來源/不二研究

“內(nèi)卷”之風(fēng)吹到新能車賽道，小鵬汽車不僅造車還造“馬”？！

造車新勢力下半程，小鵬汽車（09868.HK，下稱小鵬）交出回港后的首份“成績單”。

小鵬2021半年報顯示：其上半年總收入為67.12億元，凈虧損為19.81億元，持續(xù)性失血；若拆分季度來看，二季度凈虧損達(dá)11.94億元，較一季度虧損擴(kuò)大近50%。

破發(fā)！今年7月，小鵬回港雙重上市，成為“新能車回港第一股”，但上市首日即遭破發(fā)，由發(fā)行價165港元/股跌至159.3港元/股。

回港亦難回血。在「不二研究」看來，資本市場的猶豫、品牌調(diào)性的質(zhì)疑，似乎始終困擾著小鵬。

截至9月8日港股收盤，小鵬報收161.9港元/股，從7月28日的低點(diǎn)131.2港元觸底反彈，但仍未追回165港元/股的發(fā)行價。

回港難回血

“小鵬”品牌名稱，取自其創(chuàng)始人何小鵬的名字，曾被網(wǎng)友質(zhì)疑“土味”。小鵬對此回應(yīng)稱“產(chǎn)品實(shí)力高低才是決定品牌高低的終極因素” 。

從華南理工畢業(yè)后，何小鵬供職于亞信科技；后離職創(chuàng)業(yè)，與梁捷、俞永福共同創(chuàng)辦UC優(yōu)視公司。

2014年6月，阿里巴巴以近40億美元并購UC優(yōu)視；何小鵬由此實(shí)現(xiàn)財務(wù)自由，并供職于阿里巴巴。

此后，何小鵬再次創(chuàng)業(yè)，瞄準(zhǔn)新能車行業(yè)，創(chuàng)立小鵬汽車。

作為新能源汽車風(fēng)口上的“明星企業(yè)”，小鵬于2020年8月登陸美國資本市場；上市首日開盤價23.1美元/ADS，較發(fā)行價漲幅超過55%。

今年7月，小鵬回港雙重上市，計劃募資140.25億港元；其雙重上市的背后，是業(yè)務(wù)的持續(xù)性失血。

據(jù)小鵬招股書及財報顯示，其盈利能力不容樂觀：2018-2020年，其凈利潤分別虧損13.99億元、36.92億元、27.32億元；加之上半年凈虧損19.81億元，近三年半累積凈虧損98.03億元。

從凈虧損來看，造車新勢力三巨頭中， 2021年上半年蔚來凈虧損為10.38億元，理想凈虧損5.95億元，小鵬則為19.81億元。

僅從毛利率來看，小鵬與其它兩家造車新勢力仍有差距，截止2021年第二季度，小鵬毛利率為11.9%，蔚來毛利率為18.6%，理想毛利率為18.9%。

在「不二研究」看來，小鵬距離止血尚有距離，其持續(xù)的研發(fā)投入、不斷豐富的產(chǎn)品線、工廠線等，未來數(shù)年或讓其資金鏈持續(xù)承壓。

盡管回港上市有助于擴(kuò)充資金儲備，但若不能盡快回血，用腳投票資本市場未必會持續(xù)為其買單。

新模式待考

為何持續(xù)性失血？小鵬在財報中表示，今年上半年的虧損，主要因?yàn)榻?jīng)營費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用的持續(xù)增加。

在銷售渠道方面，小鵬選擇“品牌直營店+特許經(jīng)營店”模式。截至今年6月底，在小鵬200家經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)中，特許經(jīng)營店占比接近5成。

某種程度而言，特許經(jīng)營店銷售傭金不斷增加，或?qū)π※i的凈利潤產(chǎn)生拖累。

據(jù)小鵬半年報數(shù)據(jù)顯示，今年以來，小鵬銷售成本（包括汽車銷售、服務(wù)和其他）為59.34億元，同比增加471.12%。

小鵬2021年上半年銷售、一般和行政費(fèi)用為17.52億元，同比增長119.2％。

在招股書中，小鵬營收分為“汽車銷售”與“服務(wù)與其他”兩部分。

作為主營業(yè)務(wù)的汽車銷售，2018-2019年的營業(yè)利潤均為負(fù)數(shù)，直到2020年才小幅轉(zhuǎn)正；但2020年整體毛利率低至3.53%，低于同期2020年10月發(fā)行的第三期國債票面年利率的3.8%。

招股書顯示：2018 年至 2020 年小鵬交付量為 29 輛，12728 輛，27041 輛。

2021年上半年，小鵬的交付量30738輛，已超過去年整年數(shù)據(jù)，略高于理想同期30514輛的交付成績，但落后于蔚來41956輛的交付量。

小鵬的汽車銷售業(yè)務(wù)模式偏重，「不二研究」認(rèn)為，短期內(nèi)，其資金鏈的壓力很難通過賣車主業(yè)卸壓。

另一方面， 2021年上半年，以Xpilot為代表的“服務(wù)與其他”營收為1.77億元，較2020年同期的0.5億元上升256.2%，但增速仍不及汽車銷售。

今年一季度業(yè)績會上，何小鵬稱，“我相信XPILOT軟件的變現(xiàn)將成為我們除整車硬件銷售外的持續(xù)性收入和利潤來源。”

P7作為小鵬產(chǎn)品矩陣高端車型，用戶軟件付費(fèi)意愿與能力，或不能與小鵬低價區(qū)間的主力車型劃等號。

此外，XPILOT還承受同行競爭的壓力，理想汽車曾表示其輔助駕駛與自動駕駛系標(biāo)配，絕不收費(fèi)。

此前，業(yè)內(nèi)曾提出“軟件定義汽車”的概念，即：通過軟件來實(shí)現(xiàn)收費(fèi)。

特斯拉已通過OTA升級（OTA升級收費(fèi)服務(wù)、充電服務(wù)及保修服務(wù)），實(shí)現(xiàn)軟件收入的全新商業(yè)模式。

在「不二研究」看來，新能車賽道競爭日益激烈，小鵬必須平衡發(fā)展與運(yùn)營的關(guān)系，在主業(yè)利潤率較低的情況下，積極拓展軟件收費(fèi)以外更多的新商業(yè)模式。

汽車后市場能否打開新天地？ 對于新的商業(yè)模式，小鵬仍在摸索之中。

智能化加“馬”

當(dāng)蔚來、特斯拉等與自動駕駛相關(guān)事故持續(xù)發(fā)酵，小鵬迅速修改其官方網(wǎng)站涉及輔助駕駛系統(tǒng)的描述，去掉“高級”“自動”等相關(guān)字眼，并回應(yīng)稱“依舊會將自動駕駛技術(shù)的開發(fā)作為重中之重。”

2018-2020年，小鵬研發(fā)費(fèi)用分別為10.51億元、20.70億元、17.26億元。2019年研發(fā)費(fèi)用達(dá)到頂峰，或與研發(fā)P7車型有關(guān)。

據(jù)小鵬半年報顯示，其二季度研發(fā)費(fèi)用同比增長170％至8.635億元，環(huán)比增長61.4％。

小鵬副董事長顧宏在今年二季度財報電話會議中稱， 今年會加快使用研發(fā)費(fèi)用，全年的研發(fā)支出將達(dá)到40億元。

截至2021年二季度末，小鵬研發(fā)團(tuán)隊超過3,000人，較今年初增加約50%；預(yù)計研發(fā)團(tuán)隊今年底將超過4,500人，其中自動駕駛研發(fā)人員占比超三成。

新能源汽車智能化研發(fā)的賽道上，每一家車企都在全力以赴。

蔚來汽車董事長李斌在半年報電話會議上表示，2021年將在研發(fā)上的投入50億元左右；理想也稱，預(yù)計2023年全年研發(fā)投入將達(dá)到10億美元。

當(dāng)智能化研發(fā)內(nèi)卷成風(fēng)，小鵬騎“馬”加速。9月7日，小鵬公布生態(tài)企業(yè)新成員、鵬行智能，發(fā)布首款智能機(jī)器馬第三代原型機(jī)。

有網(wǎng)友戲稱“史上最牛草泥馬”；新浪微博上，#小鵬推出可騎乘智能機(jī)器馬#的詞條，在9月7日當(dāng)日達(dá)到95.8萬+的閱讀量。也有網(wǎng)友稱，智能汽車的內(nèi)卷“歪樓”啦！

小鵬并非第一家將智能駕駛技術(shù)延伸應(yīng)用的車企。據(jù)「不二研究」不完全統(tǒng)計，特斯拉、福特、豐田、小米、百度、華為等傳統(tǒng)車企或造車新勢力，均曾推出仿生機(jī)器人。

例如：8月10日，小米發(fā)布名為“鐵蛋”的機(jī)器狗；8月20日，特斯拉展示AI機(jī)器人“Tesla Bot” 。

新能車智能化競爭正愈演愈烈。在「不二研究」看來，造車研發(fā)是一場沒有硝煙的軍備競賽，勝利與否既取決于研發(fā)成果，也檢驗(yàn)車企的“鈔能力”。

從資金儲備上看，截至2021年6月末，小鵬流動資產(chǎn)總額383.85億元，賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物120.95億元；與此同時，其應(yīng)收賬款從2020年12月的11.55億元漲至2021年6月的11.95億元。

在應(yīng)對眾多競爭對手的內(nèi)卷之外，小鵬亟需夯實(shí)管理能力，以適配急速擴(kuò)張的團(tuán)隊、不斷膨脹的應(yīng)收賬款等。

能否帶領(lǐng)這支急速膨脹的隊伍前進(jìn)，正考驗(yàn)著何小鵬。

“良等生”的進(jìn)擊之路

造車風(fēng)口，小鵬必須面對更多的對手。

小鵬曾定位于“年輕人的第一臺智能汽車”，何小鵬本人在互聯(lián)網(wǎng)圈摸爬滾打多年，有著豐富的產(chǎn)品經(jīng)理嗅覺，對需求的變化敏感。

相較其它造車新勢力的產(chǎn)品價格，小鵬選取的主力價格區(qū)間似乎更加“親民”；某種程度而言，其意味著性價比與好銷量。

硬幣的另一面，則是有關(guān)品牌調(diào)性的質(zhì)疑似乎從未停歇，當(dāng)年輕人逐步成長、消費(fèi)升級后，如何建構(gòu)品牌的長期忠誠度與認(rèn)同感，已經(jīng)成為小鵬的必修課。

資本要求回報，小鵬似處于同業(yè)中上游。新能車行業(yè)格局漸漸形成，即將迎來更慘烈的下半場廝殺，“良”等成績在殘酷競爭中也許并不夠用。

時間窗口越來越緊，小鵬亟需從“良等”提升到“優(yōu)等”，它能摸索一條兼顧產(chǎn)品力與商業(yè)變現(xiàn)的道路嗎？

作者/子卿 七寶

排版/辰也

監(jiān)制/Yoda

出品/不二研究

本文部分參考資料：

1.《風(fēng)暴眼|上市首日盤中破發(fā)三年虧78億 小鵬汽車離“止血”還差多遠(yuǎn)》，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

2.《何小鵬自述：連續(xù)創(chuàng)業(yè)的三個感受》，獵云網(wǎng)

3.《上市首日股價破發(fā)，小鵬汽車能否喚醒資本信心》，北京商報

4.《自動駕駛到了反思時刻：死亡鋪就成功之路？》，第一財經(jīng)

5.《美國對特斯拉自動駕駛汽車展開調(diào)查，“蔚小理”股價大跌》，第一財經(jīng)

不二研究鄭重聲明：文中觀點(diǎn)系作者個人觀點(diǎn)，不代表本平臺就此提出任何投資建議。投資者應(yīng)謹(jǐn)慎理性作出投資決策。