作者/劉欽文?編輯/李白玉?來源/野馬財經

唧唧復唧唧，木蘭當戶織。不聞機杼聲，唯聞女嘆息。

《木蘭辭》中，作者以木蘭織布的場景為開篇，講述了木蘭替父從軍的故事。隨著科技的進步，織布機早已不需要人工，織布材料也從原始的蠶絲，進化到復合纖維、滌綸短纖維等產品，用途從穿衣擴大到汽車內飾、家居產品、健康護理等。

隨著產品用途的擴大，市場也在不斷擴大。揚州天富龍集團股份有限公司（下稱“天富龍”）抓住該部分市場早早入局，以差別化滌綸短纖維的研發、生產和銷售為主營業務，年收入超過28億元，如今要沖刺IPO。

圖源：罐頭圖庫

值得注意的是，要上市的天富龍，并“不差錢”，不僅資產負債率僅19.78%，且賬上現金流穩定，截至2022年底，有4.84億元現金及現金等價物。背后的蘇商朱氏家族控股93.9%，已通過資產重組的方式成功套現5.4億元，除天富龍外，朱氏家族還經營房地產、酒店、小額貸款等生意，每年僅靠租金就有上百萬收入。

資產負債率低，稅收優惠占利潤的四分之一

揚州織布染色歷史悠久，揚州絲綢早在周代前后就成為貢品。在揚州之下的儀征，化纖行業更是全國聞名。1977年，承載著解決老百姓“穿衣難”的歷史使命，儀征化纖被列入國家重點引進項目。1990年，儀征化纖廠全面建成投產，這是當時最大的國有化纖生產基地。

1973年出生于揚州的朱大慶，做化纖業可以說“如魚得水”。2003年5月，其成立揚州天富化纖有限公司，負責聚酯纖維制造、加工、銷售。2003年10月，又成立儀征威英化纖有限公司，主營差別化聚酯纖維、高純度PET合成粒子制造、加工、銷售；化學纖維、復合材料纖維、化纖原輔料銷售。

隨著纖維制品應用范圍的不斷擴大，2009年，以汽車內飾的高端領域為重點應用市場，朱大慶、朱大慶侄子朱興榮和天富化纖成立天富龍集團。從個人服飾、到沙發、床墊等家居用具，再到汽車的座椅背襯、行李箱毯等，均是天富龍產品的應用場景。

圖源：《招股書》

差別化復合纖維、再生有色滌綸短纖維，成為天富龍的兩大營收來源。2020年-2022年，天富龍分別實現營業收入24.86億元、28.57億元、25.76億元，分別實現凈利潤5.05億元、5.19億元及3.58億元。

圖源：《招股書》

不過值得注意的是，化學纖維業作為江蘇的特色產業，天富龍享受了不少稅收優惠和政府補助。

2020年-2022年、2023年1-6月，天富龍享受的稅收優惠金額分別為0.98億元、1.12億元、1.14億元和 0.51億元，占利潤總額的比例分別達到17.08%、19.61%、29.15%和25.71%。

圖源：《招股書》

政府補助方面，2020年-2022年、2023年1-6月，天富龍的政府補助金額分別為5045.55 萬元、9515.26萬元、6917.27萬元和3532.72萬元，占利潤總額的比例分別為0.8%、8.25%、1.7%和3.25%。

天富龍作為行業的早期參與者，在行業內擁有較強競爭力。根據中國化學纖維工業協會統計數據，2020-2022年，公司汽車內飾用有色滌綸短纖維和低熔點短纖維的銷量在國內市場排名蟬聯第一。

此外，天富龍的資金狀況良好，并“不差錢”。2020年-2022年，其合并資產負債率從39.6%降到了19.78%，母公司資產負債率更是低至1.43%。并且無長期借款。

天富龍的現金流也較為充裕，期末現金及現金等價物從2020年的1.09億元穩定增長至2022年的4.84億元。

圖源：《招股書》

版圖涉及房地產、小貸等，和哥哥一家“互幫互助”

“不差錢”的不只是天富龍，背后的實控人家族也經營多項生意，資金狀態良好，不僅給親戚公司提供擔保，還因為給親戚借錢，造成了對天富龍的資金拆借。

《招股書》顯示，朱大慶、陳慧夫婦合計持有公司79.3%的股權，為公司的實際控制人。

朱大慶、陳慧有一個女兒，跟母姓叫陳雪，但并不在公司持股，曾在上海普華永道擔任審計員，2021年起，擔任天富龍的董事、董事會秘書。

夫妻倆共同擁有一家揚州市揚子同泰實業有限公司，位于邗江區楊廟工業園。陳慧在富惠大酒店持股90%并擔任執行董事，通過出租楊廟工業園房產、富惠大酒店等房產，陳慧每年收取的租金達上百萬元。

圖源：《回復函》

陳慧還擁有一家100%持股的揚州富匯置業有限公司，主營房地產開發經營。截至2023年6月30日，富匯置業預計對外可銷售的物業類型主要包括：已建成住宅，可售面積為9858.18平方米；待建住宅，可售面積10589.65平方米；待建別墅8900平方米。

《回復函》顯示，住宅方面，富匯置業將已建成住宅和未來待建的銷售單價，確定為3520元/平方米和3550元/平方米。別墅方面，銷售單價的評估值為7110元/平方米。

陳雪則是和母親的弟弟陳堅，在2020年共同成立上海礪拓，陳雪持股80%、陳堅持股20%，以滌綸纖維貿易為主業，為天富龍的下游客戶。2020、2021年，天富龍對上海礪拓的銷售金額分別為927.68萬元和1510.39萬元。

在天富龍遞交《招股書》后，2023年8月28日，該公司注銷。

另一邊，朱大慶和自己的哥哥一家關系深厚。朱大慶的哥哥為朱寶云，朱寶云妻子為王桂英，夫妻兩人有朱興榮和朱興龍兩個兒子。

朱大慶年輕時，即跟隨年長其18歲的兄長朱寶云學習企業經營管理，受到其兄長朱寶云的栽培及經營理念的熏陶，決定自己創業。并且在創業初期，朱大慶也受到其兄長朱寶云家庭的幫助與支持。

“為感謝兄長家庭在創業初期的幫助與支持，傳承家族互幫互助的傳統，且朱興榮亦有志于創業及從事企業經營管理，因此朱大慶于2010年1月、2010年7月分別贈送朱興榮500萬元、200萬元出資款項。2015年朱興榮看好富威爾（天富龍控股子公司）未來發展前景，認繳5000萬元出資額，朱大慶贈與朱興榮富威爾2500萬元出資款。”天富龍在《回復函》中表示。

目前，朱興榮在天富龍持股14.6%，加上朱大慶、陳慧三人合計控制93.9%的表決權，為一致行動人。

此外，朱大慶和朱寶云一家還一起做小貸生意。愛企查顯示，正新農村小額貸款股份有限公司中，哥哥一家控制的晶玖汽配為第一大股東，持股20.625%，朱大慶持股9.375%、朱興榮持股4.375%，三者合計控股34.395%。正新小貸的對外投資包括英菲尼迪、尚頎資本等。

圖源：愛企查

朱寶云一家在揚州當地主要涉及酒店業和汽配業，酒店業方面，擁有一家興榮酒店、廣陵區興云塔賓館、石塔賓館、醉香樓酒店；汽配業則包括奈模汽車配件廠、晶玖汽車配件、揚子江寶云缸套。

天富龍曾多次給哥哥朱寶云一家的企業借款造成資金拆借。2020年，天富龍給寶云缸套借出4940萬元，2021年給晶玖汽配借出2100萬元。為解決資金拆借問題，朱大慶在2021年7月轉賬給朱寶云妻子王桂英2160萬元，其中1500萬元借與王桂英，660萬元贈與朱興榮。用于歸還晶玖汽配以及和潤化工對天富龍的拆借款。

圖源：《招股書》

天富龍還在2021年，給寶云缸套、晶玖汽配的合計2000萬元借款提供擔保，目前借款已經償還完畢。

圖源：《招股書》

“報告期內，朱大慶與其兄長朱寶云之配偶王桂英、朱寶云之子朱興榮存在大額資金往來。朱寶云與王桂英共同經營從事機械制造的晶玖汽配等企業，日常經營中存在對外籌措資金緩解資金流動性緊張的需求。”天富龍表示。

除了給哥哥一家借錢外，朱大慶還給員工、朋友等合計借出5000萬元。

圖源：《回復函》

通過資產重組套現5.4億元

《招股書》顯示，朱大慶及女兒2022年的年薪分別為16.81萬元和39.05萬元。報告期內，天富龍也未進行分紅。除了每年的百萬租金外，朱大慶家族何來的資金給親戚、員工、朋友等人借款？

圖源：《招股書》

這就要回到2020年天富龍的資產重組事項。天富龍的營收如今之所以能達到20億元以上的級別，也要得益于此次資產重組。

2020年12月，天富龍現金收購實際控制人朱大慶、陳慧夫婦控制的威英化纖100%的股權，收購同年，威英化纖的營收為17.12億元、占到天富龍營收的68.88%，利潤總額3.12億元、占到天富龍利潤的54.33%。

圖源：《招股書》

收購的定價依據則是以威英化纖的賬面凈資產2.433億元為準，最終確定轉讓價格為2.429億元。

收購之前，2020年10月14日，威英化纖作出分紅決議，分紅金額為3億元。

《招股書》顯示，2020年、2021 年末，天富龍的應付股利金額分別為2.17億元和370.83萬元，為2020年子公司威英化纖、富威爾實施利潤分配尚未發放完畢的分紅款。

“為優化公司內部管理、增強上市主體的業務獨立性和盈利能力，公司收購實際控制人朱大慶、陳慧夫婦持有的威英化纖100%股權。公司收購威英化纖時，具有較好的盈利能力，賬面現金流充沛，基于提高收購效率，采用現金收購方式以縮短收購周期。2020年，威英化纖分紅金額3億元，公司收購威英化纖的交易對價為2.429億元，上述款項合計5.429億元，已于2021年末前支付完畢。”天富龍表示。

也就是說，通過此次資產重組，朱大慶、陳慧夫婦已成功套現5.429億元。

除了收購威英化纖外，2019年-2021年，又接連收購了朱大慶、陳慧夫婦控制的企業上海拓盈、上海又威、香港泰富和新加坡凱泰。

IPG中國首席經濟學家柏文喜表示，IPO企業在遞表前頻繁收購實控人旗下資產且成立多家新的子公司，這種行為是實控人通常的資本運作手法，背后是通過資產重組與構建題材以實現市值最大化和實現融資訴求的盤算。

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