作者 |?資本市場部?? ? ??? ? ??

來源?|?風云資本界

?

?

2月22日，深交所公告沃福百瑞披露了注冊稿。注冊稿一般是申請上市的公司在上市前最新更新的一版招股書。這意味著沃福百瑞即將上市。

外銷是支柱

??

沃福百瑞（全稱：寧夏沃福百瑞枸杞產業股份有限公司）自成立以來，主要從事枸杞和枸杞深加工產品的研發、生產和銷售。

?

公司產品主要包括枸杞干果、枸杞汁和枸杞深加工產品3大類。它們是沃福百瑞營收的主要來源。

?來源：沃福百瑞招股書

?

營收方面，沃福百瑞由2017年的1.21億元，增長至2018年的1.82億元，又進一步增長至2019年的2.64億元。截至2020年6月30日，沃福百瑞營收1.06億元。

沃福百瑞主要營收來自海外。報告期內，公司出口銷售收入為0.89億元、1.56億元、2.32億元、0.89億元，分別占同期主營業務收入比例73.59%、85.95%和、87.83%和84.65%。

招股書顯示，沃福百瑞出口銷售的產品主要是枸杞濃縮汁和枸杞干果。枸杞濃縮汁主要賣給了美國的Young Living，該公司采購枸杞濃縮汁后通過摻配其他果汁生產加工混合果汁飲料。

?

枸杞干果則賣給了美國ABB&德國ABI、澳大利亞Arrow Foods、荷蘭Nutland BV、法國BROUSSE VERGEZ等公司。

?

2019年，沃福百瑞的枸杞干果和枸杞汁出口銷售額分別為1.17億元和1.1億元。根據寧夏商務廳的統計數據，同期寧夏全區的枸杞干果和枸杞汁出口金額分別為2.3億元和1.2億元。

這意味著沃福百瑞的枸杞干果和枸杞汁出口金額在寧夏全區的占比分別達到51%和91.48%，是寧夏枸杞產品出口的主力軍。

?

應收增長快

?

野馬財經（微信號：YMCJ8686）發現，雖然沃福百瑞的主營業務收入增幅明顯，但是報告期各期的凈利潤卻不高。

?

從2017年到2020年6月30日，沃福百瑞各期凈利潤分別為1875.69萬元、6595.41萬元、8843.97萬元、4303.7萬元，增長較快。

?

同期經營活動產生的現金流量凈額分別為368.03萬元、2661.34萬元、3662萬元、1.03億元。公司經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤的比例分別為19.62%、40.35%、41.41%和238.18%。也就是說，各年度凈利潤中有一半以上只是賬面數字。

?

?來源：沃福百瑞招股書

?

另一方面，從2017年末到2020年上半年，沃福百瑞應收賬款賬面余額分別為2258.91萬元、5697.3萬元、9818.38萬元和6864.34萬元，占當期營業收入的比例分別為18.57%、30.62%、36.85%和64.57%。占比逐年增加。

?

同時，各期應收賬款占當期總資產的比例分別為10.64%、18.05%、25.16%和15.2%不斷上升。

招股書顯示，2017年末至2020年6月30日，沃福百瑞賬齡在1年以內的應收賬款賬面余額比例分別為88.04%、92.75%、98.24%和98.24%，占比較高。對此，沃福百瑞表示：“主要客戶未發生長期拖欠貨款的情況，應收賬款發生壞賬的風險較小”。

此外，2017年到2020年上半年，公司實際核銷壞賬分別為21.33萬元、0、346.06萬元、7.15萬元，占應收賬款余額的比例分別為0.94%、0、3.52%、0.1%。

那么沃福百瑞2020年上半年應收賬款回收情況如何？

?

來源：招股書

?

野馬財經（微信公號：YMCJ8686）注意到，沃福百瑞的前兩大客戶——美國ABB&德國ABI，美國Young Living的應收賬款余額占據較大，達89.63%。

?

招股書顯示，截至2020年6月30日，美國Young Living應收賬款余額2298.85萬元，2020年7至8月已收款1924萬元，占2020年6月30日應收賬款余額83.7%。沃福百瑞的銷售回款情況相對穩定。

?

?行業競爭加劇，

“枸杞”核心競爭力在哪里？

?

從報告期各個產品的銷售收入的結構來看，枸杞干果和枸杞汁的貢獻較大，是公司的核心產品。

?來源：沃福百瑞招股書

?

前文也提到枸杞濃縮汁主要賣給了美國Young Living，枸杞干果則賣給了美國ABB&德國ABI等外國公司。

?

而現在應收賬款增長的速度遠遠快于主營業務收入的增長速度，也反應了該行業的同業競爭在加劇。在這種情況下，為了尋找新的業績增長點，沃福百瑞將目標轉向了枸杞深加工產品方面。

?

招股書顯示，枸杞深加工產品主要包括枸杞果汁飲料、枸杞粉、枸杞籽油等等，目前沃福百瑞的枸杞深加工產品主要包括枸杞粉和枸杞籽油。且沃福百瑞表示，以枸杞果汁飲料、枸杞粉、枸杞籽油等代表的高附加值產品是未來國內枸杞產品消費升級的主力產品，市場增長空間巨大”。

?

從各個產品毛利率來看，枸杞汁（濃縮枸杞汁、枸杞原汁）的毛利率水平不低，毛利額貢獻在整個公司毛利潤當中的占比接近60%。且2020年上半年的銷售收入貢獻比例達到了56.06%。

?

來源：沃福百瑞招股書

?

此次IPO募資，除了用于補充流動資金外，沃福百瑞將主要的精力放在枸杞深加工綜合建設項目上。枸杞深加工綜合建設項目具體包括“枸杞深加工產品建設項目”、“研發中心建設項目”和“國內營銷及服務網絡建設項目”。

其中，枸杞深加工產品建設項目是沃福百瑞現有枸杞深加工產品基礎上進行的產品線延伸和產能擴充。項目達產后，公司將新增枸杞果汁飲料和各類枸杞深加工產品。枸杞果汁飲料產能達7600噸/年。而此前，沃福百瑞枸杞干果加工產能僅為2500噸/年，貢獻了2019年一半的營業收入。

沃福百瑞募投項目（來源：招股書）

?

假如此次IPO擴產項目達成，公司的各類產品收入比例將發生重大改變。

?

雖然購買濃縮枸杞汁的美國Young Living帶來了大量賒賬，但是從招股書來看信用方面沒有出大問題，這一塊產品的適度擴產似乎才是循序漸進的，而加大枸杞深加工產能，需要更大的市場來消化，沃福百瑞此舉是否太過激進了呢？

?

鮮果、干果、枸杞汁——這些產品你吃過哪些？是否購買過沃福百瑞的枸杞產品？歡迎留言區交流。