作者/劉俊群?編輯/劉欽文?來源/野馬財經

靠“簽到”和“刷課”，大學生們捧出一個IPO。

超星學習通、智慧樹、知到、愛課程網、中國大學MOOC、學堂在線等慕課平臺，早早已成為大學生日常學習生活的工具箱。學生簽到、考試提醒、課程學習、教學評價等具體學習環節，也都被這些APP承包了。

圖源：罐頭圖庫

其中，“智慧樹”和“知到”APP母公司卓越睿新，目前已與2600多所高校合作，開發超3.3萬門數字化課程。如今，這家公司背靠新浪（納斯達克股票代碼：SINA）和百度（9888.HK）兩大股東，向港交所遞交《招股書》，擬沖刺IPO。

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靠做網課等年入6.5億元

大學生捧出一個IPO

2013年，慕課平臺（Massive Open Online Course，簡稱MOOC）的熱潮席卷全球，在線課程迅速風靡。這股浪潮也在同年涌入中國，各大高校紛紛加入互聯網網課行列。也是這一年，卓越睿新推出了品牌“智慧樹”。

盡管“智慧樹”和“知到”是學生群體的常用APP，但卓越睿新并不直接向學生收費。公司的核心商業模式是幫助高校“做課”，根據《招股書》可知，公司為高校提供從課程設計、視頻制作到題庫開發的全鏈條服務，從而賺取收益。

圖源：《招股書》

截至目前，公司已開發超3.3萬門數字化課程，覆蓋教育部認可的12個學科門類和92個專業，其中有513門課程獲評為國家級“金課”。

憑借龐大的課程數量，2021年至2023年及2024年上半年，公司分別實現營收4.17億元、4億元、6.53億元和2.41億元。同期，凈利潤分別為0.34億元、-0.59億元、0.81億元及-0.89億元。

公司業務主要分為兩大類：數字化教學內容服務及產品，及數字化教學環境服務及產品。前者是公司的營收核心，2023年為公司帶來收入5.38億元，占比達82.5%。

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數字化教學內容服務包括數字化課程、知識圖譜和虛擬仿真。其中，數字化課程服務覆蓋課程大綱設計、視頻拍攝、后期剪輯等全流程，每門課程收費1萬到10萬元不等；知識圖譜利用AI技術整理學科內容，每個項目收費10萬至15萬元；虛擬仿真通過AR/VR技術提供沉浸式的實踐課程體驗，單個項目收費10萬到30萬元。

根據“弗若斯特沙利文”數據顯示，卓越睿新在2023年的中國高等教育數字化教學內容市場中收入排名第一，市場份額達到6.2%。

貴州理工學院教授陳燕秀表示：“制作一門精品課，光靠教師自己拿設備錄制是不夠的，必須有專業機構的協助。”

公司另一大類業務是數字化教學環境服務，主要包括智慧教室建設、全景教學空間和LiveCourse（同步課堂網）系統。盡管該業務的收入占比不足20%，但它大幅提升了教學的數字化體驗，成為不少高校追求課堂智能化的選擇之一。

圖源：《招股書》

02

應收款占營收比重達111.62%

APP功能遭用戶吐槽

卓越睿新的客戶群主要是中國的高等教育機構。2021年至2023年及2024年上半年，公司分別擁有1084名、1174名、1422名和1156名客戶。同期，公司分別有192名、212名、234名和205名“985、211、雙一流”建設提名的高校及“雙高計劃”提名的高職院校客戶。?

據《招股書》可知，卓越睿新采用預付款模式，客戶通常需要支付合同金額的一部分作為預付款，待服務或產品交付驗收后再支付余款。這也導致公司應收賬款一路攀升。

2021年至2023年，公司貿易應收款項及留置金應收款項分別為1.27億元、1.41億元和2.15億元。根據《招股書》可知，公司貿易應收款項及留置金應收款項主要包括與其在業務過程中，所售服務及產品的應收客戶款項。

2024年上半年，該款項達2.69億元，占營收的比例達111.62%。公司解釋稱，應收款的增加主要是業務規模擴大所致。

“應收賬款余額長期保持較高水平會給公司帶來較為嚴重的不利影響，現金流承壓較大，會帶來壞賬風險等。”知名經濟學家宋清輝表示。

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《招股書》顯示，截至2024年10月底，公司賬面現金及現金等價物為6771.9萬元，但短期借款為9998萬元。此外，2023年末，公司因應收賬款計提了1931.6萬元的減值準備，占當期凈利潤的23.72%。

2024年上半年，公司的經營現金流凈額仍為負，達到-2.06億元。

盡管財務壓力不小，卓越睿新仍在加大銷售投入。2024年上半年，公司分銷及銷售開支達到1.04億元，占當期收入的43.3%，同比增長32.5%。而同期營收僅增長18%，凈利潤為虧損0.89億元。

卓越睿新不僅銷售費用轉化效果低，其APP還引發用戶吐槽。部分用戶在社交媒體“小紅書”上表示“知到”APP的課程進度功能失靈，直接影響學分統計。一些用戶反饋課程刷完后進度卻不到100%，還有人表示課程學習時間未被系統記錄。

圖源：小紅書

公司表示，公司若不能以符合成本效益的方式開展銷售和營銷活動，可能會產生大量營銷費用，這可能會對公司的業務及經營業績產生不利影響。此外，公司銷售及營銷活動可能不受客戶歡迎，從而達不到預期的銷售水平。

03

新浪、百度加持

背后浮現“網紅教授”身影

盡管如此，站在教育技術變革的風口浪尖上的卓越睿新，還是深受一級市場的青睞。2015年至2020年，卓越睿新完成了4輪融資，累計融資金額達6.45億元。

據《招股書》披露，2016年，新浪通過旗下金卓恒邦，以每股32.6元的價格認購362.94萬元注冊資本，總投入達3.5億元；2020年9月，百度通過百瑞翔創投以每股38.9元的價格，耗資2.35億元認購204.14萬元注冊資本。兩大互聯網巨頭的加持，讓卓越睿新的估值突破23億元。

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除了資本加持，卓越睿新的背后還藏著一個家族。

2003年，創始人王暉和妻子葛新二人在上海創業，成立上海杉盈公司，專注語音教學設備開發。5年后，夫妻二人又成立了卓越睿新，即智慧樹的母公司。經過十余年的深耕，目前夫妻二人合計持股38.44%。

值得注意的是，2024年3月，也就是卓越睿新遞表前2個月，王暉夫婦將共計600萬股公司股份以“零對價”轉讓給兒子王韻寧。通過這次轉讓，王韻寧成為公司10%的股東。最終王暉一家三口持股比例達48.44%。

此外，王暉的兄弟王軍和葛新的姐妹葛軼也分別持股2%。

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家族之外，葛新還與曾任北大國發院教授的陳春花共同創立上海知到知識數字科技有限公司（下稱“上海知到”），專注于企業線上線下培訓。兩人分別持股58%和33%。

據新媒體《每日經濟新聞》報道稱，陳春花是炙手可熱的“網紅教授”，不僅兩次入選《財富》“中國50位最具影響力商界領袖”，還蟬聯《財富》“中國25位最具影響力商界女性”。

2017年1月，陳春花首次發表與華為有關的文章——《與任正非先生：圍爐日話》，回憶2016年末，她與任正非等交流的情景。隨后幾年，有自媒體將其渲染為 “華為軍師陳春花”。2022年7月6日，華為發聲明澄清稱，近期網絡上有1萬多篇夸大、演繹陳春花教授對華為的解讀、評論；華為與陳春花教授無任何關系，華為不了解她，她也不可能了解華為。

2022年8月3日，陳春花辭去了北大國發院教授職務。

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根據《招股書》可知，卓越睿新的董事會中也聚集了一批教育界的大咖。現任獨立非執行董事劉寧榮是香港大學協理副校長，也是中國商業學院創始院長。另一位獨立董事馬旭飛，則是香港中文大學工商管理學院副院長及管理系終身教授，曾在清華、香港城市大學等多所知名高校任職。

此外，原獨立非執行董事王方華，是東方管理學創始人蘇東水的弟子，曾任上海交通大學安泰經濟與管理學院院長；原獨立非執行董事曹洲濤，則是華南理工大學工商管理學院副教授，曾與陳春花在同一研究團隊共事。

截至IPO前，王暉持股23.92%，葛新持股14.52%，新浪旗下金卓恒邦持股17.89%，百度旗下百瑞翔創投持股10.06%，王韻寧持股10%。如今，這家由資本、家族與高校教授共同打造的教育科技公司，能否借助多方力量順利IPO呢？

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