原創首發 |?金角財經（ID:?F-Jinjiao)??作者 | 塞爾達

在連續5個季度減配消費板塊之后，如今機構正在大力回補倉位，其中五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖及山西汾酒等龍頭酒企獲得明顯加持。

與此同時，醬香型白酒第二股，似乎也快要名花有主。

近日，習酒動作頻頻，先是被貴州茅臺無償劃轉至貴州省國資委，隨后成立習酒集團，注冊資本37.5億元。

習酒單獨上市的意圖已經十分明顯，甚至引發借殼上市的傳聞，多只“緋聞股”出現連續暴漲。

時來天地皆同力，習酒上市看起來只差臨門一腳，僅剩強監管的態度會如何面對。

習酒的上市，很可能成為白酒行業的風向標，中國白酒格局迎來重新洗牌。

點擊下方名片，關注金角財經，我們將為你剖析更多社會熱點，拆解經濟事件背后的邏輯。

十年上市路

2012年，在茅臺集團習酒公司國營60周年紀念大會上，時任茅臺集團董事長袁仁國就提出，2013年習酒將在香港上市。

然而，由于推進國企股份制改革較為緩慢等因素，香港上市的目標沒有實現。

2014年，根據貴州省國資委的規劃，茅臺集團在引入中糧集團作為戰略投資者的基礎上，繼續以酒類概念推動上市，其中還明確提及2014年底前爭取習酒公司上市。

然而，2019年10月，時任習酒董事長鐘方達在一次公開活動表示，根據證監會相關規定，由于涉及同業競爭，習酒上市計劃終止。

習酒的上市進程再次按下暫停鍵。

所謂同業競爭，是指公司所從事的業務與其控股股東或實控人所控制的其他企業所從事的業務相同或近似，雙方構成競爭關系。

同業競爭在IPO業務中一直都是重點關注的問題。

由一個例子可以看出同業競爭的負面影響：

2021年2月，有茅臺上市公司的股東舉報，茅臺集團利用習酒公司與貴州茅臺進行同業競爭，嚴重侵害了上市公司中小股東利益。

當然，同業競爭有一種比較特殊的情況，就是實控人或控股股東都是國資委。

早在2013年，證監會印發了《關于推動國有股東與所控股上市公司解決同業競爭、規范關聯交易的指導意見》，當中提及：

國有股東與所控股上市公司在依法合規、充分協商的基礎上，可針對解決同業競爭、規范關聯交易的解決措施和期限，向市場作出公開承諾。

換言之，在實控人或控股股東都是國資委的情況下，存在“同業不一定構成競爭”的綠燈。

圖源：證監會

有投行人士對金角財經透露：

一般來說，發行人的實控人或控股股東為省級以上（含副省級）的國資監管機構時，其控制的其他企業雖存在與發行人業務相同、相似的情形，如無相反證據，原則上不認定為同業競爭。

本次茅臺集團劃轉習酒股權并成立習酒集團后，實控人均為貴州省國資委，大股東則分別為貴州省國資委和茅臺集團，相比過去控股股東同為茅臺集團，某程度減少了同業競爭對上市的不利影響。

此外，對于習酒的上市路徑，市場認為借殼上市的可能性較大，這也使貴廣網絡、貴繩股份、*ST天成這三家“殼資源”受到廣泛關注。

貴廣網絡實控人為貴州省宣傳部，控股股東為貴州廣播影視投資有限公司，茅臺集團位列其第二大股東。

貴廣網絡十大股東

從業績上來看，近年來貴廣網絡處于虧損狀態，2020-2021年累計凈虧損5億元。

受借殼傳聞刺激，7月12日至7月21日期間，貴廣網絡漲幅高達70%。

貴廣網絡股價大漲

對于股價異動，貴廣網絡實控人貴州省宣傳部公告稱，不存在籌劃涉及上市公司的應披露而未披露的重大事項。

貴廣網絡實控人公告

貴繩股份方面，公司實控人為貴州省國資委，主要從事鋼絲、鋼繩產品及相關設備、材料、技術的研究、生產、銷售及進出口業務。

2020-2021年，貴繩股份歸母凈利潤分別為3000萬、3100萬。

受借殼傳聞刺激，7月12日至7月21日期間，貴繩股份漲幅高達60%。

貴繩股份股價同樣暴漲

不過，在7月13日首次漲停收盤后，貴繩股份便發布了《關于市場傳聞的澄清公告》，稱公司并不涉及與酒企業的“借殼”、“重組”的洽談或談判等相關行為，也無計劃從事與酒相關業務，關于公司“酒企借殼”的相關傳聞不屬實。

貴繩股份公告

7月15日和20日，公司又兩度發布異動公告，再次否認借殼傳聞。

貴繩股份公告

*ST天成則是在退市邊緣：

公司2020年年度報告被出具無法表示意見的審計報告，且公司2020年末凈資產為負值，因此已被實施“退市風險警示”；

7月21日，*ST天成發布《可能被終止上市的風險提示公告》。

然而，受借殼傳聞刺激，7月12日至7月21日期間，*ST天成漲幅也照樣高達30%。

值得注意的是，7月22日，上述三個習酒借殼概念股均跌停，讓整件事變得更加撲朔迷離。

除了后續資本運作引起多方猜想，習酒原掌舵人張德芹的回歸以及業績突飛猛進同樣引起市場關注。

市值有望過千億

習酒官網7月11日官宣，習酒原“一把手”張德芹已經回歸，擔任貴州習酒投資控股集團有限責任公司黨委書記、董事長。

這也被市場解讀為習酒加速上市的信號。

張德芹是從茅臺基層成長起來的員工，曾任茅臺上市公司總經理助理、茅臺集團副總經理。

2010年，張擔任習酒公司黨委書記、董事長、總經理，2018年8月卸任。

在這八年間，習酒年收入從10億元級別增長至超35億元，據說張砍掉了不少中低端產品，圍繞高端化、全國化發展。

張德芹離開習酒后，習酒照樣延續了增長的勢頭。

2018-2021年，習酒分別實現營業收入56億元、79.8億元、103億元、155.8億元，復合增長率高達40.65%，相比之下，同期白酒上市公司的營收復合增長率中位數僅12.98%。

多年高速發展后，習酒在行業地位已經快速提升。

據2021年末數據，如果習酒最終上市，將以155.8億營業收入在白酒上市公司中排名第六，位于第三梯隊；

同時，將以114億凈資產（參考前述股權轉讓公告）排名同行業上市公司第七。

在醬酒方面，習酒的優勢更加明顯。

據上年中商產業研究院和財新報道，習酒早已躋身醬酒第二梯隊，市占率也是僅次于茅臺，位居第二。

圖源：財新

市場關心的另一個問題是，習酒上市后市值能沖上多少。

金角財經通過白酒上市公司的估值指標簡單算了一下：

由于從公開信息無法得知習酒凈利潤情況，我們只能大概估算。

按習酒2021年營業收入155.8億計算，參考同行銷售凈利率的中位數25.89%，簡單估算習酒去年凈利潤為40.3億。

根據白酒上市公司的市盈率中位數39.49x,預測市值40.3億*39.49=1590億。

此外，如果以114億凈資產對應行業市凈率中位數6.57x計算，預測市值也有114億*6.57=750億。

正常來說，市盈率的參考意義更大，而即使把上述兩個數取算術平均值，習酒市值也有望過千億。

如果習酒最終躋身千億酒企，按最新收盤價計算的市值，將排在白酒上市公司的第六或第七名。

解決了同業競爭和業績增長的顧慮，攔在習酒上市路上的障礙，就只剩下當局對白酒的強監管態度。

起風了

在A股，白酒是永不過過時的投資主題。

而在白酒之中，醬香型白酒更是稀缺，除了股王茅臺是無可爭議的醬酒第一，目前尚未有醬酒第二股。

同時，醬酒的釀造工藝決定了其生產周期需要五年，意味著現階段醬酒供不應求。

投資醬酒，早已成為資本追逐的風口：

高瓴資本投資金沙酒業26%股份；

海南椰島出資2.4億元與糊涂酒業成立合資公司；

眾興菌業收購圣窖酒業。

環球佳釀與融創中國投資參與的衡昌燒坊被仁懷市視為2021年的“一號工程”，有知情人士透露，“政府給了1500畝地，項目總投資額100億元。”

隨著大量熱錢流入，監管部門也開始重視起來。

2021年8月20日，貴州茅臺盤中跌破1526元，創階段性的新低。

同日，在白酒市場秩序監管座談會，監管部門釋放嚴厲信號，不但對白酒產品價格進行監管，而且還透露出管控白酒投資熱，稱“當前資本圍獵白酒市場問題引發多方關注”。

市場普遍認為，座談會的背景之一是醬香酒太過火熱，如果真的強監管，限制相關領域投融資、暫緩企業上市并非不可能。

當時，醬酒概念的郎酒、國臺正在籌備沖刺上市，也許是受到強監管態度的影響，最終未能如愿以償，“醬香白酒第二股”就此無人再提，甚至也讓貴州最矚目的醬酒產地仁懷市茅臺鎮變得謹慎起來。

據稱，去年下半年開始，當地要求各酒企尤其是銷售人員，不得在微博、微信和抖音等渠道發表與茅臺鎮招商引資、醬酒熱等相關的內容。

財新引述國資背景私募人士透露，白酒與煙草一樣，在內部被歸為“有毒”行業，建議自有資金不要投資：“主要是考慮到近期風向，不希望在此時投資和大政方針相左的方向。”

時隔一年，似乎風向又有變化，習酒單獨出來重啟上市進程，也為強監管下冷卻了許久的醬酒重新帶來熱鬧。

在品牌、規模、同業競爭等問題都已解決之后，習酒最終能否上市很大程度取決于監管接下來的態度，這很可能成為白酒行業格局重新洗牌的風向標。

參考資料：

1.證券時報《習酒集團正式成立！注冊資本37.5億，能否成為醬酒第二股？多只“緋聞對象”連續暴漲》

2.財新周刊《白酒真調整》