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作者?| 雷晨

來(lái)源?|?債市觀察

9月29日晚間，中國(guó)恒大（3333. HK）公告稱(chēng)，其與持有恒大地產(chǎn)總額1300億元戰(zhàn)投中的863億元戰(zhàn)投資金方簽訂補(bǔ)充協(xié)議，戰(zhàn)投同意不進(jìn)行回購(gòu)，繼續(xù)持有恒大地產(chǎn)權(quán)益，且股權(quán)比例保持不變。

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公告顯示，在剩余的437億元戰(zhàn)投資金中，恒大已與155億元戰(zhàn)投資金方商談完畢，目前正在辦理審批手續(xù)，還有282億元戰(zhàn)投仍在商談中。

圖片來(lái)源：中國(guó)恒大公告

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隨著戰(zhàn)投轉(zhuǎn)為普通股，這對(duì)陷入“造謠”風(fēng)波的恒大來(lái)說(shuō)，或許是“最后一根稻草”。如果未能完成轉(zhuǎn)換，那么明年1月30日前，恒大需償還戰(zhàn)投1300億元本金和137億元的分紅。

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據(jù)悉，恒大系公司2016年意圖借殼深深房（000029.SZ）上市，2017年引入了3輪包括中信、山東高速、蘇寧等外部企業(yè)在內(nèi)的戰(zhàn)投，并簽署了對(duì)賭協(xié)議。

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若2021年1月31日還未能上市，那么恒大面臨兩個(gè)選擇：一是恒大回購(gòu)1300億元，再搭上約137億元分紅；二是恒大免費(fèi)送戰(zhàn)投18.27%的股權(quán)。

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隨著2016年年底“房住不炒”的提出，配套政策相繼出臺(tái)，房企融資受限，恒大與深深房的重組開(kāi)始擱置。

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9月27日，深深房發(fā)布公告稱(chēng)，“由于重大資產(chǎn)重組涉及深圳市國(guó)有企業(yè)改革，交易結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，屬于重大無(wú)先例事項(xiàng)，重組方案還需進(jìn)一步溝通與論證。”

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現(xiàn)在戰(zhàn)投轉(zhuǎn)化為普通股，意味著恒大明年的還債壓力驟降，終于可以松口氣了。

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而在對(duì)賭協(xié)議警報(bào)解除的同時(shí)，許家印還秀了一把交情過(guò)億的“朋友圈”，眾多戰(zhàn)投的董事長(zhǎng)親自為其站臺(tái)。

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在簽字儀式上，全體1300億戰(zhàn)投高管悉數(shù)到場(chǎng)。其中包括恒大董事局主席許家印、蘇寧控股董事長(zhǎng)張近東、正威國(guó)際董事局主席王文銀、廣田控股董事長(zhǎng)葉遠(yuǎn)西、安信信托董事長(zhǎng)邵明安和嘉寓集團(tuán)董事長(zhǎng)田家玉等。

值得注意的是，除了被863億戰(zhàn)投集體力挺，“許家印的朋友圈”其他成員也出手抄底恒大債券，在價(jià)值投資的同時(shí)向外界彰顯“兄弟情”。

內(nèi)地發(fā)家的許家印本與香港地產(chǎn)界搭不上邊，但因許家印旗下的樓盤(pán)喜歡明星營(yíng)銷(xiāo)，一來(lái)二去便結(jié)識(shí)了香港英皇老板楊受成，后者將其引薦給了新世界發(fā)展創(chuàng)始人鄭裕彤。

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據(jù)澎湃新聞報(bào)道，鄭裕彤熱愛(ài)“鋤大D”（一種紙牌玩法），經(jīng)常與朋友“鋤D”。因此組織了“朋友圈”，成員包括中渝置地實(shí)控人張松橋、劉鑾雄和許家印等。

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憑著出色的交際能力、打牌水平和語(yǔ)言能力，許家印很快與大佬鄭裕彤建立了友誼，加入了“朋友圈”。過(guò)去多年，“許家印的朋友圈”成員多次聯(lián)手操作投資，并成功協(xié)助恒大2009年上市。

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如今，恒大不僅與“許家印的朋友圈”真金白銀的互惠互利，亦在危急關(guān)頭相互扶持。

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9月28日，中譽(yù)集團(tuán)宣布，9月25日于公開(kāi)市場(chǎng)收購(gòu)本金總額各為500萬(wàn)美元的2021年到期6.25%恒大票據(jù)及2021年到期8.9%恒大票據(jù)，代價(jià)分別約為429萬(wàn)美元及435萬(wàn)美元。

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公開(kāi)信息顯示，中譽(yù)集團(tuán)是一家放債公司，主要業(yè)務(wù)包括勘探、開(kāi)發(fā)及開(kāi)采礦物資源、金融工具投資、物業(yè)投資及放債。中譽(yù)集團(tuán)表示，收購(gòu)事項(xiàng)將為集團(tuán)帶來(lái)更高及穩(wěn)定之回報(bào)。

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在中譽(yù)集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，董事會(huì)主席趙渡持股10.08%、黃晧持股13.4%、羅琪茵持股5.26%，張松橋持股5.04%。細(xì)看之下，后兩位核心股東正是“許家印的朋友圈”主要成員。

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張松橋作為中渝置地實(shí)控人，素有“重慶李嘉誠(chéng)”之稱(chēng)，是國(guó)內(nèi)知名房地產(chǎn)富豪。此外，他還是渝港國(guó)際、渝太地產(chǎn)、港通控股等多家公司主席，并擔(dān)任銀建國(guó)際等上市公司執(zhí)董。

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而中譽(yù)集團(tuán)第三大股東羅琪茵則是維他奶羅氏家族后人，是“許家印朋友圈”成員莊友堅(jiān)之妻。莊友堅(jiān)是香港中南證券的掌門(mén)人，被外界稱(chēng)為“殼股玩家”。

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此前，劉鑾雄也曾持有過(guò)中譽(yù)集團(tuán)11.34%的股權(quán)，鄭裕彤曾持股7.32%。可見(jiàn)，中譽(yù)集團(tuán)代表的“許家印的朋友圈”背景深厚，如今抄底恒大債券，說(shuō)是“許家印朋友圈”為恒大站臺(tái)也并不為過(guò)。

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除了本次增持，債市觀察（ID：bondreview）還發(fā)現(xiàn)，目前中譽(yù)集團(tuán)持有恒大健康4218萬(wàn)股，以及恒大及其子公司的3只優(yōu)先票據(jù)，與恒大相關(guān)金融資產(chǎn)占其凈資產(chǎn)比重達(dá)到31.8%。

圖片來(lái)源：中譽(yù)集團(tuán)公告

如果說(shuō)中譽(yù)集團(tuán)的增持部分原因是出于相互信任，那么恒大被其它大資金抄底，則展現(xiàn)了恒大債券自身較高的投資價(jià)值。

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此前，由于投資者擔(dān)憂公司須償還戰(zhàn)略投資者1300億元本金和相應(yīng)分紅，恒大及關(guān)聯(lián)公司的股票、債券價(jià)格一度出現(xiàn)大幅波動(dòng)，存續(xù)債“19恒大02”跌超30%，盤(pán)中二次停牌；“19恒大01”跌幅為20.91%。

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9月25日恒大旗下債券重挫后，中譽(yù)集團(tuán)、泛海集團(tuán)和瑞士老牌私人銀行吃進(jìn)恒大債券，買(mǎi)盤(pán)幫助刺激了債券價(jià)格的初步反彈。

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除了中譽(yù)集團(tuán)，9月28日，泛海集團(tuán)（0129.HK）公告稱(chēng)，9月25日泛海國(guó)際及泛海酒店在公開(kāi)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)中國(guó)恒大總代價(jià)約為2942萬(wàn)美元（相等于約2.29億港元）的證券。

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9月29日，據(jù)媒體報(bào)道，瑞士老牌私人銀行Lombard Odier也增持了中國(guó)恒大的境外美元債，加入到恒大債券暴跌后買(mǎi)入的隊(duì)伍當(dāng)中。

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Lombard Odier駐新加坡的亞洲信用業(yè)務(wù)主管Dhiraj Bajaj表示，恒大即將到期的債券（短期債券）已超賣(mài)，現(xiàn)在提供了一個(gè)買(mǎi)入的機(jī)會(huì)。

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當(dāng)然，不是所有的投資者都在買(mǎi)入，也有人在權(quán)衡恒大的信用風(fēng)險(xiǎn)。

譬如，信達(dá)國(guó)際控股（0111.HK）9月28日公告，已于公開(kāi)市場(chǎng)出售本金總額為290萬(wàn)美元的恒大票據(jù)，總代價(jià)約261萬(wàn)美元，考慮成本、售價(jià)和利息，將產(chǎn)生約100萬(wàn)港元的虧損。

圖片來(lái)源：信達(dá)國(guó)際控股公告

CreditSights的分析師在一份研究報(bào)告中指出：“推動(dòng)恒大債券價(jià)格下跌的是擔(dān)憂，而不是信貸基本面。”

就在昨日，恒大與持有恒大地產(chǎn)的863億元戰(zhàn)投資金方簽訂補(bǔ)充協(xié)議。“該協(xié)議解決了恒大的核心問(wèn)題，即流動(dòng)性擔(dān)憂，”銀河聯(lián)昌證券房地產(chǎn)分析師Raymond Cheng表示。

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與此同時(shí)，恒大的自救舉措也非常迅速。9月29日，恒大宣布旗下恒大物業(yè)已提交上市申請(qǐng)，擬于香港聯(lián)交所主板上市。

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受利好消息影響，恒大的股債價(jià)格今日一掃陰霾，已經(jīng)雙雙反彈。

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其中，恒大地產(chǎn)集團(tuán)存續(xù)債已經(jīng)連續(xù)三日反彈，“19恒大02”漲逾8%，“19恒大01”漲逾6%；恒大系股票集體高開(kāi)，截至發(fā)稿，中國(guó)恒大漲逾13%，恒大汽車(chē)漲超3%。

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知名地產(chǎn)分析師嚴(yán)躍進(jìn)告訴債市觀察（ID：bondreview）：“恒大這次風(fēng)波最嚴(yán)峻的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去了。戰(zhàn)投資金轉(zhuǎn)化為普通股，投資者選擇跟恒大并肩作戰(zhàn)，說(shuō)明外部對(duì)恒大還是很認(rèn)可，能夠促進(jìn)恒大業(yè)務(wù)發(fā)展。”

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“物業(yè)上市本身問(wèn)題不大，但考慮到‘三道紅線’約束，房企后續(xù)的資金風(fēng)險(xiǎn)和壓力仍不容忽視。企業(yè)未來(lái)如何經(jīng)營(yíng)、防范風(fēng)險(xiǎn)，都是后續(xù)值得關(guān)注的地方。”嚴(yán)躍進(jìn)表示。

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如今，863億元戰(zhàn)投資金方力挺、“許家印的朋友圈”出手，恒大似乎已經(jīng)走出至暗時(shí)刻。你對(duì)恒大的未來(lái)怎么看？歡迎在文末留言。