文/樂居財經 作者/楊凱越

3個月前因財務資料過了有效期，深交所中止了科凡家居股份有限公司（簡稱“科凡家居”）的上市審核，3個月后的6月29日，深交所官網披露科凡家居已更新招股書，深交所也恢復其發行上市審核。科凡家居再度對資本市場發起沖刺。

最新的招股書披露，本次預計使用募集資金4億元，主要用于智造生產基地擴產建設項目、信息化升級建設項目、營銷網絡建設項目、研發中心升級建設項目。

雖然科凡家居募資用途將升級生產基地和研發中心作為重點，值得關注的是，在科凡家居所披露的往期經營數據之中，研發費用率低于同行，且科凡家居近三年的研發費用率也逐年下滑，分別為5.35%、3.94%和3.86%。

除此之外，科凡家居對于經銷商的高度依賴，讓它的業績被其牽絆的很深。2020年-2022年期間，科凡家居每年來自經銷商的收入占比為99.08%、98.88%和99.40%，均高達99%左右，且2022年達到新高值。

家居企業倚重經銷商模式是常態，但占比如此之高的并不算多見，且科凡家居還在招股書中披露了多起關于經銷商未能妥善經營而給企業造成經濟損失和品牌口碑折損的案例，若科凡家居持續高度倚重經銷商模式，那類似的風險在未來同樣值得警惕。

應收賬款周轉率是同行數十倍

在更新后的招股書中，披露了2022年的最新數據和2023年的部分數據。2020年—2022年（下稱“報告期內”），科凡家居實現營業收入分別為4.55億元、6.26億元和6.15億元；歸母凈利潤分別為4759.54萬元、8855.08萬元和8678.62萬元；扣非后歸母凈利潤分別為4168.72萬元、7600.61萬元和7221.49萬元。

顯而易見的是，3年間，科凡家居營收和凈利潤均呈現起伏態勢。2021年度和2022年度，其營業收入的同比增幅分別為37.60%和-1.81%，凈利潤同比增幅分別為85.4%和-2.24%。

另據招股書披露的2023年業績數據顯示，2023年1-3月營業收入較上年同期下降23.02%，歸屬于母公司股東的凈利潤較上年同期下降89.92%。可見自2022年科凡家居營收、凈利潤雙雙同比下滑后，2023年業績欠佳的態勢仍在延續。

對于今年一季度營收、凈利潤雙降，科凡家居在其招股書中表示，主要受2022年12月經濟環境變化短期因素影響，經銷商承接訂單和公司自身生產經營短期承壓，再疊加2023年春節假期較早的因素，使得2023年一季度的產品排產交付均受到較大程度的影響，營業收入有所下滑。而2023年一季度產銷規模的下降，各項固定成本及半固定成本的成本費用攤薄效益亦有所減弱，最終使得凈利潤有所下滑。

但對于2023年上半年的凈利潤，科凡家居有積極的預期，但是其營收或還將持續同比下滑。其預計2023年1-6月營業收入在2.45億元至2.55億元之間，同比變動-7.17%至-3.38%；預計同期實現凈利潤為2650萬元-3000萬元之間，同比變動33.65%至51.30%；實現扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為2350萬元-2700萬元之間，同比變動33.77%至53.69%。

除營收和凈利潤外，招股書中還披露了一個數據值得關注。報告期內，科凡家居的應收賬款周轉率分別為215次/年、518.39次/年、454.77次/年，而同業均值分別為26.93次/年、24.96次/年、17.03次/年。在招股書中，科凡家居列舉了歐派家居、索菲亞、尚品宅配、志邦家居等同行企業的應收賬款周轉率數據，科凡家居的相關數據高于同行企業數十倍，甚至百倍。

應收賬款周轉率遠高于同行，但科凡家居無論是研發費用率還是研發人員數量都低于同行業可比公司。不僅如此，科凡家居近三年研發費用率也節節下滑。報告期內，科凡家居研發費用分別為2432.23萬元、2469.13萬元和2371.12萬元，研發費用率分別為5.35%、3.94%和3.86%。

經銷商比重創近三年新高

科凡家居將今年一季度營收的下滑的主因歸咎于經銷商承接訂單的壓縮，而從其招股書披露的數據顯示，科凡家居的業績確實高度依賴經銷商模式。

據其最新披露的招股書顯示，截至2022年末，科凡家居在國內已發展經銷商972家，開設門店997家。報告期內，科凡家居的主要經營模式以經銷商為主，工程和零散業務模式為輔的銷售模式。報告期內，其經銷模式收入分別為4.48億元、6.16億元、6.07億元，占主營業務收入的比例分別為99.08%、98.88%和99.40%。可見2022年比重再度攀升并創下近3年新高。

如此高的經銷商營收占比，在科凡家居的同行業中，也并不常見，若經銷商承接的訂單的業績不夠好，確實會對科凡家居的整體業績造成根本性的影響。

科凡家居表示，與經銷商簽訂年度經銷協議，經銷商通過自有門店銷售產品。但科凡家居也進一步表示經銷商模式下可能出現的風險：雖然通過經銷協議與日常工作流程在形象設計、人員培訓、產品定價等方面對經銷商進行了統一管理，但若個別經銷商未按照經銷協議的約定進行產品的銷售和服務，經銷商出現自身管理混亂、違法違規等行為，將會對品牌的市場形象產生負面影響。

科凡家居這一番風險提示也并不是“杞人憂天”，在其招股書中，科凡家居就詳細披露了多起與經銷商之間的糾紛。2021年底至2022年初，科凡家居原經銷商“寧波高新區謝澤建材商行”曾與名消費者訂下產品合同并收取相應貨款，但實際未向科凡家居下單、付款，并最終以運營不善無力履約為由拒絕向消費者交貨。2022年3月，該經銷商因涉嫌合同詐騙罪被公安機關立案偵查。

截至本招股書簽署之日，科凡家居已根據其與消費者之間協議的約定向消費者交付及安裝了相應產品，支出成本及費用為 161萬元。

此外，還有科凡家居的原經銷商“內江經濟技術開發區德勝茂建材經營”向消費者收取貨款后挪作他用，但未向科凡家居訂貨，亦未按約向消費者交付及安裝“科凡”定制家居產品。事發后，涉案消費者就德勝茂上述行為涉嫌合同詐騙向公安機關報案，內江市公安局經濟技術開發區分局已就本案立案偵查。

科凡家居表示，為降低消費者所受經濟損失，維護品牌形象及承擔社會責任，與消費者溝通后將向其提供及安裝德勝茂未交付的定制家居產品。經初步評估，科凡家居可能為此支付的成本或費用約在40-110萬元之間。

夫妻店高價引入職業經理人

科凡家居還披露了當下其控股股東的情況。截至最新招股書簽署之日，科凡集團直接持股52%，是科凡家居的控股股東。而科凡集團由林濤持股99%，則林濤間接持有科凡家居51.48%股份，此外，林濤還直接持有科凡家居第三大股東珠海澤惠16.16%的財產份額，且通過擔任珠海澤惠的執行事務合伙人控制科凡家居15%股份的表決權。

所以最終，林濤合計間接持有科凡家居53.9%的股份并控制著67%的表決權，此外，林濤的配偶何倩芬直接和間接持有12.02%的股份，最終林濤夫婦合計持股65.92%并控制著高達78.5%的表決權，是公司的實際控制人。

夫妻共同創業致富的故事，在A股市場尤其是家居業并不罕見。公開報道披露，林濤在2006年成立科凡家居后，自己擔任董事長，還兼任公司的首席設計師。而其妻子何倩芬則是出身“家具世家”，娘家也是從事生產櫥柜、木門等家具行業。早在1987年，何倩芬的父親何享增就成立了華龍家具有限公司。

相傳，科凡家居創立后，何倩芬不僅從娘家引來許多助力，還親自負責公司的財務、采購和人力資源，掌控企業發展的運營成本、財務數據等。

但為了成功上市，林濤還是花了大價錢引進了職業經理人王飚，并給予了高達16.5%的股份，目前，王飚的持股比例僅次于林濤夫婦，是科凡家居現任總經理兼新股東。

許以如此高的“報酬”，王飚也是有著十分漂亮的履歷，歷史消息顯示，王飚曾推動家居龍頭索菲亞上市。2019年王飚從索菲亞離職后，當年11月科凡家居就進行第四次增資，為引進高級管理人員王飚進行股權激勵，并將其持有股權的公允價值與入股價格的差額4522.48萬元作為股份支付費用。

但對于員工待遇，科凡家居九層存在未全員繳納社會保險和住房公積金的情形，甚至有媒體將之冠以“血汗工廠”的頭銜。尤其是2019年，在1165名員工中有近一半未繳納社保的同時，科凡家居僅為14人繳納了住房公積金，直到2021年科凡給員工繳納社保和公積金的占比才提升到90%以上。