作者/劉欽文?編輯/高巖?來(lái)源/野馬財(cái)經(jīng)

一粒片仔癀有多“神”？在閩南人口中，“大到刀傷槍傷，小到嘴角生瘡，只要拿小刀刮下來(lái)一點(diǎn)碾碎了，涂在傷口邊緣，保證兩三天炎癥就消下去。”

片仔癀與烏龍茶、壽山石一起被稱為“福建三寶”，如此“神奇”的片仔癀，時(shí)隔三年，于近日迎來(lái)了一波提價(jià)。5月5日晚，片仔癀（600439.SH）發(fā)布公告表示，片仔癀錠劑在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的零售價(jià)格將從590元/粒上調(diào)到760元/粒，海外市場(chǎng)的供應(yīng)價(jià)格將上調(diào)約35美元/粒，供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約170元/粒。

即使?jié)q價(jià)，消費(fèi)市場(chǎng)上片仔癀仍一粒難求，相應(yīng)的在二級(jí)市場(chǎng)上，其也是備受追捧的明星股。但過(guò)去的一年，片仔癀的日子并不順利，在不久前發(fā)布的2022年年報(bào)中，片仔癀營(yíng)收凈利增速為8年來(lái)的最低水平，股價(jià)也持續(xù)下滑，距離2800億的巔峰水平已削去近一半。這一次的提價(jià)行為，能否止住“滑坡”的股價(jià)和業(yè)績(jī)？

靠漲價(jià)拉動(dòng)營(yíng)收？

據(jù)西南證券統(tǒng)計(jì)，從2004年到2020年片仔癀國(guó)內(nèi)零售價(jià)一共提價(jià)9次，從325元提升到了590元，提升81%。出口零售價(jià)一共提了10次，從14.5美元/錠提升到了51.8 元/錠，提升257%。從出廠價(jià)來(lái)看，一共提了10次，從125元提升到了390元，提升212%。

這一次是片仔癀時(shí)隔三年來(lái)再度宣布調(diào)價(jià)，也是歷史上最大漲幅。對(duì)于提價(jià)原因，片仔癀解釋為，“主要原料和人工成本上漲等原因。”

圖源：罐頭圖庫(kù)

根據(jù)公開(kāi)資料，片仔癀的用料包括麝香、牛黃、蛇膽和三七四味中藥。均為名貴中草藥。

其中，我國(guó)麝資源面臨嚴(yán)重危機(jī)，麝種群數(shù)量已由上世紀(jì)50年代的250萬(wàn)頭左右銳減至2017年的6萬(wàn)頭，2011年更是小于5萬(wàn)頭。因此國(guó)家在2003年將麝由國(guó)家二級(jí)野生保護(hù)動(dòng)物調(diào)整為一級(jí)野生保護(hù)動(dòng)物。

2005年，國(guó)家有關(guān)部門為保護(hù)野生麝資源，僅準(zhǔn)許片仔癀等少數(shù)幾個(gè)傳統(tǒng)名貴中藥品種繼續(xù)使用天然麝香。截止到2016年，我國(guó)也僅有17個(gè)品種，共14家企業(yè)獲得天然麝香使用權(quán)。

因此天然麝香的價(jià)格始終居高不下。2015-2017年6月，天然麝香價(jià)格一度在45萬(wàn)元/公斤(450元/克)高價(jià)位運(yùn)行，由于天然麝香采用配給制，后續(xù)價(jià)格未更新。

天然牛黃同樣供不應(yīng)求。根據(jù)中國(guó)中藥協(xié)會(huì)資料顯示，我國(guó)每年產(chǎn)出的天然牛黃不到1000公斤，而傳統(tǒng)名貴中成藥中的牛黃需求量約5000公斤。

蛇膽的使用同樣需獲得國(guó)家林業(yè)部門行政許可。2022年，麝香、牛黃及蛇膽的價(jià)格均出現(xiàn)上漲，僅三七有所下降。2022年全年，片仔癀的營(yíng)業(yè)成本上漲19.55%，為47.26億元。

實(shí)際上，除了原料價(jià)格上漲這一直接原因外，片仔癀提價(jià)對(duì)營(yíng)收、凈利的拉動(dòng)作用也不容小覷。

2004年其歸母凈利潤(rùn)下降30.93%，2005年3月，片仔癀便將出廠價(jià)和零售價(jià)提升5元，同年實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)65.2%，歸母凈利潤(rùn)同比提升106.8%。2006年歸母凈利潤(rùn)再次下降7.33%，2007年1月、3月、11月三次提價(jià)，其中，國(guó)內(nèi)提價(jià)30元，國(guó)外提價(jià)6元，2008年片仔癀收入提升9.6%，歸母凈利潤(rùn)提升48%。

第二波提價(jià)從2011年開(kāi)始，其中國(guó)內(nèi)零售價(jià)2011年、2012年分別提升60元和20元，2011年-2013年，不論是營(yíng)收還是凈利增速，片仔癀均保持在兩位數(shù)。歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31.29%、36.75%和23.31%。

2014年、2015年，片仔癀歸母凈利潤(rùn)增速下滑，僅為2.11%和6.35%。2016年、2017年，片仔癀零售價(jià)分別提升40元和30元，2017年、2018年，受益于提價(jià)影響，片仔癀歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為50.53%、41.62%。

圖源：西南證券

根據(jù)2022年年報(bào)顯示，片仔癀實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入86.94億元，同比增長(zhǎng)8.38%，歸母凈利潤(rùn)24.72億元，同比增長(zhǎng)1.66%。均為其8年來(lái)的最低水平。且總體毛利率為45.66%，同比下降5.07%。

此外，自2014年片仔癀提出“一核兩翼”（以醫(yī)藥制造生產(chǎn)為核心，以化妝品、日化產(chǎn)品及保健品、保健食品為兩翼）發(fā)展戰(zhàn)略后，日化產(chǎn)品成為片仔癀新的增長(zhǎng)點(diǎn)。但最新年報(bào)顯示，片仔癀化妝品業(yè)營(yíng)收已連續(xù)兩年下降，2022年為6.34億元，同比下降24.61%，跌回2019年水平。

片仔癀深抗敏專效深養(yǎng)牙膏還在2023年1月兩次被國(guó)家藥監(jiān)局“點(diǎn)名”，指出其菌落總數(shù)不符合規(guī)定。兩次通報(bào)產(chǎn)品均為同一批次，且均為代工產(chǎn)品，生產(chǎn)廠家均為蘇州清馨。

“參照過(guò)往的價(jià)格調(diào)整，公司經(jīng)營(yíng)情況一般呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的狀況。”片仔癀在此次提價(jià)公告中表示。

神藥支撐的高估值還能撐多久？

都說(shuō)炒股逃不過(guò)“喝酒吃藥”，資本市場(chǎng)一向?qū)Π拙乒伞⑨t(yī)藥股“愛(ài)得深沉”。片仔癀于2003年在上交所掛牌上市交易。上市的前15年里，片仔癀表現(xiàn)平平。2018年至今，片仔癀股價(jià)從48.96元上漲至最高490.67元。截至2023年5月7日，報(bào)收273.81元/股，總市值1652億元。

這使得其在白云山、云南白藥、片仔癀“中藥快消三劍客”中雖營(yíng)收墊底，卻是市值榜首。2022年白云山、云南白藥、片仔癀分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收707.88億元、364.88億元、86.94億元，二級(jí)市場(chǎng)上，營(yíng)收為三者榜首的白云山卻成了最后一名，市值僅546億元，“老三”片仔癀則一躍成了老大，擁有1697億元的市值，云南白藥為1054億元。

這其中少不了片仔癀作為“神藥”的推動(dòng)作用。官網(wǎng)介紹，“片仔癀”，意為“一片即可清熱解毒”。根據(jù)說(shuō)明書(shū)顯示，其主治“清熱解毒，涼血化瘀，消腫止痛。用于熱毒血瘀所致癰疽疔瘡，跌打損傷”。

但在消費(fèi)市場(chǎng)上，片仔癀不僅可以清熱解毒、消腫止痛、解酒護(hù)肝，甚至還可以治療陽(yáng)痿腎虛，抗癌延壽，幾乎到了“包治百病”的地步。

在此前的片仔癀廣告宣傳冊(cè)中，治療作用便包含一項(xiàng)“防癌抗癌”。據(jù)《國(guó)際金融報(bào)》報(bào)道，片仔癀上海部分體驗(yàn)館的宣傳手冊(cè)上，宣傳的產(chǎn)品功能包含“保肝利膽、修復(fù)肝臟細(xì)胞、消炎止痛、促進(jìn)傷口愈合、防癌抗癌、減毒增效”等，許多功能還附上研究數(shù)據(jù)或臨床試驗(yàn)結(jié)果作為支撐。工作人員也反復(fù)強(qiáng)調(diào)片仔癀的多種保健功能，在他們口中，片仔癀既能包治肝病，又能保健養(yǎng)生。

價(jià)格+“保健”屬性，使得片仔癀還成為許多人的送禮選擇。

一番炒作下，片仔癀在市場(chǎng)上一粒難求。據(jù)“21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道”報(bào)道，片仔癀從2021年5月開(kāi)始，正式進(jìn)入限購(gòu)政策，當(dāng)月憑個(gè)人身份證號(hào)碼和處方，體驗(yàn)館購(gòu)買，一人一個(gè)月限購(gòu)2粒。

以北京為例，如今在北京地區(qū)購(gòu)買片仔癀不僅需要登記身份證和手機(jī)號(hào)碼，而且每人限購(gòu)2粒；如果之前已經(jīng)購(gòu)買過(guò)片仔癀，那么同一號(hào)碼的顧客需要間隔3到5天才能再次購(gòu)買。

2017年一場(chǎng)北京拍賣會(huì)上，片仔癀三盒（30粒裝）拍出了16.1萬(wàn)元高價(jià)，平均每粒5366.6元，是中藥市場(chǎng)上的“硬通貨”。

如此“神奇”的片仔癀，其研發(fā)費(fèi)用近五年分別為1億元、1.19億元、0.98億元、2億元和2.3億元。據(jù)“米內(nèi)網(wǎng)”統(tǒng)計(jì)，中藥股中，2022年上半年片仔癀研發(fā)費(fèi)用排名第九。

圖源：米內(nèi)網(wǎng)

“中藥廠的研發(fā)能力普遍偏弱，而片仔癀的研發(fā)還不如說(shuō)是他老字號(hào)招牌的影響，老百姓不是很懂臨床研發(fā)，更多的是一些口口相傳的對(duì)老字號(hào)療效的信任，甚至是對(duì)一些特別的典型案例，尚且不知道真假的情況下趨之若鶩。我覺(jué)得提價(jià)的行為一個(gè)是黃牛的惡意炒作，也是市場(chǎng)規(guī)律的一個(gè)無(wú)形的推手的體現(xiàn)。”biotech創(chuàng)新藥醫(yī)學(xué)顧問(wèn)曹博表示。

二級(jí)市場(chǎng)上，除了股價(jià)、市值，片仔癀的市盈率也居高不下。市盈率市盈率亦稱本益比，=總市值/歸母凈利潤(rùn)（TTM），是最常用來(lái)評(píng)估股價(jià)水平是否合理的指標(biāo)之一。一般認(rèn)為市盈率越高，股價(jià)越被高估。

一般來(lái)說(shuō)，市盈率水平為0-13即為價(jià)值被低估，14-20為正常水平，21-28為價(jià)值被高估，28+反映市場(chǎng)出現(xiàn)投機(jī)性泡沫。而片仔癀歷史最高市盈率曾達(dá)到167倍。相較之下，“中藥快消三劍客”的白云山如今僅為7.15倍，云南白藥17.36倍。

圖為片仔癀市盈率變化 圖源：小樂(lè)財(cái)報(bào)網(wǎng)

“片仔癀被炒出天價(jià)是多種因素共同推動(dòng)的結(jié)果，包括，過(guò)分夸大片仔癀的功效、資本追逐和原材料稀缺。中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)是資本縱橫捭闔的重要領(lǐng)域，制造熱點(diǎn)，引領(lǐng)熱點(diǎn)，是資本的需要。片仔癀功效的擴(kuò)大無(wú)疑提供了很好的風(fēng)口，而原料的稀缺則加劇了這一態(tài)勢(shì)。不過(guò)，這種非正常現(xiàn)象不會(huì)持久，隨著功效被糾正片仔癀的市場(chǎng)容量將會(huì)急劇下降，資本則會(huì)加速逃離。回歸常態(tài)將是指日可待的。”四川天府健康產(chǎn)業(yè)研究院專家孟立聯(lián)表示。

片仔癀自2022年起，股價(jià)便持續(xù)下跌，最輝煌的時(shí)候，片仔癀的總市值曾達(dá)到2948億元，一度力壓恒瑞醫(yī)藥，成為A股醫(yī)藥板塊市值一哥。如今片仔癀市值為1697億元，已削去近一半。

圖源：東方財(cái)富網(wǎng)

市盈率也從2021年的160倍降到如今的64.71倍，雖仍遠(yuǎn)高于同行的平均水平39.08倍，但較最高時(shí)已下降約60%。市場(chǎng)似乎正在冷靜。

圖源：東方財(cái)富網(wǎng)

“中藥行業(yè)的原則和任何醫(yī)藥行業(yè)都是一樣的。首先要重品質(zhì)，包括質(zhì)量和療效。其次，要看有沒(méi)有專利或保護(hù)藥方，這是企業(yè)的護(hù)城河。片仔癀、云南白藥具備以上特點(diǎn)，但新藥研發(fā)其實(shí)都沒(méi)有。只是守著秘方過(guò)日子。”職業(yè)投資人程宇表示。

你吃過(guò)片仔癀嗎？是否真有那么神奇？歡迎下方留言討論。