作者 | 姚悅?編輯丨于婞?來源 | 野馬財(cái)經(jīng)

業(yè)績增速走出“深U”，“非經(jīng)常性損益”大起大落，藥明康德（603259.SH）有沒有秀財(cái)技？

近日，藥明康德公布了2025年三季報，第三季度延續(xù)了前兩季的增長態(tài)勢，而整個前三季度歸母凈利潤同比增長更達(dá)84.84%。

若連著前三年業(yè)績一起看，藥明康德的歸母凈利潤增速則走出一個“深U”——2022-2024年以及2025年前三季度，分別同比增長72.91%、9%、-1.63%、84.84%。

圖源：Wind金融終端

這個“深U”形成的背后，一個劇烈波動的重要指標(biāo)值得關(guān)注——非經(jīng)常性損益，也就是公司每年的“意外之財(cái)或損失”。2024年、2025年前三季度，藥明康德的非經(jīng)常性損益分別為-5.38億元、25.53億元，而且這兩個金額也分別是公司2014年以來的非經(jīng)常性損失之最、非經(jīng)常性收益之最。

值得一提的是，2025年三季報發(fā)布的同時，藥明康德又宣布擬以28億元出售兩家全資子公司。但經(jīng)計(jì)算，此次出售資產(chǎn)的估值低于同行可比公司。

藥明康德是國內(nèi)CXO（生物醫(yī)藥外包）龍頭企業(yè)，其主要客戶都在美國，近幾年伴隨下游的生物科技企業(yè)融資困難等問題，藥明康德的業(yè)績股價都面臨一定上升挑戰(zhàn)，美國《生物安全法案》的提出，還曾一度讓藥明康德股價遭受沖擊。不過，自2024年下半年以來，藥明康德股價整體又呈上升趨勢。

藥明康德靈魂中的靈魂人物是李革——不僅是公司創(chuàng)始人，還是“一肩挑”實(shí)控人、董事長、總經(jīng)理。這位昔日的北大學(xué)霸、美國海歸博士、成功的醫(yī)藥行業(yè)科創(chuàng)家，推動藥明康德成為中國首家登陸紐交所的生物技術(shù)及醫(yī)療保健研發(fā)公司，而公司從美股退市回A后經(jīng)歷"一拆三”，“藥明系”又在短短3年內(nèi)完成4次敲鐘，上交所、新三板、港交所都走了個遍。因此，李革也一度被人戲稱為“募資小能手”“上市鬼才”。

截至11月3日收盤，藥明康德股價報96.41元/股，下跌3.01%，總市值2877億元。

圖源：罐頭圖庫

01

業(yè)績增速走出“深U”背后，

非經(jīng)常性損益大起大落

10月26日晚間，藥明康德披露的2025年三季報顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收328.57億元，同比增長18.61%；歸母凈利潤120.76億元，同比增幅達(dá)到84.84%。

往前回溯，2023年藥明康德業(yè)績增速出現(xiàn)驟降。其中，營收同比增速從2022年的71.84%降至2.51%；歸母凈利潤同比增速從72.91%降至9%。2024年，藥明康德營收、歸母凈利潤增速繼續(xù)走低，分別至-2.73%、-1.63%。

這么看來，藥明康德2025年前三季度的業(yè)績，尤其是歸母凈利潤稱得上是“勵志反彈”。不過，仔細(xì)探究，業(yè)績報表如此“勵志”的背后，“非經(jīng)常性損益”功不可沒。

對于業(yè)績增長，藥明康德表示：主要系公司持續(xù)聚焦及加強(qiáng)CRDMO業(yè)務(wù)模式，營業(yè)收入持續(xù)增長，以及臨床后期和商業(yè)化大項(xiàng)目增長帶來的產(chǎn)能效率不斷提升，提高了整體的盈利能力。

而同時，出售資產(chǎn)也使得藥明康德利潤進(jìn)一步增厚。

2025年前三季度，藥明康德出售持有的聯(lián)營企業(yè)Cayman Inc.部分股票的收益就有32.23億元，加上其他損益，2025年前三季度，藥明康德的非經(jīng)常性損益有25.53億元，占?xì)w母凈利潤21.14%。

而剔除這部分非經(jīng)常性損益后，公司扣非歸母凈利潤為95.22億元，同比增長42.51%。這個數(shù)值和上述歸母凈利潤84.84%的增幅，直觀看去差距不小。

圖源：罐頭圖庫

如果說對于藥明康德的歸母凈利潤，非經(jīng)常性損益在2025年前三季度完成了“托舉”，而在2024年它則又實(shí)施了“按壓”。

2024年，藥明康德非經(jīng)常性損益為-5.38億元，而扣除這部分非經(jīng)常性損益后，公司的扣非歸母凈利潤為99.88億元，不僅沒有同比降低，而且還同比增長了2.47%。

值得注意的是，藥明康德2024年的非經(jīng)常性損益中，企業(yè)因相關(guān)經(jīng)營活動不再持續(xù)，而發(fā)生的一次性費(fèi)用，如安置職工的支出等，計(jì)提了10.48億元的損失。

此外，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2014-2024年以及2025年前三季度，藥明康德的非經(jīng)常性損益分別為2.49億元、1.69億元、0.97億元、2.48億元、7.02億元、-0.6億元、5.75億元、10.34億元、5.53億元、-1.41億元、-5.38億元，以及25.53億元。

可以看出，2024年、2025年前三季度，分別是藥明康德近12年的非經(jīng)常性損失之最、非經(jīng)常性收益之最。

新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥表示，上市公司某一年一次性計(jì)提大額損失，次年又增加大額非經(jīng)常性收益，這種操作客觀上會對業(yè)績報表產(chǎn)生顯著影響。

“計(jì)提大額損失的年份，企業(yè)凈利潤會大幅下滑，甚至可能出現(xiàn)虧損，這會讓投資者對企業(yè)的經(jīng)營能力產(chǎn)生質(zhì)疑，導(dǎo)致股價下跌。但從另一個角度看，這或許也是企業(yè)‘排毒養(yǎng)顏’的過程，將潛在風(fēng)險一次性釋放，為未來輕裝上陣奠定基礎(chǔ)。而次年增加大額非經(jīng)常性收益時，企業(yè)凈利潤會大幅增長，業(yè)績表現(xiàn)亮眼，股價也可能隨之上升。”袁帥解釋。

袁帥也強(qiáng)調(diào)，這種增長缺乏可持續(xù)性，因?yàn)榉墙?jīng)常性收益不具有重復(fù)性和穩(wěn)定性，投資者若僅依據(jù)短期業(yè)績做出決策，可能會面臨較大風(fēng)險。

02

28億剝離資產(chǎn)，

“舊友”高瓴“接盤”

發(fā)布2025年三季報的同一天，藥明康德還宣布擬以28億元出售旗下兩家子公司，接盤方則是其“舊友”高瓴。

10月26日晚間，藥明康德發(fā)布公告稱，公司全資子公司上海藥明擬以28億元對價，向上海世和融企業(yè)管理咨詢有限公司（簡稱：上海世和融）及上海世和慕企業(yè)管理咨詢有限公司（簡稱：上海世和慕）分別轉(zhuǎn)讓其所持有的上海康德弘翼醫(yī)學(xué)臨床研究有限公司（簡稱：康德弘翼）和上海藥明津石醫(yī)藥科技有限公司（簡稱：津石醫(yī)藥）100%股權(quán)。

圖源：公司公告

這兩家公司主要經(jīng)營臨床研究服務(wù)（CRO）業(yè)務(wù)，藥明康德表示此次出售是基于聚焦CRDMO業(yè)務(wù)模式，專注藥物發(fā)現(xiàn)、實(shí)驗(yàn)室測試及工藝開發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)考慮所實(shí)施。

接盤方上海世和融及上海世和慕均為高瓴投資通過旗下私募股權(quán)基金為本次交易新設(shè)立的公司。高瓴投資的專注領(lǐng)域就包括醫(yī)療健康，而且還算是藥明康德“舊友”，2015年，高瓴就在美股投資了藥明康德，后一路參與藥明康德的私有化、A股和港股上市。不過，其自2021年一季度開始減持，到2021年中報已經(jīng)從藥明康德的前十大流通股東席中消失。

對于28億元的交易對價，藥明康德解釋，本次交易以28億元作為基準(zhǔn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款，并且根據(jù)康德弘翼、津石醫(yī)藥于放款日的運(yùn)營資本、現(xiàn)金負(fù)債等財(cái)務(wù)情況，以及2026年至2028年的業(yè)績完成情況，確定最終股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款。

藥明康德還表示，對比擬出售公司截至2025年9月30日財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，28億元的轉(zhuǎn)讓價款遠(yuǎn)高于其賬面凈資產(chǎn)價值，預(yù)計(jì)本次交易最終能為公司貢獻(xiàn)一個不錯利潤。

據(jù)公告顯示，截至2025年9月末，康德弘翼資產(chǎn)總額2.57億元，凈資產(chǎn)0.98億元；津石醫(yī)藥資產(chǎn)總額14.57億元，凈資產(chǎn)8.71億元。

2024年及2025年前三季度，康德弘翼營收分別為2.91億元、1.86億元，分別虧損4247.29萬元和7545.3萬元；津石醫(yī)藥營收分別為13.38億元、9.79億元，凈利潤分別為3.13億元和1.62億元。

圖源：罐頭圖庫

兩家公司的截至2025年9月末的賬面凈資產(chǎn)總計(jì)9.69億元，確實(shí)遠(yuǎn)低于28億元的擬轉(zhuǎn)讓價款。然而，如果按照2025年前三季度營收利潤計(jì)算，藥明康德本次出售資產(chǎn)的PS和PE，轉(zhuǎn)讓價款高低似乎有待商榷。

2025年前三季度，兩家公司營收合計(jì)為11.65億元，凈利潤合計(jì)為0.87億元。按照此計(jì)算，本次交易市銷率（PS）（交易價格 / 營收）、市盈率（PE）（交易價格 / 凈利潤）分別為2.4倍、32.18倍。

泰格醫(yī)藥（300347.SZ）、諾思格（301333.SZ）和普蕊斯（301257.SZ）這三家都是以臨床研究服務(wù)為核心的A股上市公司。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，按照10月31日收盤價計(jì)算市銷率（PS）、市盈率（PE），泰格醫(yī)藥分別為7.81倍、127.26倍；諾思格分別為8.94倍、47.24倍；普蕊斯分別為5.19倍、38.93倍。均高于上述兩家公司。

值得一提的是，對于本次交易，藥明康德表示可為公司加速全球化能力和產(chǎn)能的投放提供資金支持。不過，截至2025年9月30日，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為24.45%，短期借款為52.82億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為1.8億元，貨幣資金為294.39億元，現(xiàn)金比2024年末增加111億元。

此外，藥明康德也表示，經(jīng)初步測算，本次交易最終實(shí)施完成產(chǎn)生的收益預(yù)計(jì)將超過公司最近一個會計(jì)年度經(jīng)審計(jì)凈利潤的10%，預(yù)計(jì)將對公司2025年度凈利潤產(chǎn)生較大積極影響。

圖源：罐頭圖庫

藥明康德還在拋售股票資產(chǎn)。10月10日，藥明康德再度發(fā)布公告稱，已通過大宗交易方式，出售了其間接控股子公司所持有的藥明合聯(lián)3030萬股股票，約占藥明合聯(lián)當(dāng)前總股本的2.47%，套現(xiàn)約23.46億港元（折合人民幣約21.49億元）。

這已經(jīng)是藥明康德近一年內(nèi)第四次大規(guī)模減持藥明合聯(lián)，累計(jì)套現(xiàn)近70億港元（折合人民幣約64.11億元）。

據(jù)藥明康德公告測算，2025年累計(jì)出售藥明合聯(lián)股票的投資凈收益對公司2025年稅后凈利潤的影響約為43.51億元。

藥明康德再次上調(diào)2025年全年業(yè)績指引，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入增速目標(biāo)從13-17%上調(diào)至17-18%，公司整體收入目標(biāo)從425-435億上調(diào)至435億-440億。

03

“上市鬼才”能否帶“醫(yī)藥巨頭”

穿越周期？

藥明康德靈魂中的靈魂人物——李革，祖籍溫州，1967年生于北京，1985年考入北大，1989年出國深造，在哥倫比亞大學(xué)讀化學(xué)博士。

2000年，讀博歸來的李革看到國內(nèi)的商機(jī)，說服好友劉曉鐘、張朝暉一起到無錫，創(chuàng)立了藥明康德。2007年8月，藥明康德在紐交所上市，成為中國首批在美上市的生物制藥企業(yè)。

上市不久，便遇到了2008年美國金融危機(jī)。2015年，在紅杉、高瓴資本、平安投資等私募基金的助力下，藥明康德從紐交所私有化退市。

李革將原公司一分為三，分別上市，負(fù)責(zé)小分子化學(xué)藥CRO業(yè)務(wù)的藥明康德，分別在上交所上市和港交所上市，也是“藥明系”資本版圖的核心板塊。3年時間內(nèi)，“藥明系”完成4次敲鐘。李革也一度被人戲稱為“募資小能手”“上市鬼才”。

圖源：罐頭圖庫

2023年，全球生物醫(yī)藥行業(yè)面臨融資環(huán)境收緊（尤其是美聯(lián)儲加息），導(dǎo)致藥企研發(fā)投入放緩，CRO/CDMO需求短期承壓，這讓藥明康德業(yè)績股價遭遇一定挑戰(zhàn)。

更具挑戰(zhàn)的是，來自美國國會的《生物安全法案》制定。藥明康德的主要客戶和市場都在美國，而2024年1月，美國眾議院下屬的 “美中戰(zhàn)略競爭特別委員會” 提出《生物安全法案》，該法案以所謂的“國家安全風(fēng)險”，點(diǎn)名藥明康德等中國生物技術(shù)公司，并試圖禁止美國聯(lián)邦機(jī)構(gòu)（如NIH、FDA）與這些公司簽訂合同。法案一旦通過這會產(chǎn)生一系列連鎖反應(yīng)。藥明康德股價已經(jīng)先行反應(yīng)，出現(xiàn)大跌。

不過，目前美國國會的《生物安全法案》已經(jīng)處于擱淺狀態(tài)。此外，藥明康德的業(yè)務(wù)也有喜訊，分業(yè)務(wù)來看，化學(xué)業(yè)務(wù)是公司的業(yè)績支柱，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營收259.78億元，同比增長29.28%。具體來看，公告顯示，2025年前三季度，公司小分子D&M管線累計(jì)新增621個分子，業(yè)務(wù)收入142.4億元，同比增長14.1%。截至2025年9月末，小分子D&M管線總數(shù)達(dá)到3430個。從持續(xù)經(jīng)營情況看，截至2025年9月末，藥明康德持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)在手訂單達(dá)598.8億元，同比增長41.2%。

2025年以來在業(yè)績的提振下，藥明康德的股價也整體呈現(xiàn)上升趨勢。

圖源：Wind金融終端

但另外界詫異的是，就在此時，李革又現(xiàn)減持操作，而且引起股價波動。

10月29日，藥明康德發(fā)布一則減持公告，因自身資金需求，公司實(shí)際控制人控制的股東計(jì)劃通過集中競價和/或大宗交易方式減持公司A股股份，減持股份數(shù)量不超過公司總股本的2%，即合計(jì)不超過5967.51萬股。

受此影響，10月30日收盤，藥明康德下跌8.47%，股價報收97.06元/股，市值跌破3000億元。若按97.06元/股的價格計(jì)算，藥明康德實(shí)控人最高減持套現(xiàn)金額或達(dá)到近58億元。

目前，李革不僅是藥明康德的實(shí)控人，還是董事長、總經(jīng)理。你認(rèn)為李革能否帶藥明康德穿越市場周期？歡迎留言評論。