來源/《港灣商業觀察》作者/施子夫

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尚未披露2023年度業績公告，Keep（03650.HK）的最近似乎并不太平。

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2月初，Keep的會計師事務所公告核數師辭任，而辭任原因條條指向Keep存在的不明大額款項。盡管于當天Keep很快公告進行說明，并宣布已更換新核數師，不過市場又能相信幾分呢？

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普華永道辭任，大額款項去向不明

2月9日，普華永道會計師事務所（以下簡稱，普華永道）發布的辭任函顯示，普華永道認為須提請Keep股東及公司債權人垂注的事項概括為：Keep新加坡、Keep香港支付的若干款項，Keep新加坡和Keep香港兩家附屬公司有兩筆費用支出使用不夠明晰，兩筆費用金額合計達1.52億元。

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有關Keep新加坡，辭任函中指出，Keep新加坡與一間第三方公司A公司簽訂了一份市場營銷推廣協議，委任A公司自2023年7月1日起5年為Keep的海外市場營銷推廣供應商。普華永道注意到其主營業務為鉆石和珠寶貿易及分銷。市場營銷推廣協議未注明日期，而普華永道從Keep管理層了解到，市場營銷推廣協議已于2023年6月下旬由雙方協定。普華永道注意到Keep新加坡隨后于2023年6月30日至7月6日期間，按照市場營銷推廣協議中的付款時間表通過分次電匯方式向A公司總計支付1200萬美元（約等于8700萬元人民幣）的市場營銷推廣費用。

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普華永道注意到，市場營銷推廣協議中沒有包含諸如將提供的市場營銷服務的詳細范圍、按階段或里程碑劃分的項目時間表及A公司將提供的關鍵交付成果等細節。同時，市場營銷推廣協議亦規定Keep新加坡在年度市場營銷服務滿意完成后向A公司支付一筆未訂明的金額作為其收入和獎金。普華永道從Kepp了解到，在簽訂市場營銷推廣協議時，Keep與A公司之間仍在商討該金額的計算基礎。

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2023年9月26日，Keep新加坡與A公司簽訂終止協議，以終止市場營銷推廣協議，且A公司已于2023年10月至11月將該1200萬美元分次悉數退還給Keep新加坡。

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有關Keep香港分公司的若干款項，普華永道注意到，Keep香港就財務顧問、資本市場顧問/研究服務及認購一項投資基金簽訂了若干協議。根據該等協議，Keep香港于2023年7月向不同簽約方電匯支付了200萬美元、100萬美元、780萬港元和515萬美元，總計約6500萬元人民幣的若干款項。

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普華永道在辭任函中表示，“未能獲得足夠和合適的審計證據，以確定及支持上述各協議的商業實質及其項下不同交易方已提供或將提供的服務。”

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于發布辭任函的當天，Keep發布更換核數師公告，鑒于普華永道會計師事務所未能與公司就2023財年的財務業績達成雙方均接受的審計時間表，經與本公司友好磋商，普華永道在董事會要求下同意辭任本公司核數師，自2024年2月9日生效。

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同時，公告還補充到，經董事會審計委員會建議，羅申美會計師事務所已獲委任為本公司新核數師，自2024年2月9日生效，以填補普華永道辭任后的臨時空缺，任期至本公司下屆股東周年大會結束為止。

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中國企業資本聯盟副理事長柏文喜向《港灣商業觀察》表示，會計師事務所主動辭任通常與提供的服務質量不佳、不熟悉行業特點、審計意見分歧、經營政策、未良好的溝通等情況有關。

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另一位港股投資界人士告訴《港灣商業觀察》，作為守土有責的會計師事務所，需要對企業大額款項的詳細情況掌握得非常清晰，否則這可能會涉及到中介機構參與或連同造假，會計師事務所如果對不熟悉不掌握的數字金額簽字，這在資本市場是一種非常嚴重的行為，而普華永道又是行業的佼佼者，更不能拿自身信譽去對賭風險，因此選擇辭任，多少說明其認為該公司存在財務數據方面的問題。

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大額費用支出不明，Keep的說法并未給外界徹底“交代澄清”。與此同時，Keep上市后在資本市場上的表現也大跌眼球，截至3月21日，Keep股價收報于4.330港元，不到一年公司股價跌幅達85.71%，目前公司總市值約22.76億港元，較巔峰時的223億港元蒸發九成。

股價暴跌的同時，Keep于2月14日宣布，視市場條件使用最多1600萬港元，不定時在公開市場上進行股票回購。至少目前看起來，Keep的回購措施還未能恢復市場信心。Keep計劃于3月28日公布2023年年報，其業績表現是否好轉也關乎公司前景。

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業績承壓還遭遇月活流失，預計2025年盈利？

天眼查顯示，Keep的國內運營主體為北京卡路里科技有限公司，成立于2014年。Keep作為一款健身APP，主要為用戶提供運動解決方案，除APP外，公司主營業務還包括消費品和智能硬件。按照2022年的月活計算，Keep是國內最大的健身平臺。

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談起Keep，外界或許對其曲折的上市之路留有深刻印象。

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2022年2月、9月，2023年3月，Keep曾先后三次遞表港交所，其中前兩次均因6個月內未通過聆訊而失效告終。第三次遞表，Keep于當年6月21日通過聆訊。2023年7月12日，Keep登陸港交所主板，發行價28.92港元，也被外界稱為“運動科技第一股”。

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根據Keep遞表時的招股書顯示，2020年-2022年，Keep實現營收分別為11.07億元、16.20億元、22.12元，當期凈虧損分別為22.44億元、29.08億元和1.04億元，經調整虧損凈額分別為1.06億元、8.27億元、6.67億元，三年時間，Keep累計虧損達16億元。

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2023年8月，Keep披露上市后首份半年報。財報顯示，公司實現收入9.85億元，同比下滑2.7%；毛利4.24億元，同比增長2.5%；期內利潤11.95億元，經調整虧損凈額2.23億元；毛利率43.0%，同比提升2.1個百分點；經調整凈虧損率-22.7%，同比提升8.7個百分點。

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中期業績中，雖然虧損有所收窄，但不能忽視公司營收有所下滑的局面。對于下滑的原因，Keep表示，主要由于自有品牌運動產品及廣告及其他的收入減少。

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另外，從半年報中也能明顯看出，Keep有意收縮了不少支出費用。2023年上半年，Keep的營業成本為5.61億元，同比減少6.2%；銷售及營銷開支2.57億元，同比減少15.4%；行政開支1.12億元，同比減少6.8%；研發開支2.43億元，同比減少2.1%。

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除業績壓力外，Keep自身面臨的月活數流失問題或許也潛伏著不小的隱憂。

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根據招股書顯示，2020年-2022年，Keep平臺的平均月活躍用戶數分別為2973.4萬、3435.8萬及3638.8萬，會員訂閱及付費內容收入占比分別為30.5%、34.4%和40.4%。2023年上半年，Keep的平均月活躍用戶為2954.9萬名，而在2022年同期為3767.8萬名；平均月度訂閱會員301.7萬名，而在2022年同期為366.5萬名。

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Keep在半年報中表示，2023年上半年平均月活及平均月度訂閱會員的減少主要是由于2022年年底和2023年年初各地COVID-19病例激增導致2023年年初健身活動暫時減少；以及2022年上半年，與COVID相關的限制措施限制了戶外活動，導致公司的月活躍用戶及訂閱會員達到異常高的水平，從而產生了高基數效應。然而這種影響已開始減弱，公司在2023年7月的平均月活躍用戶及平均月度訂閱會員已恢復至2022年同期水平的約9成。

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不過Keep也在財報中提到，盡管月活躍用戶規模下降，但公司升級的內容及服務使公司的會員滲透率從2022年上半年的平均9.7%提高到2023年上半年的10.2%。得益于虛擬體育賽事業務的持續增長，公司的每名月活躍用戶的每月平均收入同比增長24.1%。

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基于Keep在國內健身領域較高的市場份額，不少券商機構都紛紛看好Keep或于2025年實現盈利。

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德邦證券研報顯示，Keep 商業模式的獨特性和難點在于主要通過內容獲客，并通過付費內容+消費品變現，二者遵循不同的商業邏輯和競爭要素，若跑通則有望為其構筑較高壁壘。

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2023年12月，國信證券研報顯示，作為健身平臺龍頭，Keep占國內25%的月活量，基于以上數據推算，Keep在線上健身食品/服飾裝備/物聯網/會員付費市占率分別約為 0.01%/0.5%/2.8%/28.0%。目前，Keep的核心優勢主要為：品牌認知高、擁有優質內容和產品。國信證券判斷Keep盈利可期，預計公司2023-2025年收入CAGR15%，通過毛利率、銷售費率等核心指標觀察公司變現能力，首次覆蓋，給予“增持”評級。

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2024年1月，方正證券發布研報顯示，Keep以運營 Keep 線上社區為基礎，形成了消費品+線上付費的多元變現模式。線上健身會員及健身內容收入也是中國線上健身市場增長最快的板塊。作為國內最大的健身App，Keep在搶奪中國線上健身市場中擁有先發優勢。

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方正證券認為，雖然Keep目前處于虧損狀態，但公司正在積極進行費用控制，持續打磨自身的盈利模型，Keep的盈利彈性會在經濟復蘇期釋放，預計公司2023-2025年營收 20.98/22.34/24.70 億元，經調整后凈利為-3.14/-1.94/1.78億元，將在2025年實現全面盈利。（港灣財經出品）