來源|港灣商業觀察? 作者|施子夫

近期，被外界稱為“中國泳池機器人第一股”的天津望圓智能科技股份有限公司（以下簡稱，望圓科技）提交上市申請，中信建投國際為獨家保薦人。

在遞表港交所之前，望圓科技還曾于2022年10月謀求創業板上市，并在2023年1月收到監管層下發的反饋意見。不過在2024年3月，公司選擇撤回上市申請，A股上市終止。

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收入雖然不錯，凈利潤卻承壓

天眼查顯示，望圓科技成立于2005年，是國內較早從事泳池清潔機器人研發、設計、生產及銷售的企業。

根據灼識咨詢報告，按2024年自制產品的出貨量計，望圓科技是全球排名前三、中國排名第一的泳池清潔機器人供應商，擁有配備最先進泳池清潔技術的最全面的產品組合。根據同一數據源，按2024年自制產品的出貨量計，望圓科技亦為無纜泳池清潔機器人的開創者及全球最大的供應商。

于往績記錄期間，望圓科技的收入主要來自銷售品牌泳池清潔機器人同時，公司亦以ODM模式銷售委托制造的產品。

從2022年-2024年，品牌產品銷售的收入由1909.1萬元大幅增加至3.93億元，占比由6.0%大幅增加至72.4%。與此同時，ODM產品銷售收入由2.89億元下滑至1.34億元，占比則由90.9%降至24.6%。

望圓科技表示：自2023年起，公司在策略上更加注重品牌產品的開發和銷售，開拓亞馬遜等在線銷售渠道，并進一步擴大自有品牌產品的業務規模。

由于相同原因，2025年上半年，品牌產品銷售的收入為3.28億元，占當期收入的86.4%；ODM產品銷售收入為4963.0萬元，占比為13.1%。

在望圓科技的泳池清潔機器產品組合中，更細分為無纜產品、有纜產品及手持式產品。

由于公司的策略性重點為開發及推廣無纜型產品，以順應無纜泳池清潔機器人逐漸取代有纜泳池清潔機器人的行業趨勢。從2022年-2024年以及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內），無纜產品實現收入分別為2.32億元、3.11億元、4.84億元和3.66億元，占當期收入的75.3%、83.6%、91.8%和97.0%，收入及占比大幅提升。

而同一時期，有纜產品收入分別為7400.2萬元、5001.6萬元、3218.5萬元和936.0萬元，占當期收入的24.0%、13.5%、6.1%和2.5%，出現持續縮減。

收入結構的變動也給公司整體毛利率帶來了一定影響。報告期內，望圓科技的毛利率分別為53.4%、57.5%、58.0%和65.2%，不斷走高。

截至最后實際可行日期，望圓科技的品牌和ODM產品的客戶，遍及主要分布于北美洲、歐洲、亞洲及大洋洲的60個國家和地區。

報告期內，公司分別售出2.65萬、16.76萬、26.32萬及17.44萬件自有品牌產品，以及39.68萬、20.3萬、16.77萬及6.37萬件ODM產品。

報告期內，于北美洲交付的產品占比分別為5.0%、49.8%、49.4%和46.6%，于歐洲交付的產品占比42.8%、36.0%、40.1%和41.2%，于中國交付的產品占比50.6%、10.2%、3.7%和8.4%。

望圓科技表示：中國地區交付占比下滑主要系公司的戰略轉變為開發及銷售占海外市場逾98%的品牌產品；由于公司于2023年主要通過亞馬遜等在線電子商務市場及Shopify上的電子商務獨立網站建立在線電子商務平臺擴大銷售渠道及提高品牌在美國的知名度及影響力。

得益于下游銷量的持續增長，傳導至業績層面，報告期內，望圓科技實現營收分別為3.18億元、3.78億元、5.44億元和3.79億元。

公司海外客戶收入占比增長較快，直至報告期末，也占收入的九成以上。報告期內，來自中國內地以外海外客戶的收入分別為1.57億元、3.39億元、5.24億元和3.48億元，分別占同期收入的49.4%、89.8%、96.3%及91.6%。

同一時期，公司來自北美洲的收入分別為1600萬元、1.88億元、2.69億元和1.77億元，分別占同期收入的5.0%、49.8%、49.4%及46.6%。

望圓科技坦言，倘若美國對其他地區實施較對中國明顯更加優惠的關稅政策，公司的海外客戶或會作出戰略性全球供應鏈調整，此將影響公司產品的競爭力，甚至導致公司無法向海外銷售產品，從而對公司的業務、財務狀況及經營業績造成不利影響。

相較于收入規模，望圓科技的凈利潤持續承壓。同一時期，公司的經營利潤分別為1.14億元、6775.0萬元、8339.1萬元和7368.9萬元，凈利潤分別為9791.5萬元、6084.9萬元、7051.0萬元和6108.3萬元，經調整凈利潤分別為1.07億元、7287.1萬元、7750.2萬元和7130.5萬元。

2023年、2024年及2025年1-6月，公司的凈利潤同比增長-37.86%、15.9%和24.91%。2023年出現了增收不增利的情況。

其他財務數據方面，報告期內，望圓科技的凈利潤率分別為30.8%、16.1%、13.0%和16.1%，經調整凈利潤率分別為33.7%、19.3%、14.3%和18.8%，三年六個月的時間，公司凈利潤率、經調整凈利潤率分別下滑14.7、14.9個百分點。

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銷售費用激增，研發費用率走低

前述曾提到，報告期內，望圓科技的業務模式發生了較大改變。公司主要收入來源由ODM代工轉向至自主品牌銷售。而這一改變，也導致公司的各項費用投入出現較大增長。

報告期內，望圓科技的銷售及營銷開支分別為1007.4萬元、9718.6萬元、1.74億元和1.38億元，分別占同期收入的3.2%、25.7%、32.0%及36.3%。

2024年，望圓科技的銷售及營銷開支同比增長78.9%，主要包括：廣告及推廣開支增加4080萬元，原因由于公司拓展海外市場而大幅增加廣告開支；銷售服務、售后服務及咨詢服務支出增加2840萬元，因向電商市場平臺支付之銷售傭金隨在線銷售產生的收入增長而增加所致；員工成本增加430萬元，原因是銷售及市場推廣員工的股份支付數量增加。

望圓科技的銷售網絡主要涵蓋在線電商平臺、自營電商網站，以及線下第三方商家（主要包括泳池設備專業零售連鎖店）、購物中心及商超。同時，公司方面還強調：展望未來，公司計劃持續加大銷售及營銷投入，進一步拓展全渠道銷售工作。

報告期內，公司的研發開支分別為1512.2萬元、1934.3萬元、2210.6萬元和1607.7萬元，分別占同期收入的4.8%、5.1%、4.1%及4.2%；行政開支分別為4158.7萬元、4303.3萬元、3984.4萬元和2692.8萬元，占當期收入的13.1%、11.4%、7.3%和7.1%。

截至最后實際可行日期，望圓科技共計有470名全職員工，其中制造、管理及行政、銷售及營銷、研發分別占比43.6%、21.5%、20.0%和14.9%。

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存貨居高不下，2025上半年經營現金流為負

在銷售費用持續狂飆的同時，望圓科技也面臨存貨居高不下及若干客戶延遲付款及違約的信貸風險。

報告期各期末，公司的存貨分別為9840萬元、1.2億元、2.02億元和2.66億元，存貨周轉天數分別為298天、248天、258天及324天，存貨撇減分別為240萬元、250萬元、420萬元和730萬元。

同一時期，公司的貿易應收款項分別為2031.9萬元、6372.2萬元、1.06億元和1.52億元，貿易應收款項周轉天數分別為22天、41天、57天和62天，貿易應收款項的信貸虧損撥備分別為160萬元、440萬元、610萬元和800萬元。

由于存貨、應收款項的持續走高也間接影響到公司的流動性。報告期各期末，望圓科技的經營活動產生的現金流量凈額分別為1.26億元、4030.8萬元、650.1萬元和-1538.2萬元，2025年上半年公司現金流錄得流出。

公司方面表示，2025年現金流流出，主要由于公司的稅前利潤為7350萬元，經以下項目調整：若干非現金及非經營項目，主要包括折舊570萬元及以股權結算的股份支付費用810萬元；及營運資金變動對經營活動現金流量的正向影響，主要包括存貨增加6390萬元、應收款項增加人民幣48.5百萬元，以及預付款項、按金及其他應收款項增加1090萬元；部分被以下項目抵銷營運資金變動對經營活動現金流量的正向影響，主要包括其他應付款項、應計開支及撥備增加2850萬元。

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棄A赴港遞表前再分紅，身披對賭協議

在遞表港股前，望圓科技還曾嘗試于A股上市。

2022年10月，公司向中國證監會提交A股上市申請并獲其接納。于2024年初，鑒于A股市場的市況，公司決定主動撤回A股上市申請，并已于2024年3月撤回向中國證監會提交的前輔導備案。

望圓科技解釋，考慮到A股市場的市況、公司未來的業務發展計劃以及行業相關因素，以及在聯交所IPO會為本公司提供一個獲得外資及向海外投資者推廣的國際平臺，公司決定尋求聯交所上市H股。

外界還注意到，根據望圓科技新增股東分別于2021年10月及2025年9月訂立的股東協議，IPO前投資者獲授予若干特別權利，其中包括優先認購權、反攤薄權、優先購買權、共售權、領售權、回購權、優先清算權及知情權。

除回購權以外，權利應自緊接遞表前一日終止，并于以下情況自動恢復：撤回；或上市申請已被相關證券交易所或部門退回、駁回或否決，其他特別權利應于遞表時終止。

截至報告期各期末，望圓科技的期末現金及現金等價物分別為1.25億元、2.54億元、2.54億元和1.61億元。

公司方面表示，2023年望圓科技的現金及現金等價物大幅增長主要由于收入增長及理財產品贖回。2024年增長主要歸因于利潤增長及投資收益。

此次IPO，望圓科技計劃將募集資金主要用于：進一步擴大產能及提高生產效率；拓展全球在線及線下銷售并提升市場份額；提升研發能力并通過拓展應用場景豐富產品組合；營運資金及其他一般企業用途。

根據公司遞表深市主板的招股書中顯示，望圓科技計劃擬使用募集資金10.00億元，其中擬使用募資額5.03億元用于泳池清潔機器人擴產項目；1.39億元用于研發中心項目；1.08億元用于全球營銷網絡建設項目；2.5億元用于補充流動資金。

報告期內，公司無纜產品的產能利用率分別為69.9%、91.4%、93.5%和97.2%，有纜產品的產能利用率分別為58.2%、72.1%、96.7%和92.0%，手持式產品的產能利用率分別為77.9%、80.1%、96.3%和90.0%，雖然公司產能利用率在期內明顯提升但未出現飽和。外界聲音擔心此次公司大舉擴產，產能能否得到消化。

2025年上半年，望圓科技宣派股息6200萬元。截至最后實際可行日期，付桂蘭、余淺持有公司71.58%的股份，為公司的實際控制人。

另外，在遞表A股時的招股書中顯示，2021年望圓科技還曾現金分紅8500萬元。

財稅專家劉志耕指出：IPO前突擊分紅，本質上是IPO公司把利潤提前裝進老股東的口袋，讓上市后的新股東來承擔經營風險。這種行為在A股并不少見，但新“國九條”已將其納入發行上市負面清單，監管層的態度很明確：不鼓勵，甚至要嚴查。

劉志耕表示，?對公司而言，突擊分紅的“利”很直接：老股東能快速套現落袋為安。?尤其在公司現金流充裕、業務穩定且短期內無重大投資計劃時，分紅能提升老股東的即時回報。?但弊端也較為顯著，且可能動搖公司根基，主要包括四方面：?1、?掏空家底，損害持續經營；2、?影響公司估值，損害新股東利益；3、??暴露治理缺陷；4、?誤導市場，涉嫌圈錢。（港灣財經出品）