來(lái)源|雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文|肖灑 編|深海

我國(guó)是世界上最大的生豬生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)，生豬產(chǎn)業(yè)鏈匯集飼料加工、生豬飼養(yǎng)屠宰、肉制品加工等多個(gè)環(huán)節(jié)，并且誕生了牧原、溫氏、新希望等養(yǎng)殖大戶(hù)。但是由于供需波動(dòng)等原因，豬周期一次次上演。

早在2019年豬肉價(jià)格短時(shí)期內(nèi)迅速暴漲時(shí)，牧原股份實(shí)控人秦英林以2000億身家躍升為河南新晉首富。然而時(shí)至今日，直接持股51.16%的秦英林持股市值縮水至約1000億元。

無(wú)獨(dú)有偶，今年泰國(guó)首富家族希望將養(yǎng)豬的正大股份推向A股，但在披露了招股書(shū)半年之后，于近期撤回了IPO申請(qǐng)。關(guān)于終止IPO的原因，正大股份則表示，目前處于豬周期底部，同時(shí)監(jiān)管對(duì)IPO收緊，不是一個(gè)理想的上市時(shí)間。

關(guān)于未來(lái)生豬價(jià)格何時(shí)反彈上行，部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前生豬供給仍大于需求，生豬價(jià)格持續(xù)低迷，超過(guò)行業(yè)預(yù)期，因此預(yù)計(jì)未來(lái)豬價(jià)仍將以疲軟為主。

牧原股份主動(dòng)求變

上半年豬價(jià)低迷，虧損成為豬企的主旋律。

財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，牧原股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入518.69億元，同比增長(zhǎng)17.17%；歸母凈利潤(rùn)為虧損27.79億元，上年同期虧損66.84億元。雖然有所減虧，然而要知道在2020年上半年和2021年上半年，公司分別豪賺107.84億元和95.26億元。

東莞證券研報(bào)指出，上半年牧原股份生豬出欄同比下滑，豬價(jià)低迷拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。期內(nèi)公司共出欄生豬3026.5萬(wàn)頭，同比下降3.2%。與此同時(shí)，通過(guò)自繁自養(yǎng)模式，公司對(duì)生豬養(yǎng)殖廠(chǎng)具有絕對(duì)的控制能力，從而保證了養(yǎng)殖環(huán)境與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)且成本低。

除了牧原股份，溫氏股份和新希望在上半年的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為-46.89億元和-29.83億元，其中新希望實(shí)現(xiàn)同比減虧，而溫氏股份同比虧損幅度有所擴(kuò)大。

在業(yè)績(jī)承壓的當(dāng)下，牧原股份等養(yǎng)殖企業(yè)居高不下的資產(chǎn)負(fù)債率也成了投資者的關(guān)注點(diǎn)。

財(cái)報(bào)顯示，截至今年上半年末，牧原股份的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了60.06%，總負(fù)債達(dá)1152.65億元，其中短期借債已經(jīng)達(dá)約453億元，長(zhǎng)期借債達(dá)到約121億元，還有約81億元一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債和約186億元的應(yīng)付賬款。

同時(shí)，截至上半年末公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為147.31億元，但公司處于現(xiàn)金凈流出狀態(tài)，上半年的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為-31.79億元。

有投資者在互動(dòng)平臺(tái)上提問(wèn)，目前公司短期債務(wù)比流動(dòng)資產(chǎn)多兩三百個(gè)億，會(huì)有債務(wù)危機(jī)嗎？對(duì)此牧原股份回復(fù)稱(chēng)，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況、資金情況一切正常。

業(yè)績(jī)虧損、市值蒸發(fā)，日子難過(guò)的“豬茅”開(kāi)始求變。

一直以來(lái)，牧原股份采取全產(chǎn)業(yè)鏈、重資產(chǎn)的養(yǎng)殖模式。具體而言，公司通過(guò)自主投資建設(shè)生豬養(yǎng)殖場(chǎng)，采用“全自養(yǎng)、全鏈條、智能化”模式養(yǎng)殖，而同行業(yè)溫氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份等上市公司多采用“公司+農(nóng)戶(hù)”的代養(yǎng)模式。

相比同行的“輕資產(chǎn)”模式，牧原股份的重資產(chǎn)模式優(yōu)點(diǎn)是在養(yǎng)殖效率、防止疫病、產(chǎn)業(yè)鏈可控性等方面都效果明顯；缺點(diǎn)在于產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)程中會(huì)逐漸推高公司負(fù)債，加大財(cái)務(wù)成本。

正是憑借全產(chǎn)業(yè)鏈自繁自養(yǎng)模式，在2019年非洲豬瘟爆發(fā)時(shí)，牧原股份更好的控制了瘟疫的傳播，因此在行業(yè)缺豬的背景下，牧原股份一躍成為行業(yè)龍頭。

但是如今，隨著豬價(jià)低迷，自身持有更多產(chǎn)能的企業(yè)面臨著更大壓力。因此，近期網(wǎng)傳牧原股份有大幅裁員情況，并且內(nèi)部實(shí)行承包制度，自育自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖模式或?qū)⒄{(diào)整。

對(duì)于傳言，10月9日盤(pán)后，牧原股份通過(guò)長(zhǎng)江證券召開(kāi)電話(huà)會(huì)議作了回應(yīng)。相關(guān)負(fù)責(zé)人否認(rèn)了裁員說(shuō)法，稱(chēng)所謂“承包制”的準(zhǔn)確稱(chēng)呼是共創(chuàng)共享激勵(lì)機(jī)制，目的是將優(yōu)秀員工導(dǎo)向成為合伙人，激勵(lì)他們積極運(yùn)用更先進(jìn)的豬舍技術(shù)，降低養(yǎng)豬成本。

不難看出，面對(duì)虧損壓力，牧原股份不再固守讓其一路做大的自繁自養(yǎng)模式，而是開(kāi)始探索新的業(yè)務(wù)模式。

正大股份折戟IPO

行業(yè)老大的日子不好過(guò)，即便背靠泰國(guó)首富家族的正大股份，也暫時(shí)未能敲開(kāi)資本市場(chǎng)的大門(mén)。

10月8日晚，上交所官網(wǎng)披露，正大投資股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“正大股份”）主板IPO終止，而公司原計(jì)劃擬募資150億元，主要用于建設(shè)生豬產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目和生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目。

資料顯示，成立于1996年的正大股份，間接控股股東正是大名鼎鼎的正大集團(tuán)，背后站著泰國(guó)謝氏首富家族。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，正大集團(tuán)是泰籍華人謝易初創(chuàng)辦的知名跨國(guó)企業(yè)，也是改革開(kāi)放后首家進(jìn)入內(nèi)地的外資企業(yè)。1990年開(kāi)播的《正大綜藝》，在中國(guó)家喻戶(hù)曉，也讓其贊助商正大集團(tuán)聲名遠(yuǎn)揚(yáng)。

2022年泰國(guó)福布斯富豪榜顯示，該國(guó)首富謝氏家族財(cái)富達(dá)265億美元，單人榜單中謝氏四兄弟均位列前六席。

入華40余年，正大集團(tuán)在國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)已涉足農(nóng)業(yè)、地產(chǎn)、零售和醫(yī)藥等多個(gè)領(lǐng)域，產(chǎn)品已融入中國(guó)消費(fèi)者生活的方方面面。官網(wǎng)顯示，正大集團(tuán)在中國(guó)設(shè)立企業(yè)600多家，員工近10萬(wàn)人，2021年總營(yíng)業(yè)額1800億元，擁有正大食品、正大種子、正大廣場(chǎng)和正大制藥等品牌。

其中在農(nóng)業(yè)板塊，正大集團(tuán)在深圳建立起國(guó)內(nèi)第一家現(xiàn)代化的飼料廠(chǎng)，在上海合資設(shè)立了中國(guó)第一家肉雞“一條龍”大型農(nóng)牧食品企業(yè)。

正大股份前身正大有限，從上世紀(jì)九十年代至今的發(fā)展過(guò)程中通過(guò)業(yè)務(wù)拓展、重組并購(gòu)等方式不斷整合其在中國(guó)大陸的飼料、生豬養(yǎng)殖及屠宰業(yè)務(wù)。2020年底，正大集團(tuán)將飼料、生豬及屠宰業(yè)務(wù)分拆后組建成正大股份，于次年5月份向上交所遞交了申報(bào)材料。

今年3月，公司更新主板IPO招股書(shū)獲上交所受理。根據(jù)招股書(shū)，2019-2021年，正大股份營(yíng)業(yè)收入分別為318.80億元、456.92億元、464.58億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為20.11億元、75.71億元、5.05億元。

另根據(jù)2023年7月公布的問(wèn)詢(xún)回復(fù)函，公司2022年?duì)I業(yè)收入為511.61億元，同比增長(zhǎng)10.12%；其同期歸母凈利潤(rùn)為7.25億元，同比增長(zhǎng)43.63%。

可以發(fā)現(xiàn)，正大股份雖然沒(méi)有出現(xiàn)上市豬企那樣的虧損，但在2021年之后凈利潤(rùn)還是出現(xiàn)暴跌。正大股份在回應(yīng)有關(guān)媒體時(shí)也表示，目前處于豬周期底部，同時(shí)監(jiān)管對(duì)IPO收緊，不是一個(gè)理想的上市時(shí)間，后續(xù)等行業(yè)回暖、豬價(jià)上來(lái)后再重新申報(bào)。

但除了業(yè)績(jī)劇烈波動(dòng)，上交所對(duì)公司的關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題重點(diǎn)關(guān)注。從首輪問(wèn)詢(xún)的回復(fù)來(lái)看，假設(shè)不考慮公司向關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售禽料成本與向第三方銷(xiāo)售禽料成本差異，直接按照當(dāng)期第三方銷(xiāo)售價(jià)格分別對(duì) 2021 年度、2022 年度的業(yè)績(jī)進(jìn)行測(cè)算，模擬后歸母凈利潤(rùn)分別減少1.82億元和2.52億元。

另?yè)?jù)披露，2020年至2022年上半年期末，正大股份應(yīng)收賬款前五名主要為關(guān)聯(lián)方。對(duì)此，上交所要求說(shuō)明關(guān)聯(lián)方信用良好但未及時(shí)回款的原因和合理性，是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)方資金占用，相關(guān)內(nèi)控制度是否健全等。

生豬價(jià)格何時(shí)回暖？

養(yǎng)豬雖然賺錢(qián)，但豬周期是一個(gè)令豬企頭疼的問(wèn)題。

據(jù)悉，受豬的生長(zhǎng)周期、飼料價(jià)格、存欄量、市場(chǎng)供求、疫情等多種因素影響，我國(guó)生豬及豬肉價(jià)格呈現(xiàn)出較強(qiáng)的周期性波動(dòng)特征。

2021年兩會(huì)上，新希望集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)劉永好提出，為預(yù)防產(chǎn)業(yè)“一哄而上、一沖就散”，因資本過(guò)熱推動(dòng)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，有必要著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，出臺(tái)一系列引導(dǎo)政策。

然而，政策的引導(dǎo)效果或有限?；仡櫳弦惠嗀i周期，2018年因非瘟使國(guó)內(nèi)能繁母豬存欄大幅下降，供需錯(cuò)配造成了周期性?xún)r(jià)格波動(dòng)，2019年能繁母豬存量下降48%。為此，從中央到地方快速出臺(tái)了一系列政策以推動(dòng)產(chǎn)能恢復(fù)、行業(yè)發(fā)展。

隨后受政策鼓勵(lì)、肉價(jià)高企等因素的驅(qū)動(dòng)，大量資本涌入養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)，生豬供應(yīng)增加。反映在豬價(jià)上，2019年生豬價(jià)格在高位運(yùn)行，并于2020年2月見(jiàn)頂。隨后伴隨著市場(chǎng)供應(yīng)明顯回升，豬價(jià)快速下跌，2021年末豬價(jià)回落至與2019年初基本持平。

2022年，生豬產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，生豬價(jià)格雖在2022年中短暫回升，但全年平均價(jià)格依舊偏低。今年上半年，生豬出欄供應(yīng)依然充裕，豬價(jià)總體呈現(xiàn)振蕩偏弱走勢(shì)。

市場(chǎng)何時(shí)恢復(fù)，成為業(yè)內(nèi)普遍關(guān)注的問(wèn)題。目前來(lái)看，形勢(shì)并不樂(lè)觀(guān)，即便在國(guó)慶長(zhǎng)假期間，肉價(jià)仍然在下跌。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè)，2023年10月2—8日，全國(guó)規(guī)模以上生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)生豬平均收購(gòu)價(jià)格為16.94元/公斤，較前一周下降1.1%，較去年同期下降34.2%。

從決定因素來(lái)看，豬肉價(jià)格的短期波動(dòng)取決于生豬出欄量，也就是有多少豬被賣(mài)到市場(chǎng)上，而出欄量由能繁母豬存欄量決定。由于存在繁育、保育、育肥等周期，生豬出欄量通常滯后于能繁母豬存欄量10-12個(gè)月。

根據(jù)格林大華期貨分析師張曉君介紹，7月份全國(guó)能繁母豬存欄量4271萬(wàn)頭，這意味著明年4月前生豬市場(chǎng)供給仍較充足。

華泰期貨也指出，從整體基本面的角度來(lái)看，生豬產(chǎn)能依舊過(guò)盛，因此預(yù)計(jì)未來(lái)豬價(jià)仍將以疲軟為主。

這也意味著，如果豬周期的反轉(zhuǎn)遲遲不能到來(lái)，牧原股份們的“苦日子”還得持續(xù)一段時(shí)間。