文|瑞財經? ?作者|孫肅博

作為一家致力于創新藥開發的臨床階段生物制藥公司，天辰生物醫藥主要專注于針對過敏性及自身免疫性疾病的生物藥物進行自主開發。

依托公司的技術平臺和研發能力，天辰生物醫藥已構建了針對鼻科、皮膚科、呼吸科、血液科、腎臟科及其他自身免疫性疾病的綜合性生物制劑產品管線。

目前，天辰生物醫藥正在國內進行核心產品LP-003用于季節性AR適應癥的III期臨床試驗，并計劃在2026年第三季度或之前向國家藥監局提交BLA。

天辰生物醫藥在招股書中坦言，公司業務和未來財務表現在很大程度上依賴于候選藥物的成功開發，包括處于臨床試驗階段和臨床前階段的藥物。2023年-2025年上半年，天辰生物醫藥在研發方面已累計投入了2.39億元。

01

兩位創始人年齡差46歲

年輕者掌舵，遞表前套現千萬

天辰生物醫藥的成立與發展，離不開兩位海歸博士——劉恒、孫乃超。

據瑞財經《預審IPO》了解，劉恒今年43歲，2004年從遼寧沈陽藥科大學畢業后，便前往美國深造，于2009年5月獲得了紐約州立大學分子與細胞生物學博士學位。 而孫乃超今年已89歲高齡，比劉恒年長了46歲，早在1965年10月就獲得了加拿大曼尼托巴大學理學碩士學位，并于1970年2月獲得了美國愛荷華州立大學博士學位。

2020年10月，劉恒與孫乃超、周若蕓夫婦，以及蘇州泰悟企業管理合伙企業（有限合伙）（簡稱“蘇州泰悟”）、上海安壯商務咨詢服務中心（有限合伙）（簡稱“上海安壯”）、上海友宣商務咨詢服務中心（有限合伙）（簡稱“上海友宣”）共同出資設立了天辰生物醫藥。各方持股比例分別為25.92%、21.67%、20.73%、15.92%、9.15%和6.61%。

其中，蘇州泰悟系天辰生物醫藥的員工持股平臺，劉恒持有該平臺67.05%的份額。但即便將其通過蘇州泰悟間接持有的份額與直接持股部分合并計算，公司成立之初時，劉恒的總持股比例仍低于孫乃超與周若蕓夫婦的合計持股。

不可否認的是，孫乃超是天辰生物身上的一大“標簽”，其成功開發了第一也是唯一上市的抗IgE抗體“奧馬珠單抗”，這是華人開發的第一個年銷售金額超過30億美元、累計銷售額超過300億美元的抗體藥，被譽為“華人之最”。

劉恒曾公開透露，其與孫乃超早在2010年就已相識并發生了比較多的交集。

“孫老師有著自己的理想和情懷，他一直想能夠做出一款超出自己第一款藥（即奧馬珠單抗）的新藥?！眲⒑惴Q，“同時，孫老師一直相信，做事要有自己的節奏。當時機不成熟的時候，硬推也是沒有意義的，所以一直在等待一個合適的時間點。創業是需要綜合考慮很多要素的，當人才、資金、政策等方面都比較齊全后，我們才共同創造了這家新的公司?！?/span>

劉恒曾直言，在做藥這件事情上，有一個經驗比較豐富的、已經連續獲得成功的“前輩”來當“船長”是非常有意義的。坦率地說，他對這件事情的看法，可能就是這家公司最開始存在的意義。

不過，從職權分配來看，天辰生物醫藥目前的船長是劉恒，其于公司遞表前任董事長一職，負責集團的整體戰略規劃、業務方向及營運。孫乃超為公司執行董事，負責監察集團的整體研發策略。

持股比例方面，截至遞表前，劉恒直接持有公司14.08%的股份，同時通過其擔任普通合伙人的蘇州泰悟間接控制公司約8.17%的股份；孫乃超與妻子周若蕓分別直接持有公司11.11%、6.07%的股份，同時倆人全資控股的旭華持有公司1.14%，周若蕓還通過其實控上海九日生物醫藥有限公司（以下稱“上海九日”）間接控制公司3.59%的股份。

綜合來看，截至遞表前，孫乃超、周若蕓夫婦可以控制天辰生物醫藥的股權比例較劉恒低了0.34個百分點。

此外，早于2023年8月23日，劉恒、孫乃超、周若蕓、蘇州泰悟及上海九日就已經達成了一致行動協議，約定各方在有效期內就公司重大經營相關事宜與劉恒一致行動。截至遞表前，一致行動人團體以及旭華合計控制公司約44.16%權益。

作為公司董事長，劉恒于2023年、2024年及2025年上半年分別拿到了38.2萬元、48.5萬元及29.8萬元的薪酬。同期，孫乃超作為公司董事，領取的薪酬分別為6萬元、6萬元及3.2萬元；周若蕓作為公司監事，領取的薪酬分別為6萬、6萬及3.2萬元。

另據瑞財經《預審IPO》注意到，劉恒于天辰生物醫藥遞表前，還通過轉股給投資方，套現了1255.34萬元。

具體來看，2024年12月20日，劉恒與常熟三奕壹號創業投資合伙企業（有限合伙）（以下稱“常熟三奕”）簽訂協議，約定其將天辰生物醫藥69,670元的注冊資本以1255.34萬元的價格轉讓予常熟三奕。最終，交易款于今年3月27日才結清。

據了解，常熟三奕的執行事務合伙人為蘇州三奕管理咨詢合伙企業（有限合伙），后者的執行事務合伙人為上海三奕資產管理有限公司（以下稱“上海三奕”），而上海三奕由曾任德邦證券董事長的姚文平實控。

02

遞表前5家新機構突擊入股

七輪融資估值增長4倍

有兩位海歸博士創始人的加持，天辰生物醫藥成立兩個月后便獲得了首輪融資。

從2020年12月到2025年5月，天辰生物醫藥共計獲得7輪融資，融資總額約5.22億元，投后估值從3.99億元增長至了20.08億元。

瑞財經《預審IPO》注意到，天辰生物醫藥的7輪融資中，最后一輪融資金額是最高的，約為2.08億元，占總融資金額的四成。

具體來看，2025年5月，HLC VGC Partners HK IILimited（以下稱“HLC”）、青島弘熠投資合伙企業（有限合伙）（以下稱“青島弘熠”）、上海臨港啟創生科私募投資基金合伙企業（有限合伙）（以下稱“臨港啟創生科基金”）、QM282、杭州貝橙創業投資合伙企業（有限合伙）（以下稱“杭州貝橙”）、常熟三奕、啟明融晶、海南仁澤真寄創業投資基金合伙企業（有限合伙）（以下稱“海南仁澤”）、山證創新、啟明融干、蘇州連銳，共計11家機構合計認購了天辰生物醫藥新增注冊資本1,008,904元，總對價為2.08億元。

其中，HLC、青島弘熠、臨港啟創生科基金、杭州貝橙、海南仁澤均為新入股的機構，其余6家均為天辰生物醫藥的在冊股東。

截至遞表前，通銳實體下的湖州友星、蘇州友信、蘇州連銳、湖州友成分別持有天辰生物醫藥11.70%、5.34%、2.74%、1.44%的股份；OFC實體下的OFC博暉基金、OFC交子基金分別持有天辰生物醫藥5.13%、1.95%的股份；永石實體下的永石匯金、永石唯真分別持有天辰生物醫藥1.71%、2.5%的股份；弘暉基金實體下的HLC、青島弘熠分別持有天辰生物醫藥2.15%、1.83%的股份；啟明實體下的啟明融晶、啟明融干分別持有天辰生物醫藥0.64%、0.43%的股份。

此外，QM282、石藥集團（01093HK）間接參投的石藥仙瞳、上海臨港藍灣私募基金管理的臨港啟創生科基金、常熟市財政局實控的常熟東南、山西證券（002500.SZ）全資子公司山證創新、國元證券（000728.SZ）間接參投的安徽安元、貝達藥業（300558.SZ）持股49.5%的杭州貝橙、常熟三奕分別持有天辰生物醫藥3.20%、2.56%、1.74%、1.71%、1.59%、1.37%、1.25%、1.21%的股份。

03

兩年半累虧3.27億元

研發團隊碩博占比超過一半

根據招股書，天辰生物醫藥的研發管線下共有5款產品，但均未實現商業化。因此，天辰生物醫藥暫未獲得任何收入。

目前，天辰生物醫藥正在進行核心產品LP-003（用于季節性AR適應癥）的III期臨床試驗，并計劃在2026年第三季度或之前向國家藥監局提交BLA。

據了解，LP-003是一種具有新型序列設計及同類最佳潛力的下一代創新抗IgE抗體，主要功能是中和血液和組織中的游離IgE，從而抑制IgE介導的過敏反應的發生。而IgE是介導I型超敏反應的核心機制，由不同器官中的過敏原引發的I型超敏反應介導過敏性鼻炎(AR)、過敏性哮喘、慢性自發性蕁麻疹(CSU)、食物過敏以及其他過敏性疾病。

天辰生物醫藥在LP-003（用于AR）的II期臨床試驗過程中，其100 mg組有22名受試者發生了不良事件，占比為55%；200 mg組有32名受試者發生了不良事件，占比為40%；安慰劑組也有25名受試者發生了不良事件，占比為41.7%。

據天辰生物醫藥稱，最常見的不良事件（發生率≥5%）為受試者尿酸升高。試驗結論是，LP-003在針對經標準治療控制不佳的中重度季節性AR的II期臨床試驗中展現出良好的療效和安全性，為進一步的臨床研究提供了依據。

天辰生物醫藥在招股書中坦言，公司業務和未來財務表現在很大程度上依賴于候選藥物的成功開發，包括處于臨床試驗階段和臨床前階段的藥物。

而當前，天辰生物醫藥的業務主要依賴于核心產品LP-003和關鍵產品LP-005。公司雖然計劃在2026年第三季度或之前，向國家藥監局提交LP-003用于AR適應癥的生物制品許可申請，但也明確表示，LP-003和LP-005的其他適應癥多數還處于I期或II期臨床試驗階段。

2023年、2024年及2025年上半年（以下稱“報告期”），天辰生物醫藥已分別產生虧損9577.8萬元、1.37億元及8420.8萬元。兩年半的時間，天辰生物累計虧損超3億元。

天辰生物醫藥坦言，未來公司預計將持續錄得虧損，且隨著研發投入的加大和銷售及營銷活動的加強，預計虧損可能會增加。

截至2025年6月30日，天辰生物醫藥研發團隊由55名成員組成，其中過半數擁有碩士或博士學位。

報告期各期，天辰生物醫藥的研發開支分別為7391.3萬元、9808.1萬元及6729.1萬元。其中，核心產品相關的研發成本分別3470萬元、5750萬元、5610萬元，分別占同期研發成本總額的46.9%、58.7%及83.4%。

不過，因為其候選藥物尚未商業化，天辰生物醫藥尚未產生銷售開支。但天辰生物醫藥預計，在未來推進商業化后，公司將會產生銷售費用用于銷售和營銷活動，這些費用將通過銷售商業化藥物的收入以及可能的其他融資方式來支持。

考慮到建立內部銷售及營銷能力的成本，天辰生物醫藥不打算建立一個全面的商業化團隊。其將建立一支具有醫學及科學背景的銷售及營銷團隊，以最大限度地擴大公司的產品覆蓋范圍，并加快在中國的市場接受度。

此外，天辰生物醫藥表示，公司可能會聘請CSO或在呼吸系統、鼻炎及過敏領域擁有強大銷售能力的知名制藥公司，以利用他們的銷售及營銷專業知識，以及他們發達的網絡及資源。

截至2025年6月30日，天辰生物醫藥的償債壓力較小。公司認為，賬上1.36億元的現金以及1.55億元金融資產能夠支撐未來至少12個月的營運成本。截至遞表前，天辰生物醫藥已將57.9%的融資款用于了研發活動及日常運營撥付資金。

附：天辰生物醫藥上市發行中介機構清單

獨家保薦人：國金證券（香港）有限公司

法律顧問：朱家明律師事務所、海潤天睿律師事務所

核數師及申報會計師：安永會計師事務所

行業顧問：弗若斯特沙利文（北京）咨詢 有限公司上海分公司

合規顧問：新百利融資有限公司