作者｜劉俊群?編輯｜劉欽文

“過了30歲就開始研究內服，經常被朋友夸狀態好。”小紅書博主“略略略”在分享自己的保健品清單時寫道。

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當養生成為年輕人的新潮流，膳食營養補充劑市場迎來爆發式增長。在這場養生熱潮中，一個山東家族企業已悄然成為隱形冠軍。

“吃了忘不了，學習會更好”——這句家喻戶曉的廣告語，讓主打健腦功能的“忘不了”3A腦營養膠丸，成了不少“80后”“90后”的童年記憶。如今，這個品牌的母公司禹王生物營養有限公司（下稱“禹王生物”），正以“全球最大食品級精制魚油供應商”的身份叩響港交所大門，于近日首次向港交所遞交《招股書》。

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背后執掌企業的，是一個典型的“魯商”家族——創始人劉錫潛與兒子劉汝萃、女兒劉丕謹共同掌控著這個魚油帝國。

01

魚油巨頭的四十六年：

一年賣出24億粒魚油膠囊

禹王生物的故事始于46年前。

1979年，剛憑借“502”膠粘劑獲得國家發明獎的劉錫潛，注意到吉林省某學院研發的植物蛋白肉技術。在物資匱乏的年代，他敏銳地察覺到這個產品的市場潛力，隨即創辦禹城縣城關鎮蛋白質廠——這就是后來禹王集團非轉基因大豆產業鏈的雛形。

1994年成為關鍵轉折年。面對國外轉基因大豆的沖擊，劉錫潛帶領團隊研發出新型低溫豆粕，使國產大豆蛋白達到出口標準，這讓他被稱為“中國非轉基因大豆之父”。

同年，他做出另一個重要決定：將1989年成立的禹城縣制藥廠與美國天然藥物公司合資，成立山東禹王制藥有限公司（下稱“禹王制藥”），正式進入魚油保健品領域。彼時，劉錫潛家族及美國天然藥物公司分別持75%、25%的股份。

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新公司展現出獨特的市場開拓能力。成立僅兩個月就推出“忘不了”3A腦營養膠丸，并開創性地將營銷深入校園。根據江蘇衛視早期報道，有家長稱班級開家長會時，考到前幾名的學生，會被獎勵“忘不了3A腦營養膠丸”的保健品。

2013年，劉錫潛家族完成對公司的全資控股。他們通過劉錫潛女兒劉丕謹的配偶LiWenliang實際控制的美國企業營養保健公司，以46.48萬美元收購美國天然藥物公司持有的25%股份。這筆交易讓家族完全掌握了這家日后年收入超8億元的公司。

如今，精制魚油、魚油軟膠囊及其他膳食補充劑產品已成為公司的絕對主業。根據《招股書》可知，上述產品在2022年至2025年上半年，占總收入高達97%以上。

圖源：《招股書》

在淘寶平臺上，“忘不了”旗艦店擁有2.51萬粉絲，其中主打“中高考改善記憶”的產品售價528元/盒，月銷超700件。2022-2024年間，公司魚油軟膠囊銷量從18.06億粒增長至24.11億粒，均價也從11.6萬元/百萬粒提升至13.6萬元/百萬粒。

憑借這一業績，禹王生物在2024年奪得全球食品級精制魚油8.1%的市場份額，并連續三年穩居中國魚油軟膠囊制造商首位。

同時，據《招股書》顯示，2022-2024年，公司收入從5.34億元增長至8.32億元，利潤從0.67億元提升至1.25億元。

不過增長勢頭在2025年上半年出現逆轉。公司營收3.43億元，同比下滑27.13%；凈利潤為2276.4萬元，同比大幅下滑74.01%，魚油均價也回落至9.9萬元/百萬粒。

圖源：《招股書》

背后是原材料成本的壓力。2022年至2025年上半年，原材料占銷售成本比例始終超過86%。2025年上半年，魚油產品售價下行，公司卻需消化高價庫存，利潤空間被雙向擠壓。

此外，公司還面臨銷售渠道單一的問題。2022年-2024年，公司通過貿易公司的銷售收入占比超50%；膳食補充劑品牌商及魚油產品生產商的銷售收入占比從44.3%降至39.8%，直接面向消費者的銷售占比僅2%左右。

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02

“魯商”家族持股84.21%

IPO前分紅3.2億元

在不主做C端，而是主要靠貿易公司銷售背后，是禹王生物“二代”接班后的資本布局。

2015-2019年間，劉錫潛逐步將股份轉讓給兒子劉汝萃和女兒劉丕謹，并安排子女和親屬進入公司核心管理層。

目前，劉汝萃擔任公司董事長兼非執行董事，通過其實際控制的惟微投資、傳奇投資等主體合計持有56%股權，為公司實際控制人；其妹劉丕謹雖未在公司擔任職務，但持有20.21%股份，系公司重要股東。創始人劉錫潛仍持有公司8%股權。

值得注意的是，劉汝萃之妻王彩華、劉錫潛之妻焦俊康在公司重組前曾分別持股13.3%、4.09%，截至目前已不再持有公司股權。

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與父親深耕大豆產業后轉型的路徑不同，擁有更全球化視野的劉汝萃選擇了差異化戰略：將業務重心轉向代工模式。憑借中國供應鏈的產能與成本優勢，禹王制藥相繼獲得多個國際膳食補充劑品牌的代工訂單，包括加拿大領先膳食補充劑品牌商 Jamieson Laboratories Ltd、新巴西客戶 LABORATORIO CATARINENSE LTDA 等。

公司上市前的一系列資本操作也值得關注。2023年9月，禹王制藥以1億元收購劉汝萃岳父母王喜民、胡愛珍持有的山東天然之寶進出口有限公司。

并且，公司于2024年12月宣派3.2億元的股息。據分紅時的股權結構來看，3.2億元分紅全部裝入了劉錫潛家族的口袋。

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從《招股書》看，2022-2024年，禹王生物3年利潤合計僅為2.94億元，此次分紅的金額相當于三年凈利潤的108.84%

值得一提的是，禹王生物的負債率也一直處于高位，2022-2024年，該公司資產負債率分別為75.8%、61.81%、90.39%。截至2024年末，公司1.27億元現金已無法覆蓋1.42億元的短期債務。

完成分紅后，2025年8月，公司在上市前完成關鍵重組，主體由禹王制藥變更為禹王生物，并引入美國膳食補充劑巨頭BaylandHealth旗下Velantra作為戰略投資者，后者以1940萬美元獲得15%股權，成為除劉氏家族外最大且唯一的外部股東。

根據《招股書》，此次IPO募集資金公司將用于：建設海外生產設施，通過新建及并購擴充國內產能；建設高純度魚油新生產線，商業化其魚油純化技術；在美國和中國市場推廣品牌。

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如今的禹王集團已形成多元化業務格局。除核心的魚油與營養品業務外，還通過山東禹王生態食業繼續運營非轉基因大豆全產業鏈，通過禹王高分子材料公司發展粘接新材料，并通過禹王陶瓷材料公司拓展特種陶瓷領域。以及控股的中禹康健、天然之寶、禹王康健等子公司。

隨著港股上市進程推進，劉氏家族即將迎來資本市場的考驗。你認為這個曾讓無數考生“忘不了”的品牌，能否也讓投資者們真正“忘不了”它的投資價值？

你吃過魚油嗎？評論區聊聊吧！