作者/王露 劉博? ?報道/投資界PEdaily?

這一幕終于來了。

投資界獲悉，智譜AI已通過港交所上市聆訊，正式遞交招股書。幾乎同一時間，另一家大模型公司MiniMax也順利闖過聆訊關——“大模型第一股”之爭打響了。

成立于2019年，智譜AI背后站著一群清華大牛——CEO張鵬本碩博均畢業于清華，董事長劉德兵同為清華校友。頗為壯觀的是，智譜AI身后集結了一支長長的投資人隊伍。

回顧這個月，國產GPU第一股競賽歷歷在目：摩爾線程、沐曦排隊敲鐘，締造創投圈一場久違的超級回報。如今，相似一幕即將發生在國產大模型——上市如上岸，身后的投資人將率先享受到中國大模型的IPO紅利。

清華大牛帶隊

中國版OpenAI要敲鐘了

智譜AI的故事，始于2006年的清華實驗室。

彼時，清華計算機系知識工程實驗室（KEG實驗室）發布AMiner平臺，即利用人工智能的方法，去挖掘自然科學或技術發展的客觀規律。其中，張鵬在2002年從清華本科畢業后，便作為碩士研究生進入KEG實驗室深造，此后他攻讀清華2018創新領軍工程博士。

直到2019年，為了將科研成果發揮出最大價值，張鵬與團隊決定從實驗室走向市場，正式創立智譜AI。由張鵬擔任CEO，清華校友劉德兵出任董事長。

智譜AI可謂含著金湯匙出生。張鵬曾表示，公司是帶著技術、帶著團隊、帶著客戶和市場直接啟程的，“我們一邊做核心的技術，一邊拓展市場。從第一天開始就有收入。”

招股書顯示，智譜AI將自身定義為是中國領先的人工智能公司，致力于追求通用人工智能(AGI)創新。早在2021年，智譜發布中國首個專有預訓練大模型框架GLM框架，并推出了其模型即服務（MaaS）產品開發及商業化平臺。

如今，智譜AI憑借GLM預訓練架構，構建了覆蓋語言、代碼、多模態及智能體的全棧模型矩陣，模型適配了40余款國產芯片。截至今年6月底，公司共開源了50多個模型，開源大模型累計下載量已超4500萬次。

具體來看，公司收入來自通過MssS平臺向B端客戶提供大模型相關服務，包括提供本地化部署及云端部署。智譜AI在2022年、2023年、2024年收入分別為5740萬元、1.245億元、3.124億元，三年間連續收入翻倍，年復合增長率達到130%。2025年上半年收入為1.909億元。

盡管收入持續增長，但在高研發投入下，智譜AI持續虧損且虧損額不斷攀升。2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，公司凈虧損額分別為1.44億元、7.88億元、29.58億元以及23.58億元。

招股書解釋，虧損主要由于公司對研發作出重大投資。 2022年—2024年，智譜研發投入分別為8440萬元、5.29億元、21.95億元， 2025年上半年研發投入為15.95億元，累計研發投入約44億元。

顯然，前路依舊漫長。

席卷創投圈

擠滿投資人，估值240億

一路走來，智譜AI融資一度席卷創投圈。

成立伊始，中科創星便投資了智譜AI。短短幾個月后，又獲得1.52億元A輪融資，通智投資、達晨財智、華控基金、榮品投資、將門創投、凌云光、圖靈創投等聯合投資；2023年2月，公司完成由君聯資本和啟明創投聯合領投的超2億元B1輪融資。

此后ChatGPT爆火，大模型開始進入大眾視野。2023年7月，美團戰投領投了智譜AI上億美金的B2輪融資，投后估值為5億美金。

同年10月，智譜AI宣布當年累計獲得超25億元人民幣融資。參與方主要包括社保基金中關村自主創新基金（君聯資本為基金管理人）、美團、螞蟻、阿里、騰訊、小米、金山、順為、Boss直聘、好未來、紅杉中國、高瓴等多家機構及包括君聯資本在內的部分老股東跟投。

馬不停蹄，幾個月后智譜AI陸續拿到數億乃至數十億元的多輪融資。2024年至今，智譜AI先后完成B3、B4、B5、B6輪融資：

其中B3輪融資中，今日資本、螞蟻集團、君聯資本、蘇州光合、星連資本、青島華控等參與其中；

B4輪融資約12.29億元，吸引了騰訊、順為資本、好未來、Boss直聘、紅杉中國、高瓴、星連資本、社保中關村創新基金、達晨財智、青島華控、螞蟻集團、阿里巴巴、天津合遠、啟明創投等機構；

B5輪融資中，螞蟻集團、云暉資本、招商局創投、社保中關村創新基金、小鋒科技、紅杉中國、Prosperity7、北京市人工智能產業基金、聯想創投、君聯資本、5G基金等機構參與。

更為震撼的是B6輪融資，該輪進行了約四五次增補，融資額約43.77億元。除了星連資本、君聯資本、聯想創投、夏睿投資、天創投資外，還有中關村科學城、大興產業基金、社保中關村創新基金、天津海河產業基金、杭州城投、人工智能產業基金、珠海華發投資、成都高新區策源資本、上海浦東智慧領航等各地國資入局。

招股書顯示，智譜AI先后完成了8輪融資，機構股東超50家，融資規模超83億元，最后一輪投后估值約為243.77億元。

過往幾年里，一級市場往國產大模型里面實在投進了太多太多的資金。此時此刻，上市意義格外重要——不僅可以在競爭中拉開距離，更能夠讓砸下真金白銀的投資人率先收獲回報。

上市

打響淘汰賽第一槍

這是一場緊迫的時間競賽。

幾乎同一時間，大模型公司MiniMax也順利通過港交所上市聆訊，并公示招股書，成為國內首批沖刺IPO的大模型公司。

MiniMax的掌舵者是一位1989年出生的博士——閆俊杰。他在中國科學院自動化研究所取得博士學位后，進入清華大學計算機系從事博士后研究，曾任職于商湯科技，后來投身通用人工智能（AGI）創業浪潮。

自2021年成立以來，MiniMax以驚人速度躍升為行業獨角獸。身后匯聚了高瓴、米哈游、IDG資本、云啟資本、明勢資本、阿里巴巴、騰訊、經緯創投、紅杉中國、順為資本、小紅書、上海國資等。最新一筆公開融資發生于2025年7月，完成近3億美元的C輪融資，投后估值突破40億美元（約合人民幣300億元）。

由此望去，國產大模型迎來一波赴港上市潮。

這并不難理解。相較于對盈利要求嚴苛、審核周期更長的A股市場，港股對尚未盈利但具備高成長性的科技企業展現出更強包容性。況且，受益于DeepSeek的異軍突起，中國AI科技公司在港股市場受到諸多青睞。所以我們看到，從智譜AI到MiniMax，大家紛紛南下搶奪“大模型第一股”。

行至當下，國內大模型江湖步入“中場戰事”——技術敘事之外，商業化與資本化成為焦點，卡位IPO尤為重要。這也許是中國大模型產業化進程中最殘酷也最具決定性的一章。

中科創星創始合伙人米磊曾對投資界分析，隨著IPO推進，行業可能進入“兩極分化”階段：頭部企業通過上市融資強化技術壁壘，而中小公司可能面臨被收購或退出競爭的壓力。

此時，上市即上岸并非開玩笑，率先上市的玩家無疑擁有更多的競爭優勢。

最近《華爾街日報》引述知情人士稱，月之暗面最新一輪融資已進入收尾階段，估值有望提升至約40億美元，同時設定在明年啟動IPO的目標。雖然節奏有些滯后，但仍在追趕。

沒有人愿意落后。