作者 | 王濤 ?編輯 | 吾人??來源 |?#融中財(cái)經(jīng)

在“黑黃金”的世界里，魚子醬一直象征著稀缺與奢華。

如今，國產(chǎn)魚子醬巨頭——鱘龍科技，正準(zhǔn)備登陸資本市場(chǎng)，計(jì)劃赴港上市。這家從千島湖起步的企業(yè)，用二十年的時(shí)間，將一種曾經(jīng)依賴進(jìn)口的高端食材，養(yǎng)在了中國的湖水中。

它的故事，既是一家企業(yè)的成長(zhǎng)史，也折射出中國消費(fèi)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化的軌跡。

國產(chǎn)魚子醬

鱘龍科技的故事起點(diǎn)，可以追溯到二十年前的千島湖。那時(shí)的湖區(qū)還未成為如今的網(wǎng)紅景點(diǎn)，更多只是江南腹地一片清澈靜謐的淡水湖。幾位創(chuàng)業(yè)者在這里嘗試一件幾乎沒人做過的事——人工養(yǎng)殖鱘魚，并從中提取魚子醬。那時(shí)的中國，魚子醬仍幾乎完全依賴進(jìn)口，價(jià)格昂貴，消費(fèi)市場(chǎng)極小。

他們相信，憑借優(yōu)質(zhì)的淡水環(huán)境、完善的生態(tài)條件與不斷成熟的水產(chǎn)養(yǎng)殖技術(shù)，中國也能生產(chǎn)出與世界頂級(jí)品牌相媲美的魚子醬。于是，一個(gè)原本屬于西方奢侈品餐桌的產(chǎn)業(yè)，悄然在千島湖畔生根發(fā)芽。

鱘龍科技最初并沒有過多資本支持。創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)既要解決鱘魚品種選擇、人工孵化、成活率控制等技術(shù)問題，還要摸索魚子采集、鹽漬加工的國際標(biāo)準(zhǔn)。為了保證品質(zhì)，他們建立了相對(duì)封閉的養(yǎng)殖系統(tǒng)，并不斷引入國外專家進(jìn)行技術(shù)指導(dǎo)。隨著經(jīng)驗(yàn)積累，公司逐漸形成了標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖體系，使鱘魚在淡水環(huán)境中能穩(wěn)定生長(zhǎng)并保持魚卵質(zhì)量。

這種探索最終沉淀為如今的商業(yè)模式——典型的全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營。從良種繁育、人工養(yǎng)殖、魚子提取、冷鏈加工到品牌銷售，鱘龍科技幾乎覆蓋了產(chǎn)業(yè)鏈的全部環(huán)節(jié)。它既是漁業(yè)企業(yè)，也是食品制造商，更是品牌運(yùn)營方。這種垂直整合讓公司在成本控制、品質(zhì)穩(wěn)定與供應(yīng)鏈安全方面具備優(yōu)勢(shì)，也讓它在國內(nèi)同行中率先實(shí)現(xiàn)規(guī)模化。

為了打破“進(jìn)口等于高端”的刻板印象，鱘龍科技在產(chǎn)品上不斷強(qiáng)化“可追溯”“生態(tài)”“可持續(xù)”等標(biāo)簽。公司在千島湖設(shè)立的核心養(yǎng)殖區(qū)面積超過數(shù)千畝，水體全年保持低污染、恒溫循環(huán)。每一批魚子醬都可通過編碼追溯至養(yǎng)殖批次與加工日期。

在外界看來，這種嚴(yán)苛的控制體系，既是產(chǎn)品品質(zhì)保障，也是品牌建設(shè)的底氣。

公司以“卡露伽”（Kaluga Queen）為核心品牌，定位高端市場(chǎng)。其產(chǎn)品供應(yīng)覆蓋五星級(jí)酒店、高端餐飲、國際航空及節(jié)日禮贈(zèng)渠道。近年來，隨著中國高端消費(fèi)與禮品需求增長(zhǎng)，公司逐步在國內(nèi)建立穩(wěn)定的B端客戶群體。同時(shí)，其魚子醬也出口至歐洲、北美、中東等地，成為不少米其林餐廳的供應(yīng)來源。

對(duì)于一家中國企業(yè)而言，這一成績(jī)并不容易。魚子醬作為全球奢侈食品的代表之一，長(zhǎng)期由俄羅斯、伊朗及歐洲品牌壟斷。鱘龍科技的產(chǎn)品要在這一體系中獲得認(rèn)可，必須滿足國際認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)定的供貨能力以及口感一致性。

隨著出口渠道的拓展，鱘龍科技的市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)大。業(yè)內(nèi)人士估算，其魚子醬出口量占到國內(nèi)總量的多數(shù)份額，成為名副其實(shí)的“全球最大魚子醬生產(chǎn)商”之一。

但在擴(kuò)張過程中，鱘龍科技始終面臨平衡的挑戰(zhàn)：既要提升產(chǎn)量、擴(kuò)大市場(chǎng)，又要維持魚卵的穩(wěn)定品質(zhì)。飼料配比、水質(zhì)凈化、生態(tài)循環(huán)利用都成為公司重點(diǎn)投入方向。近年來，企業(yè)不斷引入數(shù)字化養(yǎng)殖系統(tǒng)，通過傳感器實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)水體狀況，以提高養(yǎng)殖效率并降低死亡率。

然而，魚子醬作為奢侈食材，其價(jià)格和需求也具有明顯的周期性。全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境、消費(fèi)心理、旅游與餐飲行業(yè)的波動(dòng)，都會(huì)影響終端銷售。高端食材市場(chǎng)的小眾特性，使得任何庫存積壓、渠道變化都可能放大為經(jīng)營壓力。對(duì)于鱘龍科技而言，這既是品牌溢價(jià)的機(jī)會(huì)，也是一種商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

正如一位業(yè)內(nèi)人士所言：“魚子醬的價(jià)值，不只是價(jià)格，而是背后那十年時(shí)間的等待。”

鱘龍科技的成長(zhǎng)，像是一場(chǎng)漫長(zhǎng)的實(shí)驗(yàn)。從湖水到資本，從生態(tài)到品牌，它用二十年的時(shí)間證明了一個(gè)命題——奢侈食品不必來自遙遠(yuǎn)的里海，也可以誕生在中國的山水之間。

資本故事里的高光與風(fēng)險(xiǎn)

鱘龍科技的資本化之路并非一帆風(fēng)順。對(duì)這家從千島湖起家的企業(yè)而言，進(jìn)入資本市場(chǎng)幾乎是一場(chǎng)漫長(zhǎng)的“接力賽”。

過去幾年，公司多次謀求上市，先后接受輔導(dǎo)、遞交申請(qǐng)、再撤回材料。每一次折返，都反映出企業(yè)在財(cái)務(wù)規(guī)范、行業(yè)認(rèn)知與市場(chǎng)窗口之間的權(quán)衡。

鱘龍科技早在數(shù)年前就曾計(jì)劃在內(nèi)地上市。那時(shí)的資本市場(chǎng)對(duì)“新農(nóng)業(yè)”“食品制造”“消費(fèi)升級(jí)”等概念仍保持熱度。但隨著監(jiān)管趨嚴(yán)、財(cái)務(wù)透明度要求提升，魚子醬這種高端細(xì)分品類的市場(chǎng)體量、利潤穩(wěn)定性與可持續(xù)增長(zhǎng)性，未必能完全符合主板或北交所的審核口徑。企業(yè)的主營業(yè)務(wù)介于農(nóng)業(yè)與食品之間，又帶有奢侈品屬性，使得其在估值體系中“既不像農(nóng)企，也不像消費(fèi)品牌”。

赴港上市的選擇，某種程度上是一次現(xiàn)實(shí)的轉(zhuǎn)向。港股市場(chǎng)一向?qū)婢叱隹谀芰εc品牌潛力的中國企業(yè)持開放態(tài)度。尤其在“輕資產(chǎn)品牌化”與“制造業(yè)+消費(fèi)品”并存的邏輯下，鱘龍科技擁有稀缺性與規(guī)模化兼具的產(chǎn)品——魚子醬。它既屬于農(nóng)業(yè)資源型資產(chǎn)，又具備高端消費(fèi)屬性，這種復(fù)合型定位恰恰迎合了港股投資者對(duì)差異化故事的興趣。

根據(jù)公司規(guī)劃，募集資金將主要用于擴(kuò)大養(yǎng)殖規(guī)模、升級(jí)冷鏈加工設(shè)備、拓展海外銷售渠道以及品牌推廣等。資本的進(jìn)入，意味著企業(yè)能更從容地應(yīng)對(duì)長(zhǎng)周期養(yǎng)殖的資金壓力，也能在品牌端持續(xù)投入。對(duì)一家高端食品企業(yè)而言，上市不僅是融資途徑，更是建立品牌公信力的重要節(jié)點(diǎn)。被資本市場(chǎng)認(rèn)可，也意味著更高的行業(yè)曝光度與議價(jià)權(quán)。

然而，資本市場(chǎng)的熱度與現(xiàn)實(shí)之間，總有距離。鱘龍科技此前曾被外界質(zhì)疑財(cái)務(wù)透明度、存貨管理與渠道真實(shí)性等問題。魚子醬屬于典型的高毛利、小眾品類，企業(yè)一旦在庫存評(píng)估、價(jià)格波動(dòng)或出口統(tǒng)計(jì)上出現(xiàn)偏差，便可能引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。加之其產(chǎn)品周期長(zhǎng)、原材料無法快速周轉(zhuǎn)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中“生物資產(chǎn)”的估值方法也更復(fù)雜。如何在招股說明書中清晰呈現(xiàn)這些數(shù)據(jù)，將直接影響投資者信心。

魚子醬市場(chǎng)規(guī)模雖在增長(zhǎng)，但依然是“小眾中的小眾”。據(jù)業(yè)內(nèi)分析，全球魚子醬年消費(fèi)總量不過數(shù)千噸，即便鱘龍科技占據(jù)相對(duì)優(yōu)勢(shì)，其增長(zhǎng)空間仍依賴品牌教育與消費(fèi)擴(kuò)容。對(duì)投資者而言，消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)是否能持續(xù)、出口渠道能否穩(wěn)定、品牌溢價(jià)是否可延續(xù)，都是評(píng)估其長(zhǎng)期價(jià)值的關(guān)鍵變量。

此外，鱘魚養(yǎng)殖的天然屬性決定了公司面臨較高的資金占用。每一條鱘魚從投苗到采卵，需要數(shù)年時(shí)間，期間幾乎無現(xiàn)金回流。若市場(chǎng)或政策出現(xiàn)波動(dòng)，公司現(xiàn)金流便可能承壓。這也是資本市場(chǎng)審視其財(cái)務(wù)可持續(xù)性時(shí)的重點(diǎn)關(guān)注點(diǎn)。

港股投資者向來注重現(xiàn)金流與分紅能力。鱘龍科技若想獲得長(zhǎng)期認(rèn)可，需要在資本化進(jìn)程中證明自己不是單純“講故事”的消費(fèi)品牌，而是一家能持續(xù)產(chǎn)生穩(wěn)定利潤的制造企業(yè)。換言之，品牌敘事必須與經(jīng)營數(shù)據(jù)相互支撐。

從更宏觀的角度看，鱘龍科技的上市，也折射出資本對(duì)“新農(nóng)業(yè)＋品牌消費(fèi)”賽道的持續(xù)興趣。過去十年，中國食品產(chǎn)業(yè)的資本故事經(jīng)歷了從“產(chǎn)能擴(kuò)張”到“品牌化轉(zhuǎn)型”的演變。如今的投資邏輯更強(qiáng)調(diào)稀缺性、品牌力和出海能力。鱘龍科技恰好位于這一交叉點(diǎn)上：它既講得出“生態(tài)農(nóng)業(yè)”的故事，又具備“出口創(chuàng)牌”的現(xiàn)實(shí)路徑。

但每一個(gè)吸引資本的敘事背后，都隱藏執(zhí)行的難度。生態(tài)農(nóng)業(yè)意味著更高的成本與周期性；品牌出海需要耐心與資源；出口市場(chǎng)的不確定性，又可能隨國際關(guān)系、物流成本、匯率波動(dòng)而改變。鱘龍科技能否在這三者之間保持平衡，將決定其能否真正實(shí)現(xiàn)從“制造業(yè)公司”向“全球品牌”的轉(zhuǎn)變。

資本市場(chǎng)從不拒絕好故事，但最終買單的是數(shù)字。鱘龍科技的IPO，既是一次品牌亮相，也是一場(chǎng)關(guān)于耐心與兌現(xiàn)力的考驗(yàn)。

高端食材賽道的新變量

鱘龍科技若順利上市，將成為中國高端食材產(chǎn)業(yè)的一個(gè)標(biāo)志性事件。魚子醬行業(yè)本身規(guī)模有限，卻承載著更廣闊的象征意義——它關(guān)乎“國產(chǎn)替代”的進(jìn)程，也關(guān)乎中國品牌能否在全球奢侈食品領(lǐng)域贏得一席之地。

長(zhǎng)期以來，魚子醬被認(rèn)為是“舶來品”。它與法餐、香檳、名酒并列，被視為西方餐桌上的高級(jí)符號(hào)。而如今，當(dāng)鱘龍科技的產(chǎn)品出現(xiàn)在倫敦、巴黎、迪拜的餐廳菜單上，這個(gè)傳統(tǒng)符號(hào)開始被重新定義。它不再只是貴族餐桌的象征，也代表了中國制造和中國口味的崛起。

未來幾年，鱘龍科技面臨的關(guān)鍵挑戰(zhàn)，是如何在增長(zhǎng)與穩(wěn)健之間找到平衡。養(yǎng)殖基地的擴(kuò)張固然能提升產(chǎn)能與市場(chǎng)占有率，但也帶來管理復(fù)雜度、生態(tài)風(fēng)險(xiǎn)與資本開支的上升。鱘魚養(yǎng)殖的周期性、自然條件的不確定性，使企業(yè)必須時(shí)刻在“規(guī)模化”和“可控性”之間權(quán)衡。一旦擴(kuò)張過快，水質(zhì)管理、飼料成本、病害防控等問題都有可能反噬利潤。

另一方面，品牌層面的建設(shè)依舊是決定公司上限的核心變量。魚子醬雖為高端產(chǎn)品，但市場(chǎng)教育過程漫長(zhǎng)。過去幾年，鱘龍科技通過與航空公司、酒店集團(tuán)合作，提升了品牌能見度；未來，如何讓更多消費(fèi)者真正“記住并信任”國產(chǎn)魚子醬，仍需持續(xù)投入。品牌力并非一朝一夕之功，它依賴品質(zhì)穩(wěn)定、傳播內(nèi)容與文化認(rèn)同的共同支撐。

除了品牌認(rèn)同，國際市場(chǎng)的不確定性也是未來必須直面的現(xiàn)實(shí)。魚子醬的主要消費(fèi)市場(chǎng)仍集中在歐美，而鱘龍科技的大部分養(yǎng)殖與加工環(huán)節(jié)位于中國內(nèi)地。匯率波動(dòng)、物流成本、關(guān)稅與貿(mào)易政策變化，都可能影響出口利潤。尤其在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)周期反復(fù)、地緣政治緊張的大背景下，“走出去”并非一條筆直的道路。企業(yè)需要在不同市場(chǎng)之間尋找平衡，既鞏固海外渠道，又深耕國內(nèi)高端消費(fèi)場(chǎng)景。

值得關(guān)注的是，魚子醬雖然體量不大，卻處在高端消費(fèi)品與食品安全、可持續(xù)發(fā)展的交匯點(diǎn)上。如今的消費(fèi)者比過去更關(guān)注環(huán)保、動(dòng)物保護(hù)與企業(yè)責(zé)任。鱘龍科技若想在國際市場(chǎng)進(jìn)一步打開空間，必須強(qiáng)化可持續(xù)養(yǎng)殖與生態(tài)標(biāo)簽。例如，減少野生鱘魚捕撈、推廣人工繁育、提高水循環(huán)利用率、公開供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)，這些舉措既能符合國際環(huán)保趨勢(shì)，也能成為品牌長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的一部分。

從行業(yè)層面來看，中國高端食材市場(chǎng)正在經(jīng)歷一場(chǎng)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。隨著中產(chǎn)階層擴(kuò)大與禮品消費(fèi)復(fù)蘇，奢侈食品的需求正在回暖。但市場(chǎng)也在變得更理性——消費(fèi)者不再盲目追求“洋品牌”，而是更加注重品質(zhì)與文化價(jià)值。這為鱘龍科技提供了空間：如果它能將“魚子醬”這一西式食材與東方文化、美學(xué)、待客之道相結(jié)合，就有機(jī)會(huì)打造獨(dú)特的品牌敘事。

這不僅僅是關(guān)于味覺的競(jìng)爭(zhēng)，更是文化輸出的過程。

想象一下，當(dāng)一罐“來自千島湖的卡露伽魚子醬”擺上巴黎餐廳的桌面，背后承載的不只是食品出口，而是一種中國制造的信任感。

當(dāng)然，所有故事最終仍需落地到經(jīng)營層面。鱘龍科技若想在資本市場(chǎng)建立持久信任，需要在數(shù)據(jù)上證明自己：產(chǎn)量增長(zhǎng)是否穩(wěn)定、單價(jià)是否具備持續(xù)溢價(jià)、出口占比是否健康、毛利率是否具備防御性、現(xiàn)金流能否支持長(zhǎng)期養(yǎng)殖周期。這些指標(biāo)，才是企業(yè)能否走出資本泡沫、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值的關(guān)鍵。

更長(zhǎng)遠(yuǎn)地看，鱘龍科技所代表的，可能是一個(gè)新的行業(yè)模板——以農(nóng)業(yè)為基礎(chǔ)、以科技為支撐、以品牌為驅(qū)動(dòng)的“中國高端農(nóng)產(chǎn)品”路徑。它的成功與否，不僅決定著自身命運(yùn)，也為更多細(xì)分賽道提供參考：松露、鵝肝、奶酪、香料……這些曾被認(rèn)為屬于西方的高端食品，未來或許都能在中國的土地上生長(zhǎng)、加工、品牌化。

資本市場(chǎng)的故事，總有潮起潮落。鱘龍科技的IPO，是中國高端農(nóng)業(yè)品牌化的一次實(shí)驗(yàn)。它讓人看到國產(chǎn)品牌在全球競(jìng)爭(zhēng)中的新姿態(tài)，也提醒人們：真正的長(zhǎng)期價(jià)值，不在概念，而在持續(xù)經(jīng)營與長(zhǎng)期信任的積累。

在這個(gè)意義上，鱘龍科技的未來，不僅屬于它自己，也屬于一個(gè)正在重新定義“高端”的時(shí)代。