原創(chuàng)首發(fā) |?金角財(cái)經(jīng)（ID:?F-Jinjiao)??作者 | 塞爾達(dá)

7月21日，國(guó)內(nèi)碳酸鋰期貨在廣州期貨交易所（廣期所）上市交易，隨即就出現(xiàn)了開(kāi)盤(pán)一個(gè)半小時(shí)內(nèi)幾乎全線跌停的慘況。

到了第二個(gè)交易日，跌勢(shì)延續(xù)，部分期貨合約繼續(xù)跌停。當(dāng)天，除了2401合同外，其余收盤(pán)價(jià)均在20萬(wàn)元/噸以下，相比同日現(xiàn)貨價(jià)格28.5萬(wàn)元/噸，每噸期現(xiàn)價(jià)差超過(guò)8萬(wàn)元，部分合約價(jià)差甚至超過(guò)10萬(wàn)元。

期貨市場(chǎng)跌得如此慘烈，就連不少業(yè)內(nèi)人士也直言“多頭毫無(wú)抵抗之力”。

到了第三個(gè)交易日，由于期貨和現(xiàn)貨價(jià)差實(shí)在太大，碳酸鋰期貨價(jià)格終于出現(xiàn)技術(shù)性反彈，涌現(xiàn)了一波漲停潮。

但在供應(yīng)過(guò)剩、下游需求增長(zhǎng)放緩和庫(kù)存增加等因素影響下，這波技術(shù)性反彈并沒(méi)有改變市場(chǎng)對(duì)于鋰價(jià)的悲觀情緒。

實(shí)際上，國(guó)內(nèi)碳酸鋰期貨的推出，某程度就是希望在周期轉(zhuǎn)換階段，緩和價(jià)格暴漲暴跌帶來(lái)的周期陣痛。但從目前情況看，要達(dá)到這個(gè)目標(biāo)還有很長(zhǎng)一段路要走。

點(diǎn)擊下方名片，關(guān)注金角財(cái)經(jīng)，我們將為你剖析更多社會(huì)熱點(diǎn)，拆解經(jīng)濟(jì)事件背后的邏輯。

“穩(wěn)”住鋰價(jià)

碳酸鋰近年暴漲暴跌的走勢(shì)，幾近心電圖。

這個(gè)被譽(yù)為“白色石油”的原材料，一度在兩年內(nèi)由不足5萬(wàn)元/噸暴漲至近60萬(wàn)元/噸，又在隨后5個(gè)月跌破20萬(wàn)元/噸，但僅接著1個(gè)月時(shí)間馬上反彈回30萬(wàn)元/噸以上。

暴漲暴跌的鋰價(jià)

鋰價(jià)的劇烈波動(dòng)帶給產(chǎn)業(yè)鏈痛苦，大幅擾亂產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)，使企業(yè)套期保值需求在增加。市場(chǎng)期待鋰期貨出現(xiàn)，從而穩(wěn)定鋰電上下游企業(yè)的原料供應(yīng)保障和產(chǎn)銷成本管理，提升企業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的水平。

在這背景下，芝加哥商品交易所（CME）、倫敦金屬交易所（LME）和新加坡交易所（SGX）陸續(xù)在過(guò)去兩年推出氫氧化鋰、碳酸鋰期貨合約。

中國(guó)的碳酸鋰期貨在廣期所上市。7月7日，廣期所官網(wǎng)顯示：“中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意廣期所碳酸鋰期貨及期權(quán)注冊(cè)，要求廣期所做好各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，保障碳酸鋰期貨及期權(quán)的平穩(wěn)推出和穩(wěn)健運(yùn)行。”

證監(jiān)會(huì)同意廣期所碳酸鋰期貨及期權(quán)注冊(cè)

與境外鋰期貨相比，廣期所碳酸鋰期貨合約采用實(shí)物交割，交易單位和交割單位均為1噸/手，擬定交割地點(diǎn)為國(guó)內(nèi)的鋰主產(chǎn)銷區(qū)，包括四川、江西、青海3個(gè)主產(chǎn)區(qū)，和上海、江蘇、廣東、福建、湖南、湖北6個(gè)主銷區(qū)。其中江西為基準(zhǔn)交割地，因運(yùn)費(fèi)較高，青海貼水1000元/噸，其余地區(qū)不設(shè)升貼水。

相比之下，前述三家境外交易所均采用現(xiàn)金結(jié)算的模式，以第三方機(jī)構(gòu)發(fā)布的鋰鹽價(jià)格為期貨標(biāo)的，定位側(cè)重于為供應(yīng)鏈參與者提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。

廣期所碳酸鋰期貨合約采用實(shí)物交割

廣期所解釋稱，當(dāng)前全球大部分鋰鹽產(chǎn)能位于中國(guó)，2022年國(guó)內(nèi)占全球產(chǎn)量的六成，由于國(guó)內(nèi)鋰產(chǎn)業(yè)鏈上下游完整度高、企業(yè)數(shù)量多，碳酸鋰期貨具有良好的實(shí)物交割基礎(chǔ)。

廣期所同時(shí)表示，中國(guó)作為碳酸鋰產(chǎn)銷大國(guó)，但國(guó)際貿(mào)易定價(jià)影響力還不強(qiáng)，行業(yè)缺乏權(quán)威透明的定價(jià)依據(jù)，上市碳酸鋰期貨可以提升碳酸鋰價(jià)格的權(quán)威性和透明度，有助于強(qiáng)化中國(guó)在鋰國(guó)際貿(mào)易中的定價(jià)影響力。

對(duì)于國(guó)內(nèi)碳酸鋰期貨上市，川財(cái)證券認(rèn)為，由于產(chǎn)業(yè)鏈大部分企業(yè)缺乏主動(dòng)應(yīng)對(duì)鋰價(jià)波動(dòng)的辦法，碳酸鋰期貨的出現(xiàn)非常重要。

該券商補(bǔ)充，從行業(yè)層面講，期貨提高價(jià)格的發(fā)現(xiàn)效率，降低了相關(guān)交易成本，通過(guò)期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)機(jī)制等方式，可以不斷穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格體系；同時(shí)有助于企業(yè)提前鎖定未來(lái)產(chǎn)品利潤(rùn)，國(guó)內(nèi)企業(yè)可以更好地參與開(kāi)發(fā)國(guó)際資源。

“期貨市場(chǎng)提供了一個(gè)交易平臺(tái)，使得碳酸鋰的價(jià)格能夠通過(guò)市場(chǎng)供需關(guān)系進(jìn)行發(fā)現(xiàn)，且可以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。”上海鋼聯(lián)新能源事業(yè)部鋰業(yè)分析師李攀對(duì)媒體表示。

他指出，企業(yè)可以利用碳酸鋰期貨合約進(jìn)行套期保值操作，降低資金成本和融資風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的可持續(xù)發(fā)展；此外，也可以通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行碳酸鋰的采購(gòu)和銷售計(jì)劃，優(yōu)化庫(kù)存控制，減少庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)和資金占用，提高整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的運(yùn)作效率。

對(duì)于鋰電產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，碳酸鋰期貨也將發(fā)揮不同程度的作用。

據(jù)李攀介紹，礦山和碳酸鋰生產(chǎn)企業(yè)可以利用期貨合約進(jìn)行對(duì)沖操作，礦山能夠更好地預(yù)測(cè)和規(guī)劃生產(chǎn)，碳酸鋰生產(chǎn)企業(yè)則可以降低原材料采購(gòu)成本。

對(duì)于鋰電池制造企業(yè)而言，碳酸鋰期貨可以帶來(lái)更加穩(wěn)定和可預(yù)測(cè)的原材料價(jià)格，從而更好控制成本；鋰產(chǎn)品加工企業(yè)則可以通過(guò)觀察期貨市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)調(diào)整產(chǎn)品定價(jià)，并且更有效地管理供應(yīng)鏈和庫(kù)存。

“不同環(huán)節(jié)的企業(yè)還可以通過(guò)期貨合約進(jìn)行戰(zhàn)略性的合作，共同降低價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。”李攀表示。

兩天跌停，一天漲停

7月21日，備受矚目的國(guó)內(nèi)碳酸鋰期貨終于上市交易，盡管市場(chǎng)對(duì)鋰價(jià)走勢(shì)普遍悲觀，但期貨在開(kāi)盤(pán)一個(gè)半小時(shí)內(nèi)幾乎全線跌停的慘烈程度，還是遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期。

上市首日，碳酸鋰期貨主力合約2401（即2024年1月交割，以下類推）收盤(pán)報(bào)21.51萬(wàn)元/噸，較基準(zhǔn)價(jià)下跌12.56%；遠(yuǎn)月的2402至2407合約均收?qǐng)?bào)21.16萬(wàn)元/噸，較基準(zhǔn)價(jià)下跌近14%。

7月24日，國(guó)內(nèi)碳酸鋰期貨上市第二個(gè)交易日，價(jià)格表現(xiàn)延續(xù)前一交易日跌勢(shì)，部分遠(yuǎn)月期貨合約繼續(xù)跌停。

其中，主力合約2401報(bào)21.14萬(wàn)元/噸，較前一交易日下跌4.21%；2402合約報(bào)19.94萬(wàn)元/噸，下跌7.02%；2403至2407合約跌幅均超過(guò)10%，收盤(pán)價(jià)在每噸17.8-18.9萬(wàn)元之間。

鋰期貨上市頭三天表現(xiàn)

值得注意的是，碳酸鋰期貨掛牌基準(zhǔn)價(jià)定在24.6萬(wàn)元/噸，已經(jīng)較上市前超過(guò)29萬(wàn)元/噸的現(xiàn)貨價(jià)格低了不少（7月20日，碳酸鋰現(xiàn)貨報(bào)29.35萬(wàn)元/噸），但依然出現(xiàn)了跌停潮，令不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為“太慘烈”、“多頭毫無(wú)抵抗之力”。

中信建投認(rèn)為，以2024年1月的交割時(shí)點(diǎn)看，24.6萬(wàn)元/噸的掛牌價(jià)還是偏高，做空在賠率和勝率方面均占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位；供需關(guān)系上看，2023年會(huì)成為供需平衡轉(zhuǎn)折點(diǎn)，2024-2025年全球大概率出現(xiàn)供給過(guò)剩。

“市場(chǎng)多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為2024年鋰價(jià)會(huì)跌破20萬(wàn)元的關(guān)口，期貨價(jià)格快速反應(yīng)了這一預(yù)期。”有期貨分析師分析稱。

此外，7月24日，除了主力合約2401，其余合約收盤(pán)價(jià)都已經(jīng)跌至20萬(wàn)元以下，意味著相比同日碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)格28.5萬(wàn)元/噸，期現(xiàn)價(jià)差幾乎都超過(guò)8萬(wàn)元，有些合約價(jià)差甚至還超過(guò)10萬(wàn)元。

到了第三個(gè)交易日，由于期現(xiàn)價(jià)差實(shí)在太大，碳酸鋰期貨終于出現(xiàn)技術(shù)性反彈，有了一波漲停潮。

不過(guò)，即使期貨價(jià)格技術(shù)性反彈，前兩個(gè)交易日反映出來(lái)的悲觀情緒還是繼續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)，這反映在鋰相關(guān)上市公司的股價(jià)表現(xiàn)上。

7月21日和24日，碳酸鋰期貨上市頭兩個(gè)交易日，申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)（鋰）11家上市公司股價(jià)均連跌兩日，無(wú)一幸免。

7月25日，隨著碳酸鋰期貨技術(shù)性反彈，以及高層會(huì)議一句“活躍資本市場(chǎng)”帶來(lái)的全面普漲，鋰板塊上市公司有所反彈，但也難以收復(fù)前兩天失地；“鋰業(yè)雙雄”贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)，連前一交易日跌去的都沒(méi)能收復(fù)。

期貨上市后，鋰板塊上市公司全部連跌兩日

此外，通過(guò)減去滬深300指數(shù)同期漲跌幅，來(lái)計(jì)算近幾天鋰業(yè)上市公司的超額收益情況，可以更好地反映資本市場(chǎng)對(duì)鋰板塊的看法。

計(jì)算得出的數(shù)據(jù)同樣悲觀，以“鋰業(yè)雙雄”贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)為例，贛鋒鋰業(yè)在7月21日和24日的超額收益分別為-2.44%和-4.66%，但7月25日的超額收益只有1.9%；天齊鋰業(yè)在7月21日和24日的超額收益分別為-2.94%和-4.38%，但7月25日的超額收益只有1.23%。

鋰板塊超額收益數(shù)據(jù)

反彈幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于前兩天下跌幅度的超額收益數(shù)據(jù)，也進(jìn)一步印證了隨著期貨上市，市場(chǎng)對(duì)鋰價(jià)前景出現(xiàn)了悲觀情緒。

這對(duì)股價(jià)已經(jīng)暴跌了的鋰板塊可謂雪上加霜。

截至7月24日，A股11家鋰業(yè)上市公司中，有8家股價(jià)（前復(fù)權(quán)）距離前期高位已跌超過(guò)60%。其中，贛鋒鋰業(yè)由157.41元跌至55.46元，跌幅64.77%；天齊鋰業(yè)由142.32元跌至63.04元，跌幅55.71%。

鋰板塊上市公司的股價(jià)較近年高位都已大幅回調(diào)

同樣暴跌的還有估值水平。

依舊是截至7月24日，頭部鋰業(yè)公司的市盈率（TTM）都在個(gè)位數(shù)水平，贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)分別為5.78倍和4.03倍；而近年來(lái)，它們市盈率（TTM）最高分別達(dá)到522倍和38.7倍。

鋰板塊市盈率同樣暴跌

而這些鋰業(yè)公司，在業(yè)績(jī)上果然也沒(méi)有令資本市場(chǎng)“失望”。

截至發(fā)稿，11家鋰業(yè)上市公司有7家發(fā)布了2023上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，有6家預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)同比暴跌，其中跌幅最小的也超過(guò)50%，最大的則在100%以上；此外，據(jù)今年一季報(bào)顯示，11家公司中有7家歸母凈利潤(rùn)相比去年同期大幅下滑。

鋰板塊上市公司業(yè)績(jī)

從資本市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，碳酸鋰期貨價(jià)格頭兩個(gè)交易日遭遇暴跌，以及相關(guān)上市公司股價(jià)和市盈率的大幅下滑，都能說(shuō)明未來(lái)一段相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)形勢(shì)并不樂(lè)觀。

周期轉(zhuǎn)換

基于疊加供應(yīng)過(guò)剩、下游需求增長(zhǎng)放緩和庫(kù)存增加等因素，通過(guò)歷史性的周期表現(xiàn)來(lái)看，鋰的周期正在發(fā)生重大轉(zhuǎn)換。

有色金屬普遍對(duì)經(jīng)濟(jì)敏感性大，供需關(guān)系隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)而變化。正因?yàn)榻?jīng)濟(jì)活動(dòng)存在周期性，導(dǎo)致有色金屬普遍也具有周期屬性，鋰自然不例外。

鋰的上一輪周期開(kāi)啟于2013年，彼時(shí)我國(guó)開(kāi)始對(duì)新能源汽車進(jìn)行補(bǔ)貼；到了2015年，鋰價(jià)漲幅明顯加快；2017年，均價(jià)一度接近17萬(wàn)元/噸。

不過(guò)，隨著海外礦山大規(guī)模放量，以及國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼退坡，鋰價(jià)隨后進(jìn)入漫長(zhǎng)的回調(diào)。

2018年底，鋰價(jià)跌回到8萬(wàn)元/噸左右的水平，相比2017年高位，回落幅度超過(guò)50%；到了2019年下半年，鋰價(jià)更是進(jìn)一步跌至5萬(wàn)元/噸，比不少項(xiàng)目的成本價(jià)還要低。

上一輪周期，鋰價(jià)同樣暴漲暴跌

周期波動(dòng)的痛苦，天齊鋰業(yè)作為行業(yè)巨頭，是清楚其中玄機(jī)。

2013年，鋰價(jià)勢(shì)頭開(kāi)始好時(shí)，天齊鋰業(yè)就啟動(dòng)“以小吃大”的收購(gòu)，以30.41億元收購(gòu)澳大利亞礦企泰利森，間接獲得旗下優(yōu)質(zhì)鋰礦格林布什51%股權(quán)，彼時(shí)天齊鋰業(yè)總資產(chǎn)也不過(guò)16.8億元；

2014年5月，天齊鋰業(yè)完成對(duì)泰利森的收購(gòu)，隨后鋰價(jià)在2015年快速上漲，天齊鋰業(yè)歸母凈利潤(rùn)從2014年的1.3億元暴漲至2017年的21.45億元。

搭上“順風(fēng)車”的天齊鋰業(yè)很快還清并購(gòu)貸款，并在2018年再度嘗試“以小吃大”，動(dòng)用270億元收購(gòu)智利SQM股權(quán)。

不過(guò)，隨后一路下跌的鋰價(jià)導(dǎo)致天齊鋰業(yè)欠債累累，最后不得不靠出售泰利森股權(quán)補(bǔ)血。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，天齊鋰業(yè)在上一輪周期也可以說(shuō)是經(jīng)歷了次“一朝回到解放前”。

2016-2018年，天齊鋰業(yè)歸母凈利潤(rùn)分別為15.12億元、21.45億元、22億元；不過(guò)，在2019年，天齊鋰業(yè)就虧了近60億元，比過(guò)去三年合計(jì)攢的錢(qián)還要多。

上一輪周期，天齊鋰業(yè)“一朝回到解放前”

隨著消費(fèi)者對(duì)新能源車的接受度不斷提升，鋰價(jià)又開(kāi)啟了新一輪周期。

本輪鋰價(jià)的快速上漲始于2021年下半年。

2021年8月前，鋰價(jià)還是在每噸10萬(wàn)元以下，但當(dāng)年末新能源汽車銷量快速爬坡，拉動(dòng)全年銷量首次超過(guò)300萬(wàn)輛，超預(yù)期的銷量數(shù)據(jù)拉高市場(chǎng)對(duì)行業(yè)前景的信心，從上游礦端到中游電池環(huán)節(jié)均進(jìn)入供不應(yīng)求的狀態(tài)，全產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)投資擴(kuò)產(chǎn)熱潮。

2021年創(chuàng)紀(jì)錄的新能源車銷售量，開(kāi)啟了本輪鋰周期

但作為電動(dòng)車核心部件——?jiǎng)恿﹄姵氐年P(guān)鍵原材料，鋰資源開(kāi)發(fā)周期較長(zhǎng)，一個(gè)全新液態(tài)鋰鹽湖項(xiàng)目開(kāi)發(fā)整體約需三年，固體鋰礦體系開(kāi)發(fā)需要一年半時(shí)間；而下游動(dòng)力電池環(huán)節(jié)建設(shè)周期則相對(duì)較短，耗時(shí)一年到一年半居多。

礦端開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)于電池制造擴(kuò)產(chǎn)的上馬速度，使上下游周期錯(cuò)配，導(dǎo)致供應(yīng)無(wú)法快速滿足需求，在新能源汽車的需求支撐下，鋰價(jià)近兩年上漲勢(shì)如破竹。

2021-2022年間，鋰價(jià)漲幅最高達(dá)到十倍，大幅波動(dòng)的采購(gòu)成本急劇壓縮中下游的動(dòng)力電池和汽車企業(yè)的利潤(rùn)，業(yè)內(nèi)一度抱怨“產(chǎn)業(yè)鏈的錢(qián)都被上游賺走了”。

不過(guò)，由“鋰”的上一輪周期可以預(yù)料，高企的鋰價(jià)不見(jiàn)得有持續(xù)性。

隨著終端新能源汽車銷量放緩，疊加產(chǎn)業(yè)鏈高庫(kù)存因素，動(dòng)力電池原材料碳酸鋰價(jià)格僅用時(shí)5個(gè)月即從最高逼近60萬(wàn)元/噸跌回20萬(wàn)元/噸以下，抹去2022年全年的漲幅，回到2021年末的水平。鋰鹽產(chǎn)品的毛利也因此急劇縮減，江西地區(qū)已有部分高成本的鋰云母項(xiàng)目停產(chǎn)。

即使鋰價(jià)又在隨后過(guò)山車般止跌回升至30萬(wàn)元/噸以上，但背后更多是上下游的短期博弈。

對(duì)于近期鋰價(jià)止跌回升，富寶鋰電網(wǎng)鋰鹽分析師認(rèn)為主要原因是：

碳酸鋰及氫氧化鋰廠家挺價(jià)，惜售情緒較重，市場(chǎng)供應(yīng)流通量減少；4月底以來(lái)，部分材料廠除剛需采購(gòu)?fù)猓€有部分備庫(kù)需求，加上貿(mào)易商炒作，放大了市場(chǎng)需求；5月，鋰鹽廠和鋰礦商頻繁拍賣(mài)，拉高了鋰價(jià)，同時(shí)隨著鋰礦價(jià)格抬升，鋰鹽廠成本壓力明顯，加大了鋰鹽廠挺價(jià)的決心。

“材料廠和鋰鹽廠的博弈情緒明顯，但奈何鋰鹽廠挺價(jià)，低價(jià)不出，材料廠只能隨行就市高價(jià)采購(gòu)。”該分析師進(jìn)一步補(bǔ)充。

不過(guò)，短期挺價(jià)實(shí)在難以改變中長(zhǎng)段時(shí)間內(nèi)周期下行的力量。

類似的情況在其他行業(yè)也都出現(xiàn)過(guò)，從養(yǎng)豬到海運(yùn)，短期挺價(jià)最多也就扛?jìng)€(gè)一時(shí)三刻，在周期力量下，價(jià)格該暴跌還是會(huì)暴跌。

周期轉(zhuǎn)換確定后，碳酸鋰期貨的推出，更多其實(shí)是為了緩解價(jià)格劇烈波動(dòng)帶來(lái)的周期陣痛，也使上下游企業(yè)有更完善的風(fēng)險(xiǎn)控制手段。但從前三個(gè)交易日“兩天跌停一天漲停”的情況看，要達(dá)到目標(biāo)尚不容易。

參考資料：

界面新聞《碳酸鋰期貨正式上市，“白色石油”能告別暴漲暴跌嗎？》

中國(guó)能源報(bào)《鋰價(jià)何時(shí)回歸理性？》