作者｜胡振明?編輯｜劉欽文

錦江之星、7天、麗楓酒店、喆啡、希岸、維也納酒店、康鉑酒店、凱里亞德酒店、麗亭酒店……這些酒店品牌經(jīng)常出現(xiàn)在我們視野中，為大眾所熟知，其實(shí)都是錦江酒店旗下的主要酒店品牌。

7月1日，錦江酒店（600754.SH）公告，已向港交所遞交了H股發(fā)行上市的《招股書(shū)》。錦江酒店的B股和A股已經(jīng)分別于1994年和1996年在上海證券交易所上市，此次港股上市，錦江酒店也將完成A+H布局。

錦江酒店最早可追溯到1935年的“錦江茶室”，在1951年成立了錦江飯店；1997年，錦江之星上海錦江樂(lè)園店開(kāi)業(yè)，是中國(guó)第一家經(jīng)濟(jì)型酒店。到2024年，錦江酒店成為了全球領(lǐng)先的酒店集團(tuán)，不但做到了全國(guó)第一，也是全球第一。

錦江酒店的發(fā)展史可圈可點(diǎn)，通過(guò)大規(guī)模的兼并收購(gòu)及資本運(yùn)作，旗下酒店品牌眾多，酒店家數(shù)破萬(wàn)，客房總數(shù)超百萬(wàn)，但同時(shí)也累積了百億元的商譽(yù)、百億元的銀行借款；與此同時(shí)，2024年年報(bào)顯示，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收140.63億元，同比下滑4%。

現(xiàn)在錦江酒店赴港上市，是尋找更大的市場(chǎng)空間、更多的融資，還是尋求別的什么？

從“錦江飯店”成長(zhǎng)為全球第一，

并購(gòu)花超百億

目前，錦江酒店旗下酒店家數(shù)超過(guò)1.3萬(wàn)家，客房總數(shù)超過(guò)130萬(wàn)間，年入超過(guò)140億元。自2016年起，錦江酒店在中國(guó)酒店市場(chǎng)份額連續(xù)九年排名第一。不但如此，在2025年的前三個(gè)月，錦江酒店又新開(kāi)了226家酒店，還有3887家籌建酒店。

圖源：錦江酒店公告

從“錦江飯店”發(fā)展到現(xiàn)在的多品牌跨國(guó)酒店集團(tuán)，成長(zhǎng)為全球第一背后，錦江酒店玩了一手并購(gòu)的“好牌”。

2003年，錦江酒店經(jīng)過(guò)一系列資產(chǎn)重組后，酒店業(yè)務(wù)成為主營(yíng)業(yè)務(wù)，并于2010年向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)變。2013年，錦江酒店收購(gòu)時(shí)尚之旅酒店，其原有品牌翻牌為錦江都城。

錦江酒店在2015年收購(gòu)了法國(guó)企業(yè)盧浮酒店集團(tuán)（Groupe du Louvre）的100%股權(quán)，其品牌包括Golden Tulip系列（本土化后為“郁錦香”）、Première Classe、Campanile（本土化后為“康鉑”）和Kyriad系列（本土化后為“凱里亞德”）。

2016年，錦江酒店收購(gòu)了鉑濤集團(tuán)，其品牌包括7天、麗楓、喆啡、希岸及IU等；同一年，錦江酒店還收購(gòu)了維也納酒店集團(tuán)，其品牌包括維也納國(guó)際、維也納酒店等。

2019年，錦江酒店與麗笙酒店集團(tuán)訂立管理許可協(xié)議，獲得麗亭、麗柏、麗怡及麗芮在中國(guó)的獨(dú)家管理許可；2023年，獲得麗笙精選、麗笙、麗祺及麗筠的非獨(dú)家管理許可。

此外，2022年錦江酒店收購(gòu)了錦江聯(lián)采，2023年收購(gòu)了錦江齊程和錦江酒管。錦江酒店表示，成功的收購(gòu)使其品牌矩陣擴(kuò)大至全系列品牌，其酒店網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍拓展至全球。

未來(lái)，錦江酒店還計(jì)劃繼續(xù)出海。

“錦江酒店（中國(guó)區(qū)）通過(guò)聯(lián)手馬來(lái)西亞酒管集團(tuán)RIYAZ推進(jìn)五大品牌落地，攜手推進(jìn)錦江都城、暻閣、非繁云居、麗楓、錦江之星五個(gè)品牌落地東南亞市場(chǎng)，未來(lái)將在馬來(lái)西亞、印度尼西亞、越南、老撾、柬埔寨、菲律賓6個(gè)國(guó)家開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，并規(guī)劃五年內(nèi)拓展超百家門(mén)店。”

圖源：罐頭圖庫(kù)

截至2024年，錦江酒店境外有限服務(wù)型酒店全年RevPAR（每間可供租出客房產(chǎn)生的平均實(shí)際營(yíng)業(yè)收入）已恢復(fù)至2019年度的112.27%，較2023年度增長(zhǎng)0.35%。

通過(guò)上述收購(gòu)活動(dòng)與品牌合作，錦江酒店成為全國(guó)乃至全球數(shù)一數(shù)二的酒店集團(tuán)。

然而，隨著規(guī)模的快速擴(kuò)張，錦江酒店的商譽(yù)規(guī)模也在迅速膨脹。《招股書(shū)》顯示，錦江酒店在2022年-2024年的商譽(yù)分別為人民幣115.5億元、118.31億元及114.4億元。

截至2025年3月31日，錦江酒店的商譽(yù)高達(dá)116.04億元，占同期總資產(chǎn)455.09億元的25.5%。也就是說(shuō)，大約每4元錢(qián)資產(chǎn)就包含了1元錢(qián)商譽(yù)。

圖源：罐頭圖庫(kù)

知名財(cái)稅審專(zhuān)家、資深注冊(cè)會(huì)計(jì)師劉志耕認(rèn)為，大規(guī)模的商譽(yù)可能對(duì)公司能否持續(xù)盈利和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否惡化產(chǎn)生重大不確定影響。

他指出，其中的風(fēng)險(xiǎn)可能包括三個(gè)方面，一是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，錦江酒店大金額商譽(yù)的主要風(fēng)險(xiǎn)就是很可能潛在大額減值風(fēng)險(xiǎn)，這是該公司能否持續(xù)盈利和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否惡化的重大不確定因素，是利潤(rùn)的“不定時(shí)炸彈”；二是監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，如果酒店對(duì)減值測(cè)試不合規(guī)（如延遲計(jì)提或“洗大澡”），可能觸發(fā)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，進(jìn)而帶來(lái)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；三是市場(chǎng)信任風(fēng)險(xiǎn)，大額商譽(yù)常被市場(chǎng)質(zhì)疑資產(chǎn)質(zhì)量。

對(duì)此，錦江酒店表示，“截至2024年底，錦江酒店已開(kāi)業(yè)1.34萬(wàn)家，簽約1.74萬(wàn)家，加盟及勞務(wù)派遣收入達(dá)41.13億元，同比增長(zhǎng)4.17%。公司通過(guò)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，整合WeHotel、GPP、SSC三大平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)會(huì)員系統(tǒng)、積分規(guī)則和管理的統(tǒng)一，優(yōu)化資源分配并提升管控效率。此外，公司踐行輕資產(chǎn)戰(zhàn)略，通過(guò)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)能力和增強(qiáng)持續(xù)發(fā)展能力。”

上市以來(lái)已募資258億，

年融資成本9億

并購(gòu)擴(kuò)張不但會(huì)帶來(lái)巨額商譽(yù)，錦江酒店還需要大量資金。Wind顯示，自上市以來(lái)，錦江酒店募資的資金總額達(dá)到258.38億元；其中，直接融資為131.87億元，除了首發(fā)上市募集的9310萬(wàn)元之外，其余130.93億元均來(lái)自股權(quán)再融資。

此外，上市以來(lái)錦江酒店的間接融資有126.52億元，其中新增短期借款累計(jì)61.85億元，新增長(zhǎng)期借款累計(jì)64.67億元。

圖源：Wind

截至2025年3月31日，錦江酒店有短期借款10.88億元、長(zhǎng)期借款68.5億元，同時(shí)還有一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債54.51億元（主要是將到期的長(zhǎng)期借款），三項(xiàng)金額合計(jì)達(dá)到133.89億元。2024年的情況大致相同，三個(gè)項(xiàng)目合計(jì)金額為138.98億元。

巨額銀行借款及相關(guān)負(fù)債，導(dǎo)致錦江酒店需支付大額利息費(fèi)用。2024年，錦江酒店的7.5億元財(cái)務(wù)費(fèi)用之中就包含了5.32億元的利息費(fèi)用，而該年度錦江酒店實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為16.91億元，凈利潤(rùn)為11.44億元。

對(duì)此，錦江酒店表示，“公司2024年末及2025年一季度流動(dòng)負(fù)債中包括一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款約40億元，這部分借款在到期后會(huì)轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期借款。需要說(shuō)明的是，該部分款項(xiàng)本質(zhì)為長(zhǎng)期融資的階段性到期，到期后將按既定安排轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期借款，屬于正常的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)調(diào)整，并非實(shí)質(zhì)性短期償債壓力。若剔除上述因素影響，公司流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模顯著高于流動(dòng)負(fù)債，短期償債能力穩(wěn)健。”

《招股書(shū)》中，錦江酒店披露，2022年、2023年、2024年融資成本分別為6.8億元、9億元和9.13億元。融資成本主要包括貸款及借款利息開(kāi)支、租賃負(fù)債利息開(kāi)支及其他財(cái)務(wù)開(kāi)支。

圖源：《招股書(shū)》

巨額的銀行借款及相關(guān)貸款，還導(dǎo)致錦江酒店在近幾年的資產(chǎn)負(fù)債率居高不下。2025年3月31日，錦江酒店的資產(chǎn)負(fù)債率為65.34%，此前，2022年資產(chǎn)負(fù)債率為63.84%，2023年和2024年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為65.68%和65.99%。

Wind顯示，在“酒店、餐館與休閑”的同行業(yè)公司中，錦江酒店的資產(chǎn)負(fù)債率雖然不是最高者，但明顯高于內(nèi)地股票的中位值28.45%、31.20%、35.82%和35.93%，接近于港股的中位值75.45%、67.02%和61.77%。

來(lái)源：Wind

此次港股IPO，錦江酒店的募資用途為投入海外酒店相關(guān)的資本支出及開(kāi)支；海外整體數(shù)字化轉(zhuǎn)型以及償還部分高利率銀行貸款和營(yíng)運(yùn)資本。

奇怪的是，雖然負(fù)債較高，但錦江酒店的貨幣資金卻不少，2020年至2022年均保持在60多億元，2023年貨幣資金高達(dá)102.95億元，2024年和2025年一季度的貨幣資金也達(dá)到了90.85億元和81.08億元的規(guī)模。

此外，錦江酒店業(yè)績(jī)正在下滑。2023年，錦江酒店的營(yíng)業(yè)收入為146.49億元，2024年降為140.63億元；歸母凈利潤(rùn)為9.11億元，同比下降9.06%。2025年一季報(bào)繼續(xù)下滑，營(yíng)業(yè)收入為29.42億元，同比下降8.25%，歸母凈利潤(rùn)0.36億元，同比下降81.03%。

圖源：罐頭圖庫(kù)

錦江酒店表示，2023年度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)，主要是疫情后休閑旅游和商務(wù)旅行需求增加的影響，自有及租賃酒店以及特許經(jīng)營(yíng)及管理酒店的收入增加所致；但2024年度營(yíng)業(yè)收入同比下降，主要是關(guān)停部分自有及租賃酒店，以符合其輕資產(chǎn)模式的戰(zhàn)略，導(dǎo)致自有及租賃酒店收入減少所致。

所謂“有善始者實(shí)繁，能克終者蓋寡”，錦江酒店經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，通過(guò)赴港上市融資和出海，錦江酒店能出現(xiàn)什么樣的改變？評(píng)論區(qū)聊聊吧！