作者? |? 孟祥娜? ?編輯? |? 胡芳潔??美編? |? 倩倩? ?審核? |? 頌文? 來源|子彈財經

10月19日，伊可新所屬公司華特達因發布2023年三季度財報。前三季度，華特達因實現營收17.19億元，毛利率為86.02%，凈利潤為8.91億元。Choice數據顯示，截至10月31日，華特達因在已發布三季報的醫藥生物——化學制藥類157家企業中，毛利率排名第十一位；凈利潤排名第十位。

華特達因強勁的盈利能力，作為“現金奶牛”的伊可新功不可沒，2022年，伊可新在華特達因收入中占比高達八成以上。

然而，在藥品集采常態化背景下，伊可新也面臨著被集采、毛利率下滑的風險。靠大單品——伊可新創造業績神話的華特達因，手里還有哪些好牌可以打？還存在哪些隱憂？

六年凈利潤37億，少數股東分紅遠高于上市公司股東

華特達因原名山東聲樂股份有限公司，原主營業務為制鞋，于1999年6月在深交所掛牌上市。上市僅2年后，2001年公司大股東變更為山東大學產業集團，主營業務也由制鞋向大學科技園轉型，公司名稱則變更為山東山大華特科技股份有限公司（以下簡稱“山大華特”）。

2020年3月，山大華特實控人由山東大學變更為山東國投，次年4月，公司名稱由山大華特變更為山東華特達因健康股份有限公司，即華特達因。

在山東國投控股后，公司先后剝離環保設備及工程業務以及山大華特臥龍學校等教育產業，重點聚焦兒童用藥和健康領域，公司主營業務也隨之變更為兒童藥品生產和銷售、教育類。

不過，雖然先后剝離了環保、教育類業務，但對華特達因的業績影響并不明顯。2021年、2022年，華特達因的營收增速穩定在10%以上，凈利潤增速也高達30%以上。尤其是2022年，華特達因實現凈利潤10億元，較2020年的5.3億元，幾乎實現翻倍增長。

2023年前三季度，華特達因營收17.2億元，同比微降6%。不過，凈利潤仍較去年同期上漲了3%至8.9億元。

拉長時間來看，2018年—2023年前三季度，不到六年時間，華特達因凈利潤合計高達37.2億元。

2018年—2022年，華特達因的經營活動產生的現金流量凈額更是從5.39億元增長至11.96億元，四年間實現了翻倍。

值得注意的是，除2019年外，華特達因的凈現比（經營活動發生的現金流凈額除以凈利潤的比例）均大于1，這說明了華特達因當期的凈利潤有足夠的現金保障，并不是紙面富貴。

這樣的經營業績，讓華特達因的現金流充足，賬上同樣富有。截至2023年9月30日，華特達因的資產總計49.96億元，而其中貨幣資產和交易性金融資產共計30.53億元；負債總額為7.346億元，其中短期借款僅為210.5萬元。

負債低，現金流充沛，不差錢的華特達因也愿意向股東分紅。

2018年—2022年，華特達因每年都會向上市公司股東分紅，分紅金額分別為：7029.94萬元、7029.94萬元、8201.6萬元、1.87億元、1.87億元，分紅金額共計5.97億元。

2018年—2022年，華特達因合計實現歸母凈利潤28.3億元，分紅5.97億元，分紅總額占歸屬于母公司股東凈利潤的21%。

不過，近幾年，公司不僅向上市公司股東分紅，也不吝嗇于向子公司的少數股東分紅。

根據財報，華特達因有兩家重要的非全資子公司——山東達因海洋生物制藥股份有限公司（以下簡稱：達因藥業）和山大華特臥龍學校。少數股東持有達因藥業47.86%股權，持有山大華特臥龍學校18.15%股權。

據統計，2018年—2023年上半年，公司向達因藥業少數股東分配的股利為10.09億元，支付給山大華特臥龍學校少數股東的股利為851.6萬元，少數股東分紅總額遠高于公司向上市公司股東分紅總額5.97億元。

此外，2018年—2023年上半年，少數股東損益共計16.022億元，分紅總額占少數股東損益的比例約為64%。

針對股利分配的合理性，華特達因在互動易上表示，隨著上市公司效益的增加，分紅額度也會持續增加。

這一回答顯然并不能讓投資人滿意。不差錢的華特達因為何給少數股東的分紅，遠遠高于上市公司股東？這還需要公司的進一步解釋。

伊可新貢獻大，醫藥產品毛利率高達87%

華特達因的業績增長，與旗下子公司達因藥業的突出表現有關。

從營收規模上看，達因藥業的營收已經從2018年的9.07億元增長至2022年的20.41億元，年復合增長率為22.49%。2023年上半年，達因藥業的營收規模更是超過2020年全年。

與此同時，醫藥產品帶來的營收占達因藥業的營收比重也越來越高，從2018年的59.5%增長至2023年上半年的98.06%。

可以說，達因藥業是華特達因的“醫藥茅”。2023年上半年其醫藥產品的毛利率高達86.67%。橫向對比，貴州茅臺的毛利率為91.8%，達因藥業醫藥產品的毛利率僅低于貴州茅臺5個百分點。

目前，達因藥業主要產品包括維生素AD滴劑（伊可新）、維生素D滴劑（伊D新）、復方碳酸鈣泡騰顆粒（蓋笛欣）、甘草鋅顆粒（伊甘欣）、右旋糖酐鐵顆粒（伊佳新）、口服補液鹽散、阿奇霉素顆粒、利福昔明干混懸劑等。其中，“伊可新”為達因藥業一線品種，多年來一直位居同類產品市場占有率第一。

作為達因藥業的拳頭產品，2022年，伊可新銷售占比超過80%。華特達因總裁楊杰在投資者關系活動上表示，2023年前三季度收入17.19億元，營收占比大部分還是伊可新。

但目前，達因藥業的大單品“伊可新”還未加入國家集采。近年來，藥品集采常態化、制度化，除國家集采外，地方集采或地方聯盟集采趨于頻繁，集采則意味著產品有價格下降的風險，并且對企業生產效率要求較高。

針對此問題，華特達因曾表示，維生素AD（伊可新）的銷售主要以院外為主，醫院渠道的銷售占比較小，如果納入集采，對公司影響不大。

但即便如此，營收過于依賴伊可新的華特達因也需要新的大單品構成第二增長曲線。

第二增長曲線不明顯

目前，在維生素AD市場，華特達因也面臨著不少的競爭對手。

公開信息顯示，維生素AD滴劑約有20余家企業獲得注冊證，維生素D3滴劑獲得注冊證的企業有4家。近年來，我國出生人口持續減少，對伊可新的銷售形成不利影響，對華特達因的業績增長也造成了一定挑戰。

華特達因也意識到了這個問題，近年來，一邊在拓展產品線，在伊可新品牌的基礎上，拓展出兒童膳食補充劑、保健食品和兒童用品等品類，覆蓋維生素AD、維生素D、補鈣、補鋅、補鐵等維礦類產品。

另一邊則進行品類延伸，重點研發布局治療類藥物，包括呼吸、消化以及精神類治療類藥物。

從在研項目來看，治療類藥物處于審評審批階段的較多。據2022年年報，華特達因的主要研發項目為水合氯醛栓、鹽酸可樂定緩釋片、他克莫司軟膏等12項。其中共有6個項目正在審評審批中，4個項目處于獲臨床試驗通知書階段。

圖 /?華特達因2022年財報

2023年上半年，華特達因披露了報告期內的研發創新工作進展，他克莫司軟膏獲得生產批件2項，自主研發獲得臨床試驗通知書1項，獲得申請臨床受理通知書1項。今年10月，用于糖尿病性神經病變的依帕司他片獲得了仿制藥一致性評價。

不過，這些治療類藥物能否實現上市以及上市之后能否給華特達因帶來新的業績增長點，還需要時間的檢驗。

目前，華特達因的主要產品除伊可新以外，還有蓋笛欣（復方碳酸鈣泡騰顆粒）、伊甘欣（甘草鋅顆粒）、伊D新?維生素D滴劑（膠囊型）、伊佳新（右旋糖酐鐵顆粒）等。

不過，這些藥物處于持續放量階段，還未具有像伊可新一樣的產品爆發力。

就維生素D市場來說，目前維生素D滴劑市場主要有4家公司參與競爭，包括國藥星鯊、雙鯨藥業、華夏國藥以及華特達因。目前，國藥星鯊、雙鯨藥業占據了絕大部分市場份額，華特達因的伊D新于2020年獲批上市，不僅上市較晚，所占市場份額也較少。

在三季度投資者活動會上，對于銷售目標，華特達因表示，今年達因鈣、達因鐵是過億的目標。但是，可以看到的是，與伊可新十多億元的營收規模相比，還是相差很大。

目前來看，華特達因雖然手里的牌還有很多，但沒有任何一款與伊可新類似的“王炸”產品。伴隨著集采降價、出生率降低的風險，華特達因也迫切需要新的大單品構成第二增長曲線。