來源/不二研究

“內卷”之風吹到新能車賽道，小鵬汽車不僅造車還造“馬”？！

造車新勢力下半程，小鵬汽車（09868.HK，下稱小鵬）交出回港后的首份“成績單”。

小鵬2021半年報顯示：其上半年總收入為67.12億元，凈虧損為19.81億元，持續性失血；若拆分季度來看，二季度凈虧損達11.94億元，較一季度虧損擴大近50%。

破發！今年7月，小鵬回港雙重上市，成為“新能車回港第一股”，但上市首日即遭破發，由發行價165港元/股跌至159.3港元/股。

回港亦難回血。在「不二研究」看來，資本市場的猶豫、品牌調性的質疑，似乎始終困擾著小鵬。

截至9月8日港股收盤，小鵬報收161.9港元/股，從7月28日的低點131.2港元觸底反彈，但仍未追回165港元/股的發行價。

回港難回血

“小鵬”品牌名稱，取自其創始人何小鵬的名字，曾被網友質疑“土味”。小鵬對此回應稱“產品實力高低才是決定品牌高低的終極因素” 。

從華南理工畢業后，何小鵬供職于亞信科技；后離職創業，與梁捷、俞永福共同創辦UC優視公司。

2014年6月，阿里巴巴以近40億美元并購UC優視；何小鵬由此實現財務自由，并供職于阿里巴巴。

此后，何小鵬再次創業，瞄準新能車行業，創立小鵬汽車。

作為新能源汽車風口上的“明星企業”，小鵬于2020年8月登陸美國資本市場；上市首日開盤價23.1美元/ADS，較發行價漲幅超過55%。

今年7月，小鵬回港雙重上市，計劃募資140.25億港元；其雙重上市的背后，是業務的持續性失血。

據小鵬招股書及財報顯示，其盈利能力不容樂觀：2018-2020年，其凈利潤分別虧損13.99億元、36.92億元、27.32億元；加之上半年凈虧損19.81億元，近三年半累積凈虧損98.03億元。

從凈虧損來看，造車新勢力三巨頭中， 2021年上半年蔚來凈虧損為10.38億元，理想凈虧損5.95億元，小鵬則為19.81億元。

僅從毛利率來看，小鵬與其它兩家造車新勢力仍有差距，截止2021年第二季度，小鵬毛利率為11.9%，蔚來毛利率為18.6%，理想毛利率為18.9%。

在「不二研究」看來，小鵬距離止血尚有距離，其持續的研發投入、不斷豐富的產品線、工廠線等，未來數年或讓其資金鏈持續承壓。

盡管回港上市有助于擴充資金儲備，但若不能盡快回血，用腳投票資本市場未必會持續為其買單。

新模式待考

為何持續性失血？小鵬在財報中表示，今年上半年的虧損，主要因為經營費用與研發費用的持續增加。

在銷售渠道方面，小鵬選擇“品牌直營店+特許經營店”模式。截至今年6月底，在小鵬200家經銷網絡中，特許經營店占比接近5成。

某種程度而言，特許經營店銷售傭金不斷增加，或對小鵬的凈利潤產生拖累。

據小鵬半年報數據顯示，今年以來，小鵬銷售成本（包括汽車銷售、服務和其他）為59.34億元，同比增加471.12%。

小鵬2021年上半年銷售、一般和行政費用為17.52億元，同比增長119.2％。

在招股書中，小鵬營收分為“汽車銷售”與“服務與其他”兩部分。

作為主營業務的汽車銷售，2018-2019年的營業利潤均為負數，直到2020年才小幅轉正；但2020年整體毛利率低至3.53%，低于同期2020年10月發行的第三期國債票面年利率的3.8%。

招股書顯示：2018 年至 2020 年小鵬交付量為 29 輛，12728 輛，27041 輛。

2021年上半年，小鵬的交付量30738輛，已超過去年整年數據，略高于理想同期30514輛的交付成績，但落后于蔚來41956輛的交付量。

小鵬的汽車銷售業務模式偏重，「不二研究」認為，短期內，其資金鏈的壓力很難通過賣車主業卸壓。

另一方面， 2021年上半年，以Xpilot為代表的“服務與其他”營收為1.77億元，較2020年同期的0.5億元上升256.2%，但增速仍不及汽車銷售。

今年一季度業績會上，何小鵬稱，“我相信XPILOT軟件的變現將成為我們除整車硬件銷售外的持續性收入和利潤來源。”

P7作為小鵬產品矩陣高端車型，用戶軟件付費意愿與能力，或不能與小鵬低價區間的主力車型劃等號。

此外，XPILOT還承受同行競爭的壓力，理想汽車曾表示其輔助駕駛與自動駕駛系標配，絕不收費。

此前，業內曾提出“軟件定義汽車”的概念，即：通過軟件來實現收費。

特斯拉已通過OTA升級（OTA升級收費服務、充電服務及保修服務），實現軟件收入的全新商業模式。

在「不二研究」看來，新能車賽道競爭日益激烈，小鵬必須平衡發展與運營的關系，在主業利潤率較低的情況下，積極拓展軟件收費以外更多的新商業模式。

汽車后市場能否打開新天地？ 對于新的商業模式，小鵬仍在摸索之中。

智能化加“馬”

當蔚來、特斯拉等與自動駕駛相關事故持續發酵，小鵬迅速修改其官方網站涉及輔助駕駛系統的描述，去掉“高級”“自動”等相關字眼，并回應稱“依舊會將自動駕駛技術的開發作為重中之重。”

2018-2020年，小鵬研發費用分別為10.51億元、20.70億元、17.26億元。2019年研發費用達到頂峰，或與研發P7車型有關。

據小鵬半年報顯示，其二季度研發費用同比增長170％至8.635億元，環比增長61.4％。

小鵬副董事長顧宏在今年二季度財報電話會議中稱， 今年會加快使用研發費用，全年的研發支出將達到40億元。

截至2021年二季度末，小鵬研發團隊超過3,000人，較今年初增加約50%；預計研發團隊今年底將超過4,500人，其中自動駕駛研發人員占比超三成。

新能源汽車智能化研發的賽道上，每一家車企都在全力以赴。

蔚來汽車董事長李斌在半年報電話會議上表示，2021年將在研發上的投入50億元左右；理想也稱，預計2023年全年研發投入將達到10億美元。

當智能化研發內卷成風，小鵬騎“馬”加速。9月7日，小鵬公布生態企業新成員、鵬行智能，發布首款智能機器馬第三代原型機。

有網友戲稱“史上最牛草泥馬”；新浪微博上，#小鵬推出可騎乘智能機器馬#的詞條，在9月7日當日達到95.8萬+的閱讀量。也有網友稱，智能汽車的內卷“歪樓”啦！

小鵬并非第一家將智能駕駛技術延伸應用的車企。據「不二研究」不完全統計，特斯拉、福特、豐田、小米、百度、華為等傳統車企或造車新勢力，均曾推出仿生機器人。

例如：8月10日，小米發布名為“鐵蛋”的機器狗；8月20日，特斯拉展示AI機器人“Tesla Bot” 。

新能車智能化競爭正愈演愈烈。在「不二研究」看來，造車研發是一場沒有硝煙的軍備競賽，勝利與否既取決于研發成果，也檢驗車企的“鈔能力”。

從資金儲備上看，截至2021年6月末，小鵬流動資產總額383.85億元，賬上現金及現金等價物120.95億元；與此同時，其應收賬款從2020年12月的11.55億元漲至2021年6月的11.95億元。

在應對眾多競爭對手的內卷之外，小鵬亟需夯實管理能力，以適配急速擴張的團隊、不斷膨脹的應收賬款等。

能否帶領這支急速膨脹的隊伍前進，正考驗著何小鵬。

“良等生”的進擊之路

造車風口，小鵬必須面對更多的對手。

小鵬曾定位于“年輕人的第一臺智能汽車”，何小鵬本人在互聯網圈摸爬滾打多年，有著豐富的產品經理嗅覺，對需求的變化敏感。

相較其它造車新勢力的產品價格，小鵬選取的主力價格區間似乎更加“親民”；某種程度而言，其意味著性價比與好銷量。

硬幣的另一面，則是有關品牌調性的質疑似乎從未停歇，當年輕人逐步成長、消費升級后，如何建構品牌的長期忠誠度與認同感，已經成為小鵬的必修課。

資本要求回報，小鵬似處于同業中上游。新能車行業格局漸漸形成，即將迎來更慘烈的下半場廝殺，“良”等成績在殘酷競爭中也許并不夠用。

時間窗口越來越緊，小鵬亟需從“良等”提升到“優等”，它能摸索一條兼顧產品力與商業變現的道路嗎？

作者/子卿 七寶

排版/辰也

監制/Yoda

出品/不二研究

本文部分參考資料：

1.《風暴眼|上市首日盤中破發三年虧78億 小鵬汽車離“止血”還差多遠》，鳳凰網財經

2.《何小鵬自述：連續創業的三個感受》，獵云網

3.《上市首日股價破發，小鵬汽車能否喚醒資本信心》，北京商報

4.《自動駕駛到了反思時刻：死亡鋪就成功之路？》，第一財經

5.《美國對特斯拉自動駕駛汽車展開調查，“蔚小理”股價大跌》，第一財經

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