在港股市場的眾多中型企業里，首程控股的曲線變化顯得格外鮮明：一邊維持著資產運營與資產融通業務的穩健現金流，一邊則以近乎“加速投入”的方式，深度切入機器人產業鏈。

三季報發布后，中金公司、國泰海通和中信建投三家機構迅速給出積極解讀，折射出市場分析框架正在重塑——公司不再被簡單理解為“城市基礎設施運營者”，而是在資本市場視角中逐漸呈現出“機器人與智能產業基礎設施平臺”的底色。這一轉向，在三季報之后變得尤為清晰。

一、業績更多成為“背景板”，市場把注意力轉向結構性變化

收入同比增長30%、歸母凈利潤同比增長22%，以及85億港元的現金與理財規模，構成了首程三季報的基本框架。過去幾年，類似的穩健表現常常是機構點評的核心內容，而這次卻成了一個“被快速略過”的部分。

原因在于三家機構給出的共識越來越明確：業績穩定不再是市場關注的重點，結構變化才是決定估值重塑的關鍵變量。

中金公司的措辭是“業績基本符合預期”；國泰海通關注的是“資金實力顯著增強”；中信建投強調“穩健增長”。三家機構的表述雖然風格不同，但都把篇幅更多地留給機器人業務，而非核心財務指標本身。

這種情況通常意味著：市場認為公司進入了新的戰略周期，而三季報只是周期變化的外顯錨點。

二、長期回購打開估值錨：資本結構被重新定義

如果說業績提供了穩健的底座，那么10億港元回購計劃則構成了本輪估值的另一條關鍵線索。三家機構對回購均給予高度重視，但他們的角度卻透露出更多信息：對中金而言，這是公司表達“價值認同”；在國泰海通看來，回購代表“對行業的長期確認”；中信建投則將回購視作“增長信心”的外顯動作。

這些解讀背后的共同語境是：首程正在借助資本運作，確立“跨周期成長型公司”的定位。

尤其是跨越2025—2028年的持續性回購，在港股市場中并不多見。這意味著公司對未來3—4年的增長路徑有堅定判斷，也讓市場對其估值底線有了更清晰的參照。

三、機器人業務的推進方式：從投資者邏輯走向產業邏輯

與傳統企業“業務擴張”的思路不同，首程在機器人賽道中的展開路徑更接近“產業構建”。這也使得三家機構的關注點聚焦在三個關鍵詞上：密度、鏈條、場景。

1.密度：投資范圍從單點突破擴展到多點布陣

僅今年前三季度，公司已經投資：宇樹科技、星海圖、加速進化、松延動力、云深處、微分智飛、泉智博……這已不僅是“建立賽道存在感”，而是在形成機器人技術鏈條的密集占位。

國泰海通將其定義為“全鏈條布局”，中金則特別強調宇樹科技處于IPO輔導階段，為投資閉環打開了向上空間。

2.鏈條：不是并列布局，而是結構化布局

從上游材料、核心部件，到中游整機廠，再到應用側企業，首程的投資從一開始就圍繞“產業鏈完整性”推進，而非單點押注。這對于跨周期的產業賽道至關重要，因為完整的鏈條意味著：更強的議價能力、更高的協同效率、更好的應用落地速度、更明確的成長兌現路徑，這正是機構關注重點的根源。

3.場景：C端與B端形成“雙落地通道”

機器人產業真正的壁壘并不在“能做出機器”，而在“能讓機器人真正被用起來”。首程在今年進一步推進的C端與B端場景，成為三家機構判斷公司商業化能力的關鍵依據。

C端方面：體驗店體系正成為首程打造的“機器人消費前置入口”，全國規劃20家門店、直播業務發力等，都指向公司正在構建一個能觸達用戶、能驗證產品的高頻場景體系。

B端方面：與阿爾特汽車等合作，讓“機器人+制造”具備可操作路徑，尤其在智能制造與新能源產線場景的落地，打開了更穩定、更具粘性的商業模式。

在機構眼中，這意味著公司實現了從“投資驅動”到“場景驅動”的戰略躍遷。

四、機構預測趨同：增長邏輯的共識正在形成

雖然三家券商給出的估值模型不同，但結論上呈現出罕見一致：中金：跑贏行業，目標價3.30港元；國泰海通：增持，目標價2.94港元；中信建投：買入，看好持續高增長。更具代表性的是，機構均將未來兩年利潤增速區間估計為20%—40%。

這意味著：首程控股的增長邏輯正在從“穩健型”向“成長型”切換，而市場已形成初步共識。

從業績表現、資本動作再到機器人業務的全面推進，首程控股在三季報之后呈現的，不僅是經營表現的穩健，更是戰略層面的方向性變化。

在機構視角中，公司正在形成一種新的企業畫像：既具備穩定現金流，又具備技術成長曲線；既有產業投資布局，又有應用落地能力；既重視回購強化估值，又持續構建未來產業。首程的資本市場敘事，正在進入一個新的階段。

來源/信陽新聞網