作者 | 姚悅?編輯丨于婞?來源 | 野馬財經

業績增速走出“深U”，“非經常性損益”大起大落，藥明康德（603259.SH）有沒有秀財技？

近日，藥明康德公布了2025年三季報，第三季度延續了前兩季的增長態勢，而整個前三季度歸母凈利潤同比增長更達84.84%。

若連著前三年業績一起看，藥明康德的歸母凈利潤增速則走出一個“深U”——2022-2024年以及2025年前三季度，分別同比增長72.91%、9%、-1.63%、84.84%。

圖源：Wind金融終端

這個“深U”形成的背后，一個劇烈波動的重要指標值得關注——非經常性損益，也就是公司每年的“意外之財或損失”。2024年、2025年前三季度，藥明康德的非經常性損益分別為-5.38億元、25.53億元，而且這兩個金額也分別是公司2014年以來的非經常性損失之最、非經常性收益之最。

值得一提的是，2025年三季報發布的同時，藥明康德又宣布擬以28億元出售兩家全資子公司。但經計算，此次出售資產的估值低于同行可比公司。

藥明康德是國內CXO（生物醫藥外包）龍頭企業，其主要客戶都在美國，近幾年伴隨下游的生物科技企業融資困難等問題，藥明康德的業績股價都面臨一定上升挑戰，美國《生物安全法案》的提出，還曾一度讓藥明康德股價遭受沖擊。不過，自2024年下半年以來，藥明康德股價整體又呈上升趨勢。

藥明康德靈魂中的靈魂人物是李革——不僅是公司創始人，還是“一肩挑”實控人、董事長、總經理。這位昔日的北大學霸、美國海歸博士、成功的醫藥行業科創家，推動藥明康德成為中國首家登陸紐交所的生物技術及醫療保健研發公司，而公司從美股退市回A后經歷"一拆三”，“藥明系”又在短短3年內完成4次敲鐘，上交所、新三板、港交所都走了個遍。因此，李革也一度被人戲稱為“募資小能手”“上市鬼才”。

截至11月3日收盤，藥明康德股價報96.41元/股，下跌3.01%，總市值2877億元。

圖源：罐頭圖庫

01

業績增速走出“深U”背后，

非經常性損益大起大落

10月26日晚間，藥明康德披露的2025年三季報顯示，公司前三季度實現營收328.57億元，同比增長18.61%；歸母凈利潤120.76億元，同比增幅達到84.84%。

往前回溯，2023年藥明康德業績增速出現驟降。其中，營收同比增速從2022年的71.84%降至2.51%；歸母凈利潤同比增速從72.91%降至9%。2024年，藥明康德營收、歸母凈利潤增速繼續走低，分別至-2.73%、-1.63%。

這么看來，藥明康德2025年前三季度的業績，尤其是歸母凈利潤稱得上是“勵志反彈”。不過，仔細探究，業績報表如此“勵志”的背后，“非經常性損益”功不可沒。

對于業績增長，藥明康德表示：主要系公司持續聚焦及加強CRDMO業務模式，營業收入持續增長，以及臨床后期和商業化大項目增長帶來的產能效率不斷提升，提高了整體的盈利能力。

而同時，出售資產也使得藥明康德利潤進一步增厚。

2025年前三季度，藥明康德出售持有的聯營企業Cayman Inc.部分股票的收益就有32.23億元，加上其他損益，2025年前三季度，藥明康德的非經常性損益有25.53億元，占歸母凈利潤21.14%。

而剔除這部分非經常性損益后，公司扣非歸母凈利潤為95.22億元，同比增長42.51%。這個數值和上述歸母凈利潤84.84%的增幅，直觀看去差距不小。

圖源：罐頭圖庫

如果說對于藥明康德的歸母凈利潤，非經常性損益在2025年前三季度完成了“托舉”，而在2024年它則又實施了“按壓”。

2024年，藥明康德非經常性損益為-5.38億元，而扣除這部分非經常性損益后，公司的扣非歸母凈利潤為99.88億元，不僅沒有同比降低，而且還同比增長了2.47%。

值得注意的是，藥明康德2024年的非經常性損益中，企業因相關經營活動不再持續，而發生的一次性費用，如安置職工的支出等，計提了10.48億元的損失。

此外，據Wind數據顯示，2014-2024年以及2025年前三季度，藥明康德的非經常性損益分別為2.49億元、1.69億元、0.97億元、2.48億元、7.02億元、-0.6億元、5.75億元、10.34億元、5.53億元、-1.41億元、-5.38億元，以及25.53億元。

可以看出，2024年、2025年前三季度，分別是藥明康德近12年的非經常性損失之最、非經常性收益之最。

新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥表示，上市公司某一年一次性計提大額損失，次年又增加大額非經常性收益，這種操作客觀上會對業績報表產生顯著影響。

“計提大額損失的年份，企業凈利潤會大幅下滑，甚至可能出現虧損，這會讓投資者對企業的經營能力產生質疑，導致股價下跌。但從另一個角度看，這或許也是企業‘排毒養顏’的過程，將潛在風險一次性釋放，為未來輕裝上陣奠定基礎。而次年增加大額非經常性收益時，企業凈利潤會大幅增長，業績表現亮眼，股價也可能隨之上升。”袁帥解釋。

袁帥也強調，這種增長缺乏可持續性，因為非經常性收益不具有重復性和穩定性，投資者若僅依據短期業績做出決策，可能會面臨較大風險。

02

28億剝離資產，

“舊友”高瓴“接盤”

發布2025年三季報的同一天，藥明康德還宣布擬以28億元出售旗下兩家子公司，接盤方則是其“舊友”高瓴。

10月26日晚間，藥明康德發布公告稱，公司全資子公司上海藥明擬以28億元對價，向上海世和融企業管理咨詢有限公司（簡稱：上海世和融）及上海世和慕企業管理咨詢有限公司（簡稱：上海世和慕）分別轉讓其所持有的上海康德弘翼醫學臨床研究有限公司（簡稱：康德弘翼）和上海藥明津石醫藥科技有限公司（簡稱：津石醫藥）100%股權。

圖源：公司公告

這兩家公司主要經營臨床研究服務（CRO）業務，藥明康德表示此次出售是基于聚焦CRDMO業務模式，專注藥物發現、實驗室測試及工藝開發和生產服務考慮所實施。

接盤方上海世和融及上海世和慕均為高瓴投資通過旗下私募股權基金為本次交易新設立的公司。高瓴投資的專注領域就包括醫療健康，而且還算是藥明康德“舊友”，2015年，高瓴就在美股投資了藥明康德，后一路參與藥明康德的私有化、A股和港股上市。不過，其自2021年一季度開始減持，到2021年中報已經從藥明康德的前十大流通股東席中消失。

對于28億元的交易對價，藥明康德解釋，本次交易以28億元作為基準股權轉讓價款，并且根據康德弘翼、津石醫藥于放款日的運營資本、現金負債等財務情況，以及2026年至2028年的業績完成情況，確定最終股權轉讓價款。

藥明康德還表示，對比擬出售公司截至2025年9月30日財務數據，28億元的轉讓價款遠高于其賬面凈資產價值，預計本次交易最終能為公司貢獻一個不錯利潤。

據公告顯示，截至2025年9月末，康德弘翼資產總額2.57億元，凈資產0.98億元；津石醫藥資產總額14.57億元，凈資產8.71億元。

2024年及2025年前三季度，康德弘翼營收分別為2.91億元、1.86億元，分別虧損4247.29萬元和7545.3萬元；津石醫藥營收分別為13.38億元、9.79億元，凈利潤分別為3.13億元和1.62億元。

圖源：罐頭圖庫

兩家公司的截至2025年9月末的賬面凈資產總計9.69億元，確實遠低于28億元的擬轉讓價款。然而，如果按照2025年前三季度營收利潤計算，藥明康德本次出售資產的PS和PE，轉讓價款高低似乎有待商榷。

2025年前三季度，兩家公司營收合計為11.65億元，凈利潤合計為0.87億元。按照此計算，本次交易市銷率（PS）（交易價格 / 營收）、市盈率（PE）（交易價格 / 凈利潤）分別為2.4倍、32.18倍。

泰格醫藥（300347.SZ）、諾思格（301333.SZ）和普蕊斯（301257.SZ）這三家都是以臨床研究服務為核心的A股上市公司。據Wind數據顯示，按照10月31日收盤價計算市銷率（PS）、市盈率（PE），泰格醫藥分別為7.81倍、127.26倍；諾思格分別為8.94倍、47.24倍；普蕊斯分別為5.19倍、38.93倍。均高于上述兩家公司。

值得一提的是，對于本次交易，藥明康德表示可為公司加速全球化能力和產能的投放提供資金支持。不過，截至2025年9月30日，公司的資產負債率為24.45%，短期借款為52.82億元，一年內到期的非流動負債為1.8億元，貨幣資金為294.39億元，現金比2024年末增加111億元。

此外，藥明康德也表示，經初步測算，本次交易最終實施完成產生的收益預計將超過公司最近一個會計年度經審計凈利潤的10%，預計將對公司2025年度凈利潤產生較大積極影響。

圖源：罐頭圖庫

藥明康德還在拋售股票資產。10月10日，藥明康德再度發布公告稱，已通過大宗交易方式，出售了其間接控股子公司所持有的藥明合聯3030萬股股票，約占藥明合聯當前總股本的2.47%，套現約23.46億港元（折合人民幣約21.49億元）。

這已經是藥明康德近一年內第四次大規模減持藥明合聯，累計套現近70億港元（折合人民幣約64.11億元）。

據藥明康德公告測算，2025年累計出售藥明合聯股票的投資凈收益對公司2025年稅后凈利潤的影響約為43.51億元。

藥明康德再次上調2025年全年業績指引，持續經營業務收入增速目標從13-17%上調至17-18%，公司整體收入目標從425-435億上調至435億-440億。

03

“上市鬼才”能否帶“醫藥巨頭”

穿越周期？

藥明康德靈魂中的靈魂人物——李革，祖籍溫州，1967年生于北京，1985年考入北大，1989年出國深造，在哥倫比亞大學讀化學博士。

2000年，讀博歸來的李革看到國內的商機，說服好友劉曉鐘、張朝暉一起到無錫，創立了藥明康德。2007年8月，藥明康德在紐交所上市，成為中國首批在美上市的生物制藥企業。

上市不久，便遇到了2008年美國金融危機。2015年，在紅杉、高瓴資本、平安投資等私募基金的助力下，藥明康德從紐交所私有化退市。

李革將原公司一分為三，分別上市，負責小分子化學藥CRO業務的藥明康德，分別在上交所上市和港交所上市，也是“藥明系”資本版圖的核心板塊。3年時間內，“藥明系”完成4次敲鐘。李革也一度被人戲稱為“募資小能手”“上市鬼才”。

圖源：罐頭圖庫

2023年，全球生物醫藥行業面臨融資環境收緊（尤其是美聯儲加息），導致藥企研發投入放緩，CRO/CDMO需求短期承壓，這讓藥明康德業績股價遭遇一定挑戰。

更具挑戰的是，來自美國國會的《生物安全法案》制定。藥明康德的主要客戶和市場都在美國，而2024年1月，美國眾議院下屬的 “美中戰略競爭特別委員會” 提出《生物安全法案》，該法案以所謂的“國家安全風險”，點名藥明康德等中國生物技術公司，并試圖禁止美國聯邦機構（如NIH、FDA）與這些公司簽訂合同。法案一旦通過這會產生一系列連鎖反應。藥明康德股價已經先行反應，出現大跌。

不過，目前美國國會的《生物安全法案》已經處于擱淺狀態。此外，藥明康德的業務也有喜訊，分業務來看，化學業務是公司的業績支柱，2025年前三季度實現營收259.78億元，同比增長29.28%。具體來看，公告顯示，2025年前三季度，公司小分子D&M管線累計新增621個分子，業務收入142.4億元，同比增長14.1%。截至2025年9月末，小分子D&M管線總數達到3430個。從持續經營情況看，截至2025年9月末，藥明康德持續經營業務在手訂單達598.8億元，同比增長41.2%。

2025年以來在業績的提振下，藥明康德的股價也整體呈現上升趨勢。

圖源：Wind金融終端

但另外界詫異的是，就在此時，李革又現減持操作，而且引起股價波動。

10月29日，藥明康德發布一則減持公告，因自身資金需求，公司實際控制人控制的股東計劃通過集中競價和/或大宗交易方式減持公司A股股份，減持股份數量不超過公司總股本的2%，即合計不超過5967.51萬股。

受此影響，10月30日收盤，藥明康德下跌8.47%，股價報收97.06元/股，市值跌破3000億元。若按97.06元/股的價格計算，藥明康德實控人最高減持套現金額或達到近58億元。

目前，李革不僅是藥明康德的實控人，還是董事長、總經理。你認為李革能否帶藥明康德穿越市場周期？歡迎留言評論。