾年，雷軍的投資規劃可謂順風順水，九號公司 (689009.SH)、石頭科技(688169.SH)、華米科技(NYSE: ZEPP)、云米科技(NASDAQ:VIOT)已經先后成功上市。

但隨著對上市公司IPO監管日趨嚴格，通過關聯交易做高營收、調節利潤的行為被嚴肅監管，雷軍和小米生態鏈創富神話就不那么靈了。萬魔聲學、商米科技、素士科技等小米生態鏈公司相繼IPO折戟。