來源/《港灣商業(yè)觀察》作者/廖紫雯

“年輕人怎么不吃鴨脖”的討論似乎還時(shí)不時(shí)掛在熱搜榜上，部分消費(fèi)者認(rèn)為原因在于鴨脖越來越貴，想要消費(fèi)的心總是遲疑后再望而卻步。

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前不久，鹵味三巨頭之一的絕味食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：絕味食品，603517.SH）于前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)超七成，而同期毛利率整體上卻出現(xiàn)一定下滑。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的另一面，公司股價(jià)下跌超五成，近日，在投資者眾多的質(zhì)疑聲中，絕味食品更是宣布赴港上市暫緩。

凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，毛利率卻出現(xiàn)下滑

11月23日，絕味食品在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，公司赴港上市的工作目前處于暫緩狀態(tài)。

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11月27日，投資者于交流平臺(tái)提出，“公司有做什么措施來挽回投資者信心，目前鹵味市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，單店利潤(rùn)也承壓，公司有哪些創(chuàng)新的方向來扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的頹勢(shì)？大部分投資者質(zhì)疑公司去港股上市的目的，公司是真的很缺資金嗎？”

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絕味食品表示，公司秉承“深耕鴨脖主業(yè)，構(gòu)建美食生態(tài)”的戰(zhàn)略方針，做強(qiáng)、做大主業(yè)，并通過研發(fā)創(chuàng)新、主題營(yíng)銷等手段以提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

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從業(yè)績(jī)面來看，2023年前三季度，絕味食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.31億，同比增長(zhǎng)9.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.90億，同比增長(zhǎng)77.57%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)為3.66億，同比增長(zhǎng)37.22%。

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其中，第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為19.32億，同比增長(zhǎng)8.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為1.48億，同比增長(zhǎng)22.10%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)為1.40億，同比增長(zhǎng)20.32%。

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開源證券提出，公司2023年第三季度收入增長(zhǎng)8.3%，略低于預(yù)期，主因同店端收入較差影響，公司三季度鮮貨銷售同比增長(zhǎng)3.8%，對(duì)整體收入有所拖累。

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業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的另一面，公司毛利率卻出現(xiàn)了一定下滑。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)毛利率為 24.15%，同比下降 8.77%；近五年的時(shí)間里，公司毛利率幾乎均呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，詳細(xì)來看，據(jù)雪球數(shù)據(jù)，2018年-2022年，公司毛利率分別為34.30%、33.95%、33.48%、31.68%、25.57%，分別同比下降4.16%、1.01%、1.38%、5.39%、19.28%。

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針對(duì)“公司前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的情況下，為何毛利率出現(xiàn)下降的趨勢(shì)？公司如何看待近五年來毛利率持續(xù)下降的情況？毛利率后續(xù)是否將持續(xù)承壓？”等問題，絕味食品對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，面對(duì)鹵味行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)的趨勢(shì)，2023 年上游禽類養(yǎng)殖積極恢復(fù)產(chǎn)能，供需關(guān)系進(jìn)入修復(fù)改善階段，但市場(chǎng)各主體依然面臨短期供需關(guān)系不匹配的壓力。特別自 2022 年末起上游養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了階段性去產(chǎn)能和春節(jié)期間休產(chǎn)等因素對(duì)產(chǎn)量的影響，同時(shí)消費(fèi)復(fù)蘇帶來需求的大幅提升，原材料整體價(jià)格經(jīng)歷調(diào)整階段。激烈的生存挑戰(zhàn)之下，鹵制品行業(yè)中小企業(yè)的市場(chǎng)份額呈現(xiàn)集中化趨勢(shì)：市場(chǎng)分化加速，腰部及以下品牌面臨生存壓力，頭部企業(yè)亦面臨周期考驗(yàn)，行業(yè)需要克服原材料、物流、人工等運(yùn)營(yíng)成本逐年增加的困難，供需平衡也需要時(shí)間進(jìn)一步修復(fù)。這些趨勢(shì)極大考驗(yàn)企業(yè)的綜合實(shí)力和對(duì)抗系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。

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此外，2023 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn) ROE 為 5.47%，時(shí)間線拉長(zhǎng)來看，2020 年-2022年，公司ROE分別為14.66%、18.46%、4.05%。

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針對(duì)“公司如何看待跌至個(gè)位數(shù)的ROE情況？ROE下降幅度是否過大”等問題，絕味食品對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，近年來，受疫情和經(jīng)濟(jì)下行等因素影響，鹵制品行業(yè)面臨一定的生存壓力和周期考驗(yàn)，企業(yè)需要克服原材料、物流人工等運(yùn)營(yíng)成本逐年增加的困難，極大考驗(yàn)企業(yè)的綜合實(shí)力和對(duì)抗系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。公司堅(jiān)信，當(dāng)前，唯有堅(jiān)定信心、保持定力、聚焦主業(yè)、減費(fèi)增效、嚴(yán)控杠桿，才能保障生存、維持發(fā)展。絕味作為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)品牌，更需要堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，不懼困難、韌性成長(zhǎng)，才能穿越周期，為更好的未來積蓄力量。

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開源證券認(rèn)為，公司同店經(jīng)營(yíng)仍有壓力，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.0（-0.6）、8.4（-0.6）、10.0（-0.7）億元，同比增長(zhǎng)159.2%、39.3%、19.0%，EPS分別為0.95、1.33、1.58元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為34.9、25.1、21.1倍，公司作為行業(yè)龍頭，未來門店經(jīng)營(yíng)逐步改善，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，成本壓力逐步緩解，美食生態(tài)圈企業(yè)平穩(wěn)恢復(fù)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

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股價(jià)下跌超五成，引發(fā)投資者質(zhì)疑

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的另一面，絕味食品資本端的表現(xiàn)似乎并不盡如人意。2023年開年至今（2023年12月12日），公司股價(jià)下跌超五成。

11月24日，有投資者于交流平臺(tái)提出，“今年公司業(yè)績(jī)?nèi)〉梅?，收入?0%以上增長(zhǎng)，但股價(jià)令人吃驚跌幅50%，不僅投資者對(duì)公司股價(jià)不滿意，52元增發(fā)機(jī)構(gòu)深套，37元的股權(quán)激勵(lì)價(jià)對(duì)高管更是負(fù)反饋，而增發(fā)的多數(shù)錢在買理財(cái)產(chǎn)品，回購(gòu)僅完成不到五千萬，公司為什么就不能回購(gòu)用3億上限，且加大速度和力度，同時(shí)協(xié)調(diào)好機(jī)構(gòu)投資者（今年研報(bào)如雪片，效果怎么樣有目共睹）。目前股價(jià)低迷不利于公司形象和沖刺收入。”

公司對(duì)此表示，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)受多重因素影響，存在不確定性，敬請(qǐng)廣大投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。公司將繼續(xù)推進(jìn)股份回購(gòu)計(jì)劃，相關(guān)內(nèi)容敬請(qǐng)關(guān)注公司公告。

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就業(yè)績(jī)出現(xiàn)增長(zhǎng)，股價(jià)卻出現(xiàn)下跌的情況，香頌資本執(zhí)行董事沈萌對(duì)《港灣商業(yè)觀察》指出，國(guó)內(nèi)消費(fèi)降級(jí)，整體經(jīng)濟(jì)尚待提振，賣鴨脖即使業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也不能給投資者帶來任何信心。

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最新動(dòng)態(tài)顯示，12月2日，公司發(fā)布《關(guān)于以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份的進(jìn)展公告》，截至2023年11月30日，公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)回購(gòu)股份177.88萬股，占公司總股本的比例為0.2818%，回購(gòu)最高成交價(jià)格為38.05元/股，回購(gòu)最低成交價(jià)格為31.30元/股，已支付資金總額約6003.88萬（不含交易費(fèi)用）。

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早在11月23日，有投資者表示，“公司自宣布回購(gòu)已數(shù)月，但股價(jià)在業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)好的情況下，不漲反跌，而且越跌越兇。對(duì)此，請(qǐng)問公司：宣布回購(gòu)消息是不是為了誘人入套？?在實(shí)施回購(gòu)的過程中是否有打壓吸籌的行為存在？——話很難聽，但是對(duì)比歷史過往和大盤及板塊，股價(jià)能說明了一切。請(qǐng)不要用"股價(jià)隨各種因素的波動(dòng)……″等套語官話來敷衍。真想維護(hù)散戶的利益，根本不會(huì)用什么"不高于50元"來與散戶爭(zhēng)利的！”

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絕味食品表示，公司始終堅(jiān)持審慎經(jīng)營(yíng)、合法合規(guī)的原則，已嚴(yán)格按照法律法規(guī)履行信息披露義務(wù)，并嚴(yán)格按照監(jiān)管要求來實(shí)施回購(gòu)事項(xiàng)。

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投資及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流下滑，前三季度下降幅度超110%

除卻業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)、股價(jià)的下跌外，值得一提的是，2023年前三季度，絕味食品投資現(xiàn)金流為-13.68億，同比下降114.69%。

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絕味食品提出，今年前三季度，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-13.68 億元，上年同期為-6.37 億元。下降原因主要系購(gòu)買結(jié)構(gòu)性存款增加。公司流動(dòng)資產(chǎn)和現(xiàn)金流能夠滿足經(jīng)營(yíng)需求，投資活動(dòng)均依據(jù)相關(guān)決策程序，不存在承壓的情況。

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事實(shí)上，時(shí)間線拉長(zhǎng)來看，2018 年至今，絕味食品投資現(xiàn)金流始終為負(fù)，詳細(xì)來看，據(jù)雪球數(shù)據(jù)，2018年-2022年，公司投資現(xiàn)金流分別為-8.71億、-7.99億、-9.32億、-10.58億、-10.26 億。

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對(duì)于投資現(xiàn)金流常年為負(fù)這一問題，絕味食品指出，主要系近年來公司存在投資支付、購(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)的情況；近年來，公司通過全資控股的深圳網(wǎng)聚投資有限責(zé)任公司，重點(diǎn)圍繞鹵味、特色味型調(diào)味品、輕餐飲等與公司核心戰(zhàn)略密切相關(guān)的產(chǎn)業(yè)賽道進(jìn)行投資，探索布局公司未來新的增長(zhǎng)曲線，最終實(shí)現(xiàn)“構(gòu)建美食生態(tài)”的目標(biāo)。以增值服務(wù)為特色，加強(qiáng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)對(duì)接，發(fā)揮資本的紐帶作用，促進(jìn)多種資源要素的整合，為公司高質(zhì)量發(fā)展增效賦能。在過去幾年，公司投資的多數(shù)項(xiàng)目都經(jīng)受住了市場(chǎng)的考驗(yàn)，部分企業(yè)逆勢(shì)增長(zhǎng)，取得了較好的收益。

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而另一方面，2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為2.45億，同比下降71.58%。

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絕味食品表示，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)較大，主要系原材料采購(gòu)量增加及采購(gòu)成本環(huán)比下降但同比仍處高位。

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絕味食品補(bǔ)充到，公司采購(gòu)中心負(fù)責(zé)各種物資價(jià)格、質(zhì)量等相關(guān)信息的收集、供應(yīng)商評(píng)審和供應(yīng)商檔案的建立，并審核生產(chǎn)部門提交的采購(gòu)計(jì)劃。在采購(gòu)數(shù)量上，公司堅(jiān)持“滿足生產(chǎn)需要、降低采購(gòu)成本”的原則，于每月初根據(jù)上月實(shí)際的生產(chǎn)和庫存情況，結(jié)合本月銷售和生產(chǎn)計(jì)劃制定采購(gòu)計(jì)劃。公司完整的采購(gòu)體系既能減少中間環(huán)節(jié)、降低采購(gòu)成本，又能保證所購(gòu)原材料的品質(zhì)，有效降低了市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響。公司的采購(gòu)模式有利于對(duì)品質(zhì)以及成本的管控，及時(shí)滿足生產(chǎn)需求，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流規(guī)模符合公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需求。

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沈萌指出，投資現(xiàn)金流為負(fù)，意味著企業(yè)不斷大舉支出，這也側(cè)面說明業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的健康程度不理想，投資者對(duì)這樣的成長(zhǎng)模式有擔(dān)憂。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流下降說明業(yè)務(wù)表現(xiàn)不力，雖然業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)亮眼，但實(shí)際上從業(yè)務(wù)上的現(xiàn)金流存在較大壓力，容易造成資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）