來(lái)源 | 伯虎財(cái)經(jīng)（bohuFN）??作者 | 靈靈

五糧液，增速明顯放緩

8月25日，五糧液發(fā)布了半年報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，2023年上半年，五糧液實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入455.06億元，同比增長(zhǎng)10.39%；歸母凈利潤(rùn)為170.37億元，同比增長(zhǎng)12.83%。

兩位數(shù)的增長(zhǎng)看起來(lái)似乎不賴，但無(wú)論是和自己比，還是和同行比，五糧液的增長(zhǎng)情況都不算樂(lè)觀。

這幾年，五糧液的上半年?duì)I收以及利潤(rùn)增速整體呈現(xiàn)滑坡走勢(shì)。

從2022年上半年開始，五糧液歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)從21.6%滑落至14.38%，2023年上半年繼續(xù)下滑至12.83%。營(yíng)收增速則從2019年上半年的26.75%一路下滑至今年上半年的10.39%。增長(zhǎng)放緩的勢(shì)頭非常明顯。

分區(qū)域來(lái)看，五糧液的區(qū)域分化進(jìn)一步加劇，強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)表現(xiàn)明顯好于其他市場(chǎng)。

2023年上半年，五糧液在東部、西部、中部三個(gè)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)了營(yíng)收的增長(zhǎng)，分別同比增長(zhǎng)11.07%、9.22%、26.89%，形成鮮明對(duì)比的是，南部、北部區(qū)域卻都在下滑，營(yíng)收同比分別下降了8.69%、6.73%。

市場(chǎng)分化明顯，對(duì)于五糧液而言，或許不是什么好事。

放到同行當(dāng)中，與其他上市巨頭相比，五糧液的表現(xiàn)也稍顯局促。

這幾年，五糧液與茅臺(tái)的差距逐步放大。營(yíng)業(yè)收入上，從2020年的375.74億元，增長(zhǎng)至2021年的399.81億元，2022年，這一差距則擴(kuò)大到501.31億元。今年上半年，茅臺(tái)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)19.42%，比五糧液高出9%。

凈利潤(rùn)上，二者的差距同樣在擴(kuò)大。2019年，二者的歸屬凈利潤(rùn)差距為238.04億元，到了2022年擴(kuò)大至360.26億元。今年上半年，茅臺(tái)歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)20.76%，而五糧液為12.83%。

即使不和白酒老大相比，與其他上市的白酒巨頭對(duì)比，五糧液的處境同樣尷尬。

2023年半年報(bào)顯示，瀘州老窖營(yíng)業(yè)收入增速為25.11%、山西汾酒為23.98%、洋河股份為15.68%，均高于五糧液的10.39%。

歸屬凈利潤(rùn)增速上，瀘州老窖為28.17%、山西汾酒為35%、洋河股份為14.06%，五糧液的12.83%同樣處于墊底位置。

被削弱的品牌力

五糧液前董事長(zhǎng)李曙光曾講過(guò)一句肺腑之言，“老大不好當(dāng)，老二也不好當(dāng)，當(dāng)過(guò)老大的老二更不好當(dāng)。”

把時(shí)間往前撥，行業(yè)曾經(jīng)的老大并非茅臺(tái)，而是五糧液。

1994-2008年，五糧液依靠大商模式和OEM模式，迅速開拓全國(guó)市場(chǎng)，打通營(yíng)銷渠道，很快稱霸一個(gè)時(shí)代。

大商模式，就是五糧液選取比較大的經(jīng)銷商，授權(quán)其產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)和下游經(jīng)銷渠道的管理權(quán)。

1996年，五糧液推出配合大商的OEM授權(quán)貼牌模式，即五糧液僅生產(chǎn)加工白酒，品牌所有權(quán)則歸商家所有。

基于這一模式，五糧液開發(fā)出了系列品牌，如金六福、瀏陽(yáng)河、五糧春、五糧醇等，巔峰時(shí)期五糧液旗下的子品牌高達(dá)上千個(gè)。

2002年至2011年，是白酒行業(yè)的“黃金十年”，五糧液憑借著龐大的品牌布局，快速搶占市場(chǎng)，成為行業(yè)的老大。

然而，貼牌模式下，弊端也逐漸凸顯。由于過(guò)度依賴經(jīng)銷商，五糧液的渠道掌控力相對(duì)薄弱，渠道價(jià)格失控，品牌價(jià)值也逐漸被稀釋。2006年，五糧液前五大經(jīng)銷商占收入比重達(dá)到78.43%，而同期貴州茅臺(tái)這一數(shù)據(jù)僅為11%。

2013年，茅臺(tái)的營(yíng)收體量首次超過(guò)五糧液，此后二者的差距越來(lái)越大，直到今天，二者的品牌價(jià)值已經(jīng)不可同日而語(yǔ)。

2022年消費(fèi)場(chǎng)景缺失，導(dǎo)致渠道層面庫(kù)存積壓嚴(yán)重。中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)宋書玉此前指出，疫情三年，白酒渠道擴(kuò)容快速，新渠道的消費(fèi)能力不強(qiáng)，渠道競(jìng)爭(zhēng)驟然升溫，消化庫(kù)存是今年的首要任務(wù)。

行業(yè)環(huán)境如此，五糧液的庫(kù)存增高、價(jià)格混亂等問(wèn)題也逐漸凸顯。根據(jù)征探財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2019年上半年-2023年上半年，五糧液的存貨賬面價(jià)值逐年增高，今年上半年同比上漲12.12%。。

這些也逐漸反映到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中，呈現(xiàn)為與同行之間日漸明顯的差距。

多元化執(zhí)念

多元化，似乎一直是五糧液試圖拿來(lái)對(duì)抗增長(zhǎng)危機(jī)的武器，但收效甚微。

五糧液集團(tuán)的跨行業(yè)多元化戰(zhàn)略始于王國(guó)春執(zhí)掌時(shí)期。

王國(guó)春曾多次強(qiáng)調(diào)要多元化發(fā)展，并解釋，“酒水是個(gè)小產(chǎn)業(yè)，但盈利好。要想做成大集團(tuán)，就要利用生產(chǎn)酒積累的原始資本起家，發(fā)展多元化。”

2000年后，五糧液集團(tuán)收購(gòu)頻頻，試圖探索更多增長(zhǎng)可能。

從購(gòu)買瞭望東方傳媒有限公司49%的股權(quán)，到與新晨動(dòng)力機(jī)械有限公司合作研發(fā)汽車發(fā)動(dòng)機(jī)，再到投資被稱為“亞洲第一流”的制藥集團(tuán)和“安培納絲”亞洲威士忌項(xiàng)目，砸百億元進(jìn)軍芯片行業(yè)……

不過(guò)，投資的路走得并不順利，許多嘗試都沒(méi)有收獲理想的結(jié)果。

即便如此，五糧液也沒(méi)有停下腳步，始終在多元化的路上狂奔著。

或許是受i茅臺(tái)的提點(diǎn)，五糧液也推出了新零售平臺(tái)小程序。但因銷售的產(chǎn)品不具備茅臺(tái)的稀缺性和金融性，聲量遠(yuǎn)不如茅臺(tái)。

QuestMobile統(tǒng)計(jì)的《2022年中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)“黑馬”盤點(diǎn)報(bào)告》顯示，截至2022年11月，i茅臺(tái)APP日活為491萬(wàn)，排名第一，而五糧液新零售平臺(tái)小程序并未出現(xiàn)在榜單上。

近來(lái)，探索新能源行業(yè)成為了五糧液的多元化新目標(biāo)。

4月18日，四川五糧液新能源投資有限責(zé)任公司的企業(yè)成立，注冊(cè)資本為10億元，根據(jù)股權(quán)穿透信息顯示，該公司由四川省宜賓五糧液集團(tuán)有限公司100%控股。

當(dāng)時(shí)，五糧液證券部工作人員透露，目前集團(tuán)確實(shí)在考察新能源領(lǐng)域，主要是光伏、儲(chǔ)能方面，暫時(shí)還沒(méi)有更具體的信息披露。

五糧液的多元化似乎始終不被看好，或許是因?yàn)楦粜腥绺羯剑刂聊壳埃湓谠S多新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域都沒(méi)有掀起足夠的水花。

但這絲毫不影響五糧液的多元化野心。2022年，五糧液集團(tuán)確定了“5111”發(fā)展目標(biāo)，即創(chuàng)建世界500強(qiáng)、酒業(yè)主業(yè)銷售收入過(guò)1000億元、多元產(chǎn)業(yè)銷售收入過(guò)1000億元、努力打造世界一流企業(yè)。

五糧液上半年業(yè)績(jī)發(fā)布后，股吧里不少股民不掩失望，留下“比不上茅臺(tái)，有點(diǎn)失望”等評(píng)論。酒業(yè)勢(shì)能待加強(qiáng)，多元化成績(jī)也還得再加把勁，五糧液會(huì)用怎樣的成績(jī)繼續(xù)回應(yīng)市場(chǎng)，不妨再觀望觀望。?

參考來(lái)源：

1、市界：五糧液，離茅臺(tái)越來(lái)越遠(yuǎn)

2、征探財(cái)經(jīng)：五糧液，內(nèi)外交困

3、中國(guó)企業(yè)家雜志：五糧液，真是“醉”了