撰文|桿姐&編輯|愛麗絲? 來源|杠桿游戲

2025年11月26日，理想汽車第三季度財報披露，帶來諸多寒意：營收同比降36.2%，凈利潤由去年同期的盈利轉為虧損。

這不僅是理想汽車自規模化盈利以來的首次季度虧損，更宣告了理想汽車正駛入一片充滿不確定性的深水區。

增程路線的紅利逐漸消退，純電市場的戰火愈演愈烈，競爭對手的鐵蹄步步緊逼，理想汽車的陣痛與掙扎不可避免。

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財報披露，理想汽車第三季度營收約274億元，相較于2024年同期的429億元，同比大幅下滑36.2%；環比亦減少。

營收的下跌在于銷量萎縮。三季度，理想汽車總交付量為93,211輛，而去年同期這一數字為152,831輛，同比銳減39.0%。

如文初杠桿游戲所述，三季度理想汽車由盈轉虧，為凈虧損6.24億元，而去年同期則為凈利潤28億元。

即便在非美國通用會計準則（Non-GAAP）下，經調整后也有3.6億元的凈虧損。這意味著，理想汽車過去幾個季度連續盈利的“金身”被打破。

對于虧損，理想汽車解釋稱，這是進入產品全面換代和純電戰略投入期的“戰略性虧損”。2025年下半年，理想汽車推出了首批純電SUV——理想i8和i6。

新車型上市初期，供應鏈磨合、產能爬坡以及較高的初始制造成本，確實通常會導致成本高一些，但這“后腿”拖得似乎有些過多。

三季度理想汽車的整體毛利率降至16.3%，車輛毛利率跌至15.5%。這與去年同期21.5%左右的車輛毛利率相比，下降超5個百分點。若剔除理想MEGA召回預估成本，2025年第三季度調整后整體毛利率在20.4%，也有所下滑。

收入減少而支出增加，直接導致理想汽車三季度經營虧損擴大至11.77億元，自由現金流更是錄得-89億元的流出。

但好在理想汽車不差錢，截至三季末有現金及現金等價物約989億元，財力雄厚。

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在杠桿游戲看來，理想汽車此番業績“變臉”，是內外部因素共同作用的結果。

曾經，理想汽車依賴“L系列+增程+家庭SUV”的爆款公式大獲成功。但如今，這一公式正面臨挑戰。

其一是市場競爭加劇，以問界為代表的競爭對手，同樣采用增程技術，并在智能化、設計等方面發起強力挑戰，分流了大量潛在用戶。

其二，增程技術的獨特性優勢正在被削弱。隨著800V高壓快充技術的普及和充電網絡的日益完善，純電車型的補能體驗大幅改善，“續航焦慮”問題得到緩解。

理想汽車也明白，純電是新能源汽車的終極方向。繼年初MPV車型MEGA試水不利后，理想在第三季度終于推出了真正走量的純電SUV產品——理想i8和理想i6。但尚處產能爬坡期，對整體業績的提振作用尚未顯現，還有待后續觀察。

其三就是MEGA車型的召回事件，大幅拖累理想汽車的當期利潤。

而對于理想汽車，轉型的陣痛不可避免。從Mega出來后被爆出的各種輿情來看，理想汽車在向純電賽道切換時不僅速度慢了，準備似乎也有點不足。

而且隨著產品線從增程擴展到純電，從SUV延伸到MPV，理想汽車的管理復雜度呈幾何級增長。今年以來，其內部進行了多次組織架構調整，但顯然還未能完全適應多車型、多技術路線并行的新格局。

理想汽車也意識到了問題。就在前不久的10月中旬，管理層在為期三天的閉門會議中達成共識：承認在產品和組織節奏上“變慢了”，并坦言此前嚴重低估了小米汽車等競爭對手的沖擊力。

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從公開信息杠桿游戲看到，理想汽車正在尋求多維度突破。

其中智能化成為其重點發力方向。據財報披露，10月VLA司機大模型月度使用率91%；

還有海外市場拓展。今年10月，理想汽車在烏茲別克斯坦塔什干開設了首家海外授權零售中心，主要銷售L系列增程電動車。不過，也有業內人士表示，中亞市場規模有限，難以對短期業績產生實質性推動；

以及供應鏈優化。CFO李鐵在電話會議中透露，公司正在“積極協同供應鏈合作伙伴”，以解決i8和i6的產能瓶頸問題。

據悉，理想汽車已與多家電池供應商展開深度合作，以降低關鍵零部件的采購成本。這些都是長期主義的一環，后續會如何發展仍存不確定性。

對于四季度，理想汽車給出的業績指引依舊保守：預計車輛交付量10萬至11萬輛，同比減少30.7%至37.0%；收入總額265億至292億元，同比下滑34.2%至40.1%。

這意味著理想汽車的業績寒冬或許還將持續。

接下來的問題是，如果冬天來得比預期早，那么春天是否也會提前？