文/樂居財經? 作者/孫肅博

實際上，AI已在不知不覺間發展多年，甚至滲透到了醫療行業。在疾病輔助篩查、臨床治療輔助決策、藥物研發、醫學研究等多個環節，AI都能落地生根，成為媲美互聯網技術一樣的存在。

動脈網數據顯示，2022年醫療AI市場規模首次突破了百億，未來3-5年也預計將持續保持40%的高增長率。

近年來，還有多家醫療AI企業向資本市場發起沖擊。近日，專注于AI新藥研發領域的晶泰科技叩響了港交所的大門。

早在2021年，就有消息傳出這家獨角獸企業已赴美上市。但因涉及醫療信息數據，晶泰科技的美股IPO之路最終按下了暫停鍵。

晶泰科技與多數醫療AI企業一樣，不得不直面自己的虧損問題。燒錢容易融資難，自美股IPO折戟后，晶泰科技再未獲得過戰投。而2015年到2021年六年的時間，其進行了8輪融資，幾乎每年都有一輪，估值被催肥了一千余倍。

隱藏在晶泰科技背后的資本，不乏包括騰訊、紅杉、中金、谷歌、Mirae Asset等大咖。

一、三個物理學家跨界創業，六年后折戟美股

2015年，量子物理學家溫書豪結束了在麻省理工學院（以下稱“MIT”）的博士后研究工作，回國著手準備創業。

彼時，同樣有著MIT博士后研究背景的馬健、賴力鵬也剛回國不久。與溫書豪一樣，馬健、賴力鵬的研究方向也是物理學。兩人在國內的學歷也非常牛，一個是浙大博士，一個是北大物理系和數學雙學士學位。

2015年9月，溫書豪、馬健及賴力鵬三個物理學家聚了在一起，在深圳成立了一家制藥公司深圳晶泰科技有限公司（以下稱“深圳晶泰”），注冊資本僅10萬元。

對于為何從物理學跨界去做與藥物相關的企業，溫書豪曾表示，我們當時在波士頓的MIT，MIT鼓勵不管是教授還是博士、博士后都要去把科研成果轉化成公眾利益，創業氛圍很濃。另外，波士頓是“藥的硅谷”，我們做物理的人也會受到藥物工業大環境的影響。

值得注意的是，當時與溫書豪、馬健、賴力鵬共同創業的，還有一個叫朱強的人。彼時，深圳晶泰分別由溫書豪、馬健、賴力鵬、朱強持股41.22%、23.14%、17.82%及17.82%。

公司成立后，朱強擔任研發工程師。但僅兩年時間，其便從深圳晶泰辭職了。辭職時，朱強將所持17.82%股權以17,820元的價格轉讓給了深圳晶泰當時的員工激勵平臺深圳量子鵬云科技企業（有限合伙）（以下稱“量子鵬云”）。

據悉，量子鵬云分別由溫書豪、馬健、張佩宇（晶泰科技首席科學家）各持股30%、30%、40%。

公司成立當年，便完成了Pre-A輪、A-1輪融資，次年完成了A-2輪融資。

2017年4月，境外上市主體QuantumPharm Inc.（以下稱“晶泰科技”）在開曼群島被注冊成立。

晶泰科技注冊成立后，由聯合創始人通過QuantumPharm Holdings全資持有。

同時，晶泰科技采納了同股不同權架構，將當時公司股本中所有已發行及未發行的普通股重新分類及重新指定為A類普通股、B類普通股、Pre-A輪優先股、A-1輪優先股、A-2輪優先股及B輪優先股。

其中，每股B類普通股持有人有權行使10票表決權。QuantumPharm Holdings持有的10,000股每股面值0.001美元的普通股（相當于晶泰科技在采納同股不同權架構前當時的所有已發行股份）被重新分類及重新指定為1,000股B類普通股。

與此同時，晶泰科技還采納可變利益實體架構，并與深圳晶泰當時的現有股東簽訂了前合約安排，以尋求當時可能屬于中國外商投資禁止類或限制類范圍的潛在商機。

根據前合約安排，晶泰科技能夠獲得有效控制權，并享受深圳晶泰在中國開展業務營運所產生的所有經濟利益。深圳晶泰及其附屬公司成為其綜合聯屬實體。因此，其財務業績作為晶泰科技的附屬公司合并入賬。

采納同股不同權架構及可變利益實體架構后，晶泰科技按面值向QuantumPharm Holdings發行了4,363,647股B類普通股。此外，還按面值以深圳晶泰當時股東各自的持股比例向Pre-A輪融資及A-1輪融資的投資者發行了1,452,210股Pre-A輪優先股及2,500,010股A-1 輪優先股。

然而2021年7月，晶泰科技評估后續的商業計劃時，終止了前合約安排，并將可變利益實體架構進行了解除。自此，深圳晶泰成為了QuantumPharm HK（晶泰科技全資子公司）的全資附屬公司。

也是在2021年7月左右，市場有傳言稱，晶泰科技已經秘密遞交了赴美上市申請書，且計劃募資4億至5億美元。但最終，在中國內地逐步加強監管個人信息安全的情況下，美國證券交易委員會考慮到其業務可能受到影響，暫停了晶泰科技的上市計劃。?

此次于港交所遞交招股書，晶泰科技證實了這一傳言。其在招股書中表示，公司曾于2021年5月考慮了于美國進行首次公開發售的可能性。在擬進行美國上市過程中，公司向美國證交會遞交了機密申請文件。但對于在美上市失敗的原因，晶泰科技緘口不言，僅表示證監會或其他專業人士就公司擬進行美國上市并無分歧。

二、六年估值被催肥1236倍，近兩年未獲資本青睞

深圳晶泰剛成立，便獲得了思達資本、方圓資本、嘉賓基金及三家境外投資機構的Pre-A輪增資。此輪增資后，深圳晶泰的投后估值為1030萬元。

值得注意的是，晶泰科技在招股書中稱，思達資本等投資者此輪增資前，其估值就已達830萬元。但深圳晶泰剛成立時，公司注冊資本僅有10萬元。

Pre-A輪融資結束后僅兩個月，深圳晶泰便獲得了騰訊的青睞。2015年11月，騰訊旗下的意像架構以2446.96萬元的價格認購了深圳晶泰2500.1萬股。此次增資后，深圳晶泰的估值為9790萬元，兩個月時間，瞬間拉升了8.5倍。

對于騰訊來說，向晶泰科技投資時其實并不確定其技術能否經得起工業界的驗證。當時最重要的一點是，這個項目將有機會打破目前醫藥研發的格局。

2017年4月晶泰科技成立前，深圳晶泰獲得了A-2輪增資，投資者中依然有騰訊的身影。這次增資后，深圳晶泰的估值為2000萬美元，按當時匯率折合人民幣約1.32億元。

晶泰科技成立后，2017年9月，獲得了B輪融資，投資者包括騰訊、谷歌等。增資完成后，晶泰科技的估值為6430萬美元，折合人民幣約4.26億元。

此后2018年至2021年7月晶泰科技赴美上市前，還獲得了4輪增資。直至2021年7月，晶泰科技的估值已達到19.68億美元，折合人民幣約127.41億元，這較其2015年首次獲得增資后的估值暴增了1236倍。

樂居財經《預審IPO》穿透招股書發現，自晶泰科技赴美上市折戟后至今，再未獲得過增資。這與其成立后六年時間獲得7.32億美元共計8輪的融資盛況相比，略顯慘淡。

直至遞表前，晶泰科技的主要股東包括三位創始人溫書豪、馬健、賴力鵬及騰訊、紅杉資本、五源資本、國壽成達、人保健康養老基金。其中，溫書豪、馬健、賴力鵬合計持有13.45%的權益，共同控制60.68%投票權。

三、三年半累虧近50億，經營現金流凈流出11.5億

與眾多醫療AI企業一樣，由于巨大的研發支出和營銷支出等，晶泰科技也難逃虧損的命運。

據樂居財經《預審IPO》了解，晶泰科技的業務主要包括藥物發現解決方案（提供橫跨藥物發現及研究全過程中不同模塊的解決方案）及智能自動化解決方案（主要包括固態研發服務及自動化化學合成服務）。

于2020年、2021年及2022年及2023年上半年（以下稱“報告期內”），晶泰科技分別錄得虧損凈額7.34億元、21.37億元、14.39億元及6.2億元。同期，晶泰科技的收入分別為3563.6萬元、6279.9萬元、1.33億元及7996.7萬元。

對于期內的持續虧損，晶泰科技解釋稱，虧損主要歸因于與研發活動相關的成本以及與營運相關的一般及行政開支。

樂居財經《預審IPO》穿透招股書發現，報告期內，晶泰科技的研發開支由2020年的8380萬元增加至2021年的2.14億元，并于2022年進一步增長至3.59億元，分別占同年總經營開支約51.8%、52.4%及53.5%。

遞表前，晶泰科技的研發團隊由三名麻省理工學院畢業的科研人員及聯合創始人領導，并由700多名科研人員及技術人員組成。

而晶泰科技的研發開支主要包括研發人員的僱員福利開支（包括以股份為基礎的薪酬開支）、折舊及攤銷費用、樣品費、網絡及信息技術開支及專業服務費。其中，雇員福利開支每期占比均在50%以上，2023年上半年甚至超過了60%。

此外，除了研發開支較大，晶泰科技在招股書中還提到了可轉換可贖回優先股公允價值變動及其他金融負債的問題。

據悉，晶泰科技曾向投資者發行了多輪可轉換可贖回優先股及認股權證。所有已發行認股權證已于2021年轉換為了C輪優先股。

報告期內，晶泰科技分別錄得可轉換可贖回優先股及其他金融負債公允價值變動-6.08億元、-18.44億元、-9.58億元及-2.31億元，這對其經營業績產生了不利影響。

常年入不敷出，晶泰科技的經營活動現金流凈額持續告負。截至2023年上半年末，晶泰科技的經營活動所用現金凈額為-2.99億元，近三年半累計凈流出11.49億元。

不過，晶泰科技表示，公司的現金結余總額及可用資金足以彌補經營活動所用現金流出額，并且可為未來一年的業務拓展提供充足的流動資金。

截至2023年6月30日，晶泰科技的現金及現金等價物、定期存款的流動部分、按公允價值計入損益的金融資產的流動部分以及受限制現金合共為32.11億元。

同期，晶泰科技擁有短期銀行借款3400萬元。截至2023年9月30日，晶泰科技擁有未動用銀行融資2.9億元。

據晶泰科技預計，2023年，公司將繼續保持虧損狀態。未來，其將通過豐富及擴張解決方案及服務；擴大客戶群、實現交叉銷售及使收入來源多元化及提高運營效率并實現規模經濟以實現可持續盈利。

附：晶泰科技上市發行中介機構清單

獨家保薦人：中信證券（香港）有限公司

法律顧問：盛德律師事務所、方達律師事務所、邁普達律師事務所（香港）有限法律責任合伙

申報會計師及核數師：羅兵咸永道會計師事務所

行業顧問：弗若斯特沙利文（北京）咨詢有限公司上海分公司