來源|斑馬消費(fèi)

不是用戶不吃面包了，而是有了更多選擇，不一定非要去超市買桃李面包。

當(dāng)業(yè)績的高速增長不再，各路投資者轉(zhuǎn)頭離開。巔峰時(shí)期，桃李面包市值高達(dá)450億元，妥妥的消費(fèi)白馬股，如今，市值已僅剩91億元。

最差期中成績單

這應(yīng)該是桃李面包（603866.SH）自2015年上市以來，最差的一份期中成績單。

營收和歸母凈利潤雙降，尤其是在持續(xù)擴(kuò)張的情況下，公司首次錄得營收下滑，“短保面包之王”已顯出增長疲態(tài)。

今年開局，桃李面包的表現(xiàn)就讓人大跌眼鏡。Q1，營業(yè)收入驟然下滑5.15%，這種情況，過去從未有過；歸母凈利潤更是大降16.95%。

Q2公司通過多種措施提效，加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理、提升生產(chǎn)效率，同時(shí)實(shí)現(xiàn)返貨率下降，終于實(shí)現(xiàn)了盈利水平的大幅提升，很大程度上，找補(bǔ)回了一季度的利潤缺口。但收入下滑的勢頭，仍然無法逆轉(zhuǎn)，甚至有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢。

昨日披露的半年報(bào)顯示，今年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.21億元，同比下滑5.79%；歸母凈利潤2.90億元，同比下滑0.60%。

數(shù)據(jù)顯示，公司已覆蓋的全國各大區(qū)域，今年上半年收入幾乎全線下滑，尤其是大本營所在地東北，更是從去年上半年的13.13億元下降至11.51億元。近幾年，公司重點(diǎn)打造的西南、華南市場的高增長不再，華南區(qū)域的收入從上年同期的3.61億元降至2.32億元。

半年報(bào)中，公司沒有產(chǎn)品銷量數(shù)據(jù)，但從產(chǎn)量上，可以基本看清產(chǎn)品的動(dòng)銷情況。

今年前6個(gè)月，桃李面包總產(chǎn)量為16.55萬噸，比上年同期的17.72萬噸少生產(chǎn)了1.17萬噸。公司主要產(chǎn)品均為短保，日常庫存量不大，去年末僅有幾百噸。由此可基本推斷，公司今年上半年的產(chǎn)品銷量變動(dòng)趨勢，與產(chǎn)量應(yīng)該是基本保持一致。

今年上半年，桃李面包在總產(chǎn)能從24.16萬噸下調(diào)至23.70萬噸的情況下，產(chǎn)能利用率從73.35%下降至69.84%。

盡管業(yè)績表現(xiàn)不算亮眼，但公司仍一如既往地慷慨。董事會(huì)已通過議案，擬實(shí)施中期分紅，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.20元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利1.92億元，占當(dāng)期歸母凈利潤的66.21%。該利潤分配方案，尚需提交股東大會(huì)審議。

即便有中期大手筆分紅的利好刺激，昨日，公司股價(jià)仍高開低走，全天微跌0.69%。

埋頭擴(kuò)張的“短保王”

全國各地的超市、便利店，桃李面包幾乎隨處可見，但很多普通消費(fèi)者并不清楚，它居然是一個(gè)東北的消費(fèi)品牌。

丹東人吳志剛一輩子當(dāng)教師，1995年退休之后，拉著兒子一起開了一家面包廠。取名“桃李”，正是因?yàn)樗慕處熃?jīng)歷。

剛剛在本地站穩(wěn)了腳跟，公司就在吳志剛的帶領(lǐng)下，向東北、華北等區(qū)域擴(kuò)張。

與超市的長保面包和烘焙店的現(xiàn)烤面包不同，桃李主打短保面包，一般保質(zhì)期為3-12天。

為保證配送效率和產(chǎn)品新鮮度，公司每到一地就投建工廠，建立起了“中央工廠+批發(fā)”的產(chǎn)銷模式。

2000年，桃李面包營收規(guī)模首次超過1億元，這是公司發(fā)展史上的一個(gè)重大里程碑。

經(jīng)過20年的發(fā)展，到2015年，公司已在全國多個(gè)區(qū)域建立起了15萬噸產(chǎn)能。也是在這一年，公司成功登陸上交所主板，成為“A股面包第一股”。

上市完成募資，桃李面包開啟了新一輪大擴(kuò)張。相繼在哈爾濱、石家莊等地增加產(chǎn)能，在東莞、重慶、天津、武漢建設(shè)新基地。

截至去年末，公司已有22個(gè)生產(chǎn)基地投入使用，另有在建基地項(xiàng)目5個(gè)，覆蓋了超過31萬個(gè)零售終端。公司現(xiàn)有產(chǎn)能已超過50萬噸，當(dāng)在建基地全部投產(chǎn)之后，年產(chǎn)能將超過72萬噸。

大肆擴(kuò)張，的確在短期內(nèi)極大提升了業(yè)績。但是，將時(shí)間線拉長，公司在2021年?duì)I收突破60億元后，就進(jìn)入到了規(guī)模增長的瓶頸期，一改過去兩位數(shù)增長的趨勢，進(jìn)入持續(xù)多年的中低個(gè)位數(shù)增長，直至今年出現(xiàn)收入下滑。

與此同時(shí)，公司歸母凈利潤迎來了連續(xù)三年的兩位數(shù)下滑。

失落“白馬股”

桃李面包得以做大，是因?yàn)槠鸩皆纾业搅碎L保和現(xiàn)烤面包之間的空白市場，并借助上市公司的融資平臺(tái)優(yōu)勢，率先實(shí)現(xiàn)了對(duì)全國的產(chǎn)能布局。

但“中央工廠+批發(fā)”的模式，也導(dǎo)致其直接面對(duì)C端的品牌溝通不夠，品牌清晰度不高，沒能形成太深的品牌護(hù)城河。

很多用戶之所以在商超選購桃李面包，并不是專門沖著“桃李”這個(gè)品牌，而只是因?yàn)樗谀莾海瑑r(jià)格不貴，堆頭足夠醒目。

桃李面包的大步快跑，早就引起了食品行業(yè)同行的警覺。在食品這個(gè)沒有太深護(hù)城河的行業(yè)中，沒有一個(gè)賽道，可以讓某一家企業(yè)和品牌獨(dú)享。

2018年，世界第一大烘焙企業(yè)賓堡，收購曼可頓中國業(yè)務(wù)，開啟了從華北向全國擴(kuò)張的步伐；在廣東，當(dāng)?shù)厝藥缀踔徽J(rèn)百年香港品牌嘉頓。

擅長后發(fā)突襲的達(dá)利食品，在2018年下半年推出短保面包品牌美焙辰，借助達(dá)利的資金、渠道等資源優(yōu)勢，通過低價(jià)和明星代言，快速打開市場，一躍成為賽道第二。2022年，該品牌營業(yè)收入已達(dá)14.38億元（公司退市后不再披露數(shù)據(jù)）。

連鎖零食和新零售企業(yè)，則通過供應(yīng)鏈模式，快速上馬各式短保面包產(chǎn)品。另外，越來越多的連鎖烘焙店、面包房，新鮮現(xiàn)烤的面包，更能勾起年輕人的購買希望。

它們，都在和桃李面包爭奪用戶。

作為東北少有的消費(fèi)白馬股，桃李面包巔峰時(shí)期的市值曾高達(dá)450億元，如今，已僅剩91.66億元（8月13日收盤）。

去年6月末，共有198支基金持有公司5.54%股權(quán)。如今，只剩個(gè)別，還在苦苦守候。