文/樂居財經 作者/李禮

手機解屏密碼？微信、支付寶登陸密碼？還是銀行卡密碼？

密碼在人們的生活中無處不在。其重要性不言而喻，它不僅僅關系每個人的信息安全，也關系企業、甚至國家安全。

近日，工業和信息化部、國家密碼管理局近日聯合印發通知提出，為深入推進工業和信息化領域商用密碼應用，推動商用密碼產業高質量發展，將組織開展工業和信息化領域商用密碼典型應用方案征集工作。

業內預計，在政策環境與市場需求的共同作用下，商用密碼產業將迎來高速增長機遇，預計2023年商用密碼行業規模有望達到937.5億元。

商用密碼產業形勢向好，也催生了更多相關企業奔赴資本市場，比如漁翁信息技術股份有限公司（以下簡稱“漁翁信息”）。其在上交所遞交招股書，準備在科創板上市。本次沖刺上市，漁翁信息計劃募資3.34億元，募集資金將用于商用密碼系列產品升級項目、新興技術研究及新產品研發項目、綜合運營服務中心建設項目及補充流動資金。?

不過，漁翁信息招股書中暴露的應收賬款高企、依賴稅收優惠、多家子公司虧損等問題，為上市之路增添了諸多不確定性。

7家子公司無一盈利

漁翁信息前身為漁翁有限，成立于1998年11月，注冊資本為10萬元。

樂居財經《穿透IPO》發現，公司成立初期存在股權代持現象。郭樹基、宋修福及丁春普分別代郭剛持有漁翁有限30%、10%、10%的股權，出資款實際均由郭剛提供。其中郭樹基為郭剛父親，宋修福和丁春普為郭剛多年好友。

據招股書稱，郭樹基、宋修福及丁春普均確認股權代持是雙方自愿行為，股權代持關系目前已經解除，且不存在其他利益安排。

2008年6月10日，漁翁有限整體變更為股份有限公司，其中，郭剛和妻子劉桂華分別持投60%、40%。

經過一系列增資及股權轉讓之后，股權結構再次發生變化。

IPO前，郭剛、劉桂華夫婦合計控制漁翁信息90.35%的股份。其中，郭剛直接持股53.99%，劉桂華直接持股29%，同時劉桂華作為執行事務合伙人通過威海觀瀾、威海弄潮間接控制漁翁信息7.36%的股份。本次發行完成后，郭剛、劉桂華仍將控制漁翁信息67.76%的股份。

此外，私募基金瀟湘君正持股5.42%，國有股東威海高新持股1.81%，兩者均于2021年12月增資入股。另有7位自然人股東為公司董監高或核心技術人員，其中孫憲光持股0.87%，房寶龍持股0.49%，宋志華持股0.35%，張劍飛、張愛軍、徐波分別均持股0.2311%，殷秀靜持股0.03%。

目前，郭剛為漁翁信息董事長、總經理，劉桂華則為董事、副總經理。孫憲光為漁翁信息董事、副總經理，房寶龍為副總經理、董事會秘書，宋志華為研發中心總監，張劍飛為財務總監，張愛軍為董事、人力資源總監，徐波為研發中心副總監，殷秀靜為研發中心工程師。

漁翁信息董事、監事、高級管理人員及其他核心人員2021年在公司領取薪酬總額435.06萬元，占利潤總額的9.59%。其中，董事長、總經理郭剛2021年領取薪酬為111.19萬元，董事、副總經理劉桂華2021年領取薪酬為80.80萬元。夫妻二人2021年領取薪酬占薪酬總額44.13%。

值得關注的是，在增資過程中，相近時段不同企業增資價格差距明顯。例如，2021年9月，員工持股平臺威海觀瀾以3.76元/股的價格共計出資63.92萬元認購公司股份。3個月后，瀟湘君正出資4962萬元認購300萬股、威海高新出資1654.00萬元認購100萬股，合計出資6616萬元，本次增資的價格高達16.54元/股，是威海觀瀾的4倍之多。

另外，2022年1月和8月，郭經宇分別將其持有的852萬轉讓給郭剛夫婦，作價1元/股，郭經宇為二人之子，招股書稱此次轉讓為家庭成員內部的股權調整。

目前，漁翁信息共有 7 家全資子公司，1 家參股公司和 6家分公司。樂居財經《穿透IPO》發現，漁翁信息旗下的7家全資子公司沒有一家盈利， 其中虧損最多的是北京漁翁，2021年虧損335.42萬元，2022年上半年再虧161.13萬元。

稅收優惠補貼三成利潤

據招股書，漁翁信息是商用密碼產業鏈中上游廠商，已形成“基礎密碼+云數據安全+工控安全”三大密碼產品和服務體系。產品主要包括密碼模塊、密碼設備和密碼系統等，廣泛應用于政府、金融、能源和電信等國民經濟重點領域。公司客戶涵蓋信安世紀、新華三、吉大正元、興唐通信、深信服、數字認證等。

2019-2022年上半年，漁翁信息分別實現營業收入2976.32萬元、5731.83萬元、1.07億元及3087.77萬元；實現歸母凈利潤554.37萬元、1932.15萬元、3925.18萬元及497.03萬元，收入及利潤規模相對較小。相比于同行業上市公司，漁翁信息抗風險能力較弱。未來若行業政策、市場競爭環境、公司經營狀況或下游市場需求等因素出現重大不利變化，將會對公司經營業績產生一定影響。

從具體業務來看，目前，密碼設備收入最高。2019-2022年上半年，其營收分別為887.57萬元、3138.81萬元、5951.99萬元、1725.69萬元，2020-2022年上半年，其占比都高于50%，而密碼模塊的占比從2019年的58.41%下降至2022年上半年的28.65%。

密碼系統和技術服務的營收占比在報告期內都沒有超過10%。

從用戶所在地區來看，漁翁信息的收入主要來自華東地區和華北地區。2019-2021年，華東地區營收分別為1198.49萬元、2457.40萬元、4351.37萬元，營收占比均在40%以上，2022年上半年，營收占比下滑至21.85%。同期，華北地區的營收分別為1250.34萬元、2518.03萬元、2902.01萬元，營收占比分別為42.08%、44.14%、27.13%，2022年上半年，其占比從27.13%上升至39.40%。

招股書顯示，漁翁信息還存在經營業績季節性波動風險，報告期內，公司第四季度收入占比較高，存在明顯的行業季節性特征，2019-2021年，第四季度收入占比分別為55.98%、43.35%和55.07%。漁翁信息稱公司經營業績季節性波動主要因為最終用戶的采購特點所致。

除此之外，漁翁信息還享受企業所得稅和軟件產品增值稅即征即退等稅收優惠政策，2019-2022年上半年，漁翁信息享受的稅收優惠金額分別為205.34萬元、362.87萬元、1009.1萬元、189.05萬元，占當期利潤總額的比例分別為37.09%、16.63%、22.25%和34.39%。

漁翁信息稱，如果未來漁翁信息不滿足上述稅收優惠政策，無法繼續享有稅收優惠，那么公司經營業績將受到不利影響。

應收賬款遠超凈利

隨著營收的增長，漁翁信息的應收賬款也一路走高。

2019-2021年，漁翁信息應收賬款賬面價值分別為 1222.37 萬元、2005.12 萬元、5150.69 萬元，占流動資產的比例分別為 30.04%、30.03%、26.40%，應收賬款余額占營業收入比例分別為43.38%、37.23%、51.39%。

同期，應收賬款賬面價值遠超凈利潤，漁翁信息同期凈利潤分別為554.37萬元、1932.15萬元、3925.18萬元。2021年，應收賬款超出凈利潤1225.51萬元。

另外，應收賬款賬齡主要集中在 1 年以內，占當期應收賬款余額的比例分別為 93.83%、91.29%、87.80%和 95.78%。與同行業可比公司相比，占比較高。截至2021年12月31日，有五家可比公司一年以內的應收賬款占比在48%-78%之間，僅有三未信安一年以內的應收賬款占比超過90%，與漁翁信息接近。

從漁翁信息應收賬款期后回款情況來看，2019-2021年，應收賬款期后回款比例逐漸下滑，從2019年的97.97%下滑至2021年的86.46%。

另外，漁翁信息存貨賬面價值也在不斷攀升，2019-2021年分別為1232.97萬元、1916.03萬元、3209.15萬元，占當期期末流動資產的比例分別為30.30%、28.70%、16.45%。公司存貨余額的主要組成部分為原材料、庫存商品和發出商品。2019-2021年，漁翁信息對存貨提取了60.02 萬元、67.37萬元和 24.77萬元跌價準備。

與此同時，漁翁信息存貨周轉率低于同行業可比公司平均值，2019-2021年，其存貨周轉率為0.95、0.97、1.21，而行業平均值為2.36、2.12、1.94。漁翁信息稱，為了能夠滿足客戶需求，期末備貨相對較多。