來源|雷達財經(jīng)鴻途出品 文|肖灑 編|深海

9月20日，貝泰妮股價低開低走，至收盤跌3.06%，最新市值168.9億元。較2021年7月份282.6元（前復(fù)權(quán)，彼時市值超千億）的歷史高位相去甚遠。

股價萎靡，或與公司的業(yè)績增速放緩有關(guān)。今年上半年，貝泰妮營收尚保持了兩位數(shù)增速，但同期歸屬于上市公司的凈利潤同比增長7.50%，其中二季度歸母凈利僅同比增長5.2%。

相比之下，公司在闖入資本市場之初那兩年，營收和歸母凈利潤均錄得了20%以上的增速，但自去年開始公司“增收不增利”。

美妝資深評論人、美云空間電商創(chuàng)始人白云虎告訴雷達財經(jīng)，一方面，貝泰妮產(chǎn)品核心競爭力，并非是“獨特”的，其快速增長的核心驅(qū)動力來源于“線上營銷”，因此“成也蕭何敗也蕭何”；另一方面，組織的穩(wěn)定性、產(chǎn)品品質(zhì)的保障等，都或多或少出了問題，導(dǎo)致消費用戶和資本市場有了“負面情緒”，這對于在“話題流量”時代，會“被放大”。

截至今年6月底，郭振宇父子合計控制貝泰妮48.68%有表決權(quán)的股份。但如今隨著公司股價跌跌不休，郭振宇和兒子Kevin Guo的身家也“腰斬”，在2024年胡潤全球富豪榜上郭氏父子的財富為85億元，遠不及一年前的170億元。

主品牌薇諾娜增速放緩

根據(jù)貝泰妮披露的2024年半年報，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.05億元，同比增長18.45%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.84億元，同比增長7.50%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤4.20億元，同比增長12.29%。?

其中第二季度公司實現(xiàn)營收17.1億元，同比增長13.5%；歸母凈利3.067億元，同比增長5.2%。

對于貝泰妮上半年利潤增速略慢于收入增速的現(xiàn)狀，東吳證券研報分析認為，這主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動、悅江投資納入報表等多因素影響致毛利率短期承壓。

雖然公司各項指標保持了向上，但增速已經(jīng)不如剛剛上市的那兩年。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2021年至2022年，貝泰妮的營收增速分別為52.57%、24.65%，歸母凈利潤增速分別為58.77%、21.82%。

2023年，公司業(yè)績出現(xiàn)下滑勢頭，全年實現(xiàn)營收55.22億元，同比提升10.14%；歸母凈利潤7.57億元，同比下降28.02%；扣非歸母凈利潤6.18億元，同比下降35.02%。

一直以來，線上業(yè)務(wù)是貝泰妮的業(yè)績基本盤。但在財信證券分析師張曦月看來，去年公司未達成“雙11”預(yù)期銷售目標，產(chǎn)品配方、生產(chǎn)工藝以及外包裝升級導(dǎo)致毛利率略有下降，中央工廠新基地項目建成投產(chǎn)帶來的長期資產(chǎn)折舊攤銷成本、費用增加，以及主要線上直營店鋪平均獲客成本有所上升等因素影響了全年業(yè)績。

財報顯示，貝泰妮是以“薇諾娜（Winona）”品牌為核心，“薇諾娜寶貝（Winona Baby）”、“璦科縵（AOXMED）”、“貝芙汀（Beforteen）”、“姬芮（Za）”以及“泊美（PURE＆MILD）”等多品牌共同發(fā)展。

雖然公司已建立起品牌矩陣，但從收入比重來看，主品牌薇諾娜是當(dāng)仁不讓的“大腿”。上半年，薇諾娜的營收比例約占到公司主營業(yè)務(wù)收入27.9億元的86%。

同時，作為最大營收來源薇諾娜增速，如今已明顯放緩。結(jié)合過往財報，2022年-2023年以及2024年上半年，“薇諾娜”的營收分別為48.85億元、51.92億元以及23.89億元，但對應(yīng)的增速分別為24.6%、6.28%以及5.69%。

浦銀國際證券研報指出，公司薇諾娜品牌上半年僅同比增長5.7%，由此可見，薇諾娜2.0戰(zhàn)略所期望的“敏感肌+”產(chǎn)品矩陣帶動收入增長的效果尚未完全展現(xiàn)。

其他品牌方面，上半年薇諾娜寶貝、AOXMED分別實現(xiàn)營收1.01、0.27億元，分別同比增長40%、65%。去年10月收購的悅江投資旗下姬芮、泊美在上半年分別實現(xiàn)營收2.4億元、0.25億元。

浦銀國際證券認為，雖然悅江的加入有力地提高了公司多品牌矩陣的成熟度，并增加了收入來源，但是目前悅江的收入貢獻占比仍較少，僅占公司收入的7.4%，尚未能有效地拉動公司整體收入的增長。

需要注意的是，今年上半年貝泰妮實現(xiàn)銷售毛利率約 72.59%，相比去年上半年減少2.79 個百分點。相比之下，2021-2023年，公司毛利率分別為76%、75.21%和73.9%，均高于今年的水平。

“由于薇諾娜品牌收入增速的恢復(fù)仍需時間，大眾品牌收入的貢獻將在今年下半年環(huán)比提升，疊加‘雙十一’大促期間的促銷影響，公司下半年毛利率水平可能仍將同比有所下降。”浦銀國際證券表示。

郭振宇父子財富“腰斬”

天眼查App顯示，貝泰妮成立于2010年，位于云南省昆明市，公司于2021年3月25日在深交所創(chuàng)業(yè)板。

目前，郭振宇擔(dān)任貝泰妮的董事長兼總經(jīng)理，兒子KEVIN GUO在云南海珀企業(yè)管理有限公司擔(dān)任監(jiān)事。此外，郭振宇為加拿大籍，KEVIN GUO為加拿大和美國雙重國籍。

公開資料顯示，棄教從商的郭振宇，從終身教授轉(zhuǎn)身商界，從滇虹藥業(yè)到貝泰妮，其在學(xué)界和商界均取得了顯著的成功。

郭振宇1963年出生于昆明，在國家恢復(fù)高考后的1979年，一舉考上了云南大學(xué)無線電系，碩士畢業(yè)后留校任教。1988年，身為云南大學(xué)講師的郭振宇獲得了公派出國留學(xué)的機會，獲得加拿大麥吉爾大學(xué)電機工程博士學(xué)位。

正是這段留學(xué)經(jīng)歷，讓郭振宇比同齡人更早“功成名就”。1996年，美國喬治華盛頓大學(xué)招聘生物醫(yī)學(xué)工程教授，郭振宇在眾多申請者中脫穎而出，成為那一年惟一受聘的申請者。

憑著對學(xué)術(shù)不懈在追求和自醫(yī)學(xué)成像理論、超聲學(xué)方面的影響力，郭振宇38 歲就晉升為華盛頓大學(xué)終身教授、博士生導(dǎo)師。

2002年7月，郭振宇借休學(xué)術(shù)假的機會，回昆明探親。這次回國郭振宇做出一個重大決定，放棄美國終身教授的身份，出任云南滇虹藥業(yè)集團董事長、總裁。

滇虹藥業(yè)是由云南白藥廠原總工程師周家礽等人創(chuàng)辦，在郭振宇執(zhí)掌時，滇虹成功打造了家喻戶曉的康王去屑洗發(fā)水。

不過，滇虹藥業(yè)在2012年前后曾計劃IPO，但由于種種原因未能成行，并于2014年出售給德國拜耳。

值得一提的是，早期郭振宇很少提到的一個事實是，周家礽是郭振宇的岳父，這一信息在后來貝泰妮的招股書中被披露。

滇虹藥業(yè)藥業(yè)被收購后，郭振宇轉(zhuǎn)身投入了薇諾娜項目，這也是貝泰妮的前身，其脫胎于滇虹藥業(yè)一個虧損項目。后來滇虹藥業(yè)改制設(shè)立股份公司并籌劃A股上市時，薇諾娜項目因影響公司業(yè)績且非其主營業(yè)務(wù)而被整體剝離。

搞研究出身的的郭振宇，做化妝品也講究循證、科學(xué)的方法。郭振宇在接受媒體專訪時稱，薇諾娜的基礎(chǔ)研究從皮膚生理、病理及導(dǎo)致皮膚敏感的靶點入手，再加上產(chǎn)品的功效性、安全性的臨床評價，共發(fā)表了184篇論文。

最終，薇諾娜成功了。2019年前后，薇諾娜的藥妝特性撞上功能性護膚風(fēng)口，成為了國貨美妝的代表。

2021年貝泰妮以“功能性護膚品第一股”之名成功登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，市值一度達千億元。

據(jù)媒體報道，郭振宇家族財富也水漲船高。2023年，郭振宇、KEVIN GUO父子以170億元財富上榜胡潤全球富豪榜，穩(wěn)坐昆明首富。

但從股價走勢來看，貝泰妮頗有“上市即巔峰”的意思，2022年、2023年和2024年以來，該公司股價各期間分別跌去22%、54%和41%。隨著股價回落，在2024年胡潤全球富豪榜上郭振宇父子的財富縮水至85億元。

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去年以來增長放緩的貝泰妮，開始尋找新的業(yè)務(wù)增長點。

9月19日，貝泰妮召開2024年第一次臨時股東大會，審議通過了《關(guān)于變更公司經(jīng)營范圍并修訂〈公司章程〉的議案》。

根據(jù)此前公告內(nèi)容，由于業(yè)務(wù)經(jīng)營需要，貝泰妮需在經(jīng)營范圍中增加“保健食品（預(yù)包裝）銷售”“食品銷售；食品互聯(lián)網(wǎng)銷售”內(nèi)容。

這一變化，被外界解讀為公司在業(yè)績失速的背景下，拓展保健食品賽道、尋找新的增長曲線。

貝泰妮似乎對發(fā)展保健品相關(guān)業(yè)務(wù)早有準備。日前公司在互動平臺上回復(fù)投資者“公司是否已經(jīng)開發(fā)出口服美容產(chǎn)品”的提問時稱，“相關(guān)產(chǎn)品處于研發(fā)和儲備階段”。

從化妝品行業(yè)跨入相差較遠的保健品行業(yè)，是否能有所作為？白云虎認為，美麗和健康，一直是“相輔相成”的大消費類目，也非常吻和中國傳統(tǒng)“內(nèi)服外養(yǎng)”的理念，從這個角度出發(fā)，貝泰妮推出進軍食品賽道的“口服美容產(chǎn)品”，也是一種類目延展的選擇，更是挖掘業(yè)績增長的新路徑。

但在一些市場人士看來，貝泰妮股價一路下行，除了業(yè)績增長乏力的原因，還有公司聯(lián)合創(chuàng)始人出走、公司產(chǎn)品遭王海打假等負面消息，也讓公眾和投資者的疑慮不斷累積。

今年4月份，“貝泰妮聯(lián)合創(chuàng)始人、前董事、前副總經(jīng)理董俊姿被云南警方刑拘”的消息引發(fā)市場關(guān)注。彼時貝泰妮表示，“董俊姿2023年2月已經(jīng)離職且全面退出公司了，我們不了解他的近況和案件情況。”

董俊姿被外界認為是貝泰妮的“二號人物”，更是公司線上業(yè)務(wù)的靈魂人物，其2012年便加入公司。從財報來看，在董俊姿離開的2023年，貝泰妮的線上收入同比下滑了0.37%。

近期，貝泰妮還遇到了另一件煩心事，知名打假人王海“王海測評”發(fā)布視頻稱，在多家電商平臺購買的薇諾娜清痘修復(fù)精華液，檢出了沒有成分標識且超備案的非法添加防腐劑。

對此，貝泰妮回應(yīng)稱，薇諾娜”含有的“苯氧乙醇”，實際上該成分是原材料帶有的微量成分，不屬于公司主動添加。

公司雖然予以否認，但有媒體認為，這樣的風(fēng)波會使網(wǎng)友對薇諾娜的信任打折。

對于貝泰妮的后續(xù)發(fā)展，雷達財經(jīng)將繼續(xù)關(guān)注。