來源：藍鯨財經

作者：育 一暉

“我已經沒錢再買車票陪孩子進京，小姐姐怕弟弟走丟就拿一根繩結在弟弟和自己手上。”上市初，中國春來創始人侯春來回憶當初傾盡所有送七歲女兒和五歲兒子讀國際學校時，如是說道。然而，可能讓侯春來沒有想到的是，他的兒子侯俊宇最終沒有完成本科學業。

現如今，中國春來的流動負債凈額，在半年間從13.8億元快速增加到16.3億元。債務迷局下，侯春來和中國春來能否依賴不足30歲的實控人？

業績增長的另一面

回顧中國春來的過往業績，單看營收均保持了穩定的增長狀態。

最近的中期業績（截至2021年2月28日止六個月）更展現了積極的增長態勢。報告期內，中國春來實現收入5.01億元，較上年同期的3.51億元同比增長42.9%；實現毛利3.07億元，較上年同期的1.71億元同比增長80.1%；實現期內溢利1.65億元，較上年同期實現的0.72億元同比大增126.4%。

招生數也在增長。截至2021年2月28日，中國春來旗下安陽學院、商丘學院、商丘學院應用科技學院、健康學院學生數合計80828人，較截至上年同期的61561人同比增長31.3%。

然而，從2018年上市開始，中國春來的債務問題卻不斷加重。流動負債凈額從2018財年的1.93億元飆升到2019財年的9.5億元；2020財年繼續大增，達13.82億元。到2021年2月底，流動負債凈額已達16.37億元。短短半年多了2.5億元，相當于當期營收的一半。

甚至因流動負債凈額持續增加，獨立核數師報告中都將其列入“持續經營的重大不確定因素”，并表示“此狀況顯示存在重大不確定因素，可能會對持續經營能力產生重大質疑。”

拆解來看，在流動負債中，與預收款項相關的遞延收入和合約負債只有不到5億元，但借款高達12.87億元。除了流動負債，在非流動負債中，借款也高達4.57億元——也就是說，單是借款就已接近18億元。

在中期財報的現金流量表中，過去半年中國春來償還了4.31億元借款。目前來看，中國春來的短期償債壓力極大。根據測算，最近三個財報周期中國春來的流動比率約為0.23左右。對比與中國春來營收規模相近的華立大學，其流動比率為0.71；建橋教育的流動比率則為0.82。

截至2021年2月28日，中國春來的現金及現金等價物只有1.43億元，比去年同期還減少了近2100萬元。毫無疑問，這樣的現金儲備，抗風險能力非常脆弱。

結合往期財報看，中國春來緩解壓力的主要辦法是資產抵押。僅2020年，中國春來就簽訂了三次貸款協議。5月14日，安陽學院與中原銀行就3億元定期貸款融資訂立貸款協議，年利率達6%。6月22日，商丘學院與中原銀行就1.8億元定期貸款融資訂立貸款協議，年利率為5%。12月30日，河南商丘春來與中原銀行訂立貸款協議，涉及1.4億元、年利率為6%。三次貸款背后，旗下安陽學院、商丘學院以及健康學院都質押了各自的應收賬款。

查詢三個貸款協議發現，5月14日訂立的貸款協議期限為2年，其余為1年。單是償還利息，一年就要3540萬元，經營壓力可想而知。

此前因財務問題，中國春來曾被暫停買賣。2019年12月2日，中國春來發布公告指出，因前任核數師發現審核問題及相關補救措施，造成延遲刊發2019年年度業績，申請由2019年12月2日起暫停買賣。2020年1月，中國春來公告稱德勤關黃陳方會計師行提交辭呈，辭任中國春來核數師。直到去年11月，其才正式復牌。

債務“壓力山大”，還曾出現財務問題。由此可見，中國春來的風險的確不容小覷。

“肄業”實控人，堪當重任嗎？

在債務困局中，中國春來將希望寄托在29歲的實控人侯俊宇身上。根據其2020年財報，侯俊宇持有中國春來75%的股權、是最終控股股東。而開頭與兒子一同上學的女兒，并未在中國春來擔任重要職務。

把5歲的幼子傾盡全力送到北京念國際學校，侯春來對侯俊宇的培養可謂寄予厚望。然而，在2012年，尚未完成學業的侯俊宇卻突然放棄學業，財報中稱原因是“為接手管理公司的運營”。但彼時侯春來不過40多歲，從年齡來看，似乎并沒有那么迫切地需要侯俊宇接班。肄業后侯俊宇始終沒有再度深造，時至今日其學歷依然只是完成了中學教育。

回國后，侯俊宇開始逐步接手中國春來。2012年開始擔任商丘學院副院長，直接負責人事、財務以及學生管理；2013年又擔任安陽學院副院長，2014年起擔任副董事長兼行政總裁。2018年侯俊宇擔任公司行政總裁，不過在2020年9月辭任。作為實控人，侯俊宇已經逐漸執掌中國春來。但年僅29歲、大學肄業，卻是民辦高等院校的掌門人，不由得不讓人擔憂其決策能力。

雖然面臨巨大的償債壓力，但董事會一家三口卻酬金不菲。董事薪酬結構顯示，中國春來的創始人侯春來、侯春來的配偶蔣淑琴以及侯春來的兒子侯俊宇在2020年的酬金數額合計超過千萬，占董事總薪酬的92.36%。橫向比較，港股民辦大學營收規模最大、市值最高的中教控股，其4名執行董事和3名獨立非執行董事，在2020財年的合計薪酬也不過780.5萬元。而中國春來2020財年的營收，只有前者的26%。

從2018年開始，中國春來的債務問題愈發嚴重。如今，巨大的債務問題十分考驗這位年輕的實控人。只有中學學歷的侯俊宇，能否帶領中國春來走出債務泥潭，還需靜待這家公司未來的表現。