撰稿 | 多客??來源 | 貝多財經

近日，深圳佑駕創新科技股份有限公司（MINIEYE，下稱“佑駕創新”）通過港交所聆訊并披露了聆訊后資料集（即招股書）。據貝多財經了解，佑駕創新獲得了IPO備案通知書，擬在港交所上市。

對比可知，佑駕創新在招股書中更新披露了截至2024年上半年末的財務數據等信息。不難看出，佑駕創新的收入實現了快速增長，虧損金額也在收窄。與此同時，該公司的毛利率也在逐步優化。

不過，佑駕創新對研發的投入卻有所縮減，降幅超過20%。另一方面，佑駕創新的現金儲備略顯緊張，應對長期經營的壓力不小。此外，還有不少股東將所持佑駕創新的股權出清，轉讓給其他第三方。

就目前而言，佑駕創新已經站在了港交所的門前。對于投資者而言，佑駕創新是一個值得信賴的標的嗎？

一、行業競爭激烈，思維創新深度參與

毫不客氣的說，2024年可謂是自動駕駛企業上市的“元年”。其中，地平線、黑芝麻智能、速騰聚創、如祺出行、知行科技等順利在港交所上市，文遠知行、小馬智行等實現在納斯達克上市，福瑞泰克、希迪智駕等也已經遞表。

相比之下，2021年4月在納斯達克上市的圖森未來（NASDAQ:TSP）則于2024年初退市，擎天智卡已于2023年破產清算。另外，禾多科技已是“四面楚歌”，糾紛不斷，拖欠員工工資，就連合伙人也已經離場。

這也表明，自動駕駛行業百花齊放，也面臨著激烈的競爭，稍有不慎就有可能成為下一個出局者。以禾多科技為例，該公司創始團隊高手如云，也曾獲得明星資本青睞，投資方包括廣汽集團、廣東粵科金融集團等。

其中，禾多科技創始人、首席執行官（CEO）倪凱曾是百度無人駕駛團隊主要成員之一。另外，四維圖新（SZ:002405）創始人、原CEO孫玉國以及原博世（中國）銷售副總裁黃雷等也是禾多科技的核心成員。

和禾多科技一樣的是，佑駕創新也和四維圖新有著密不可分的關系。2019年4月，四維圖新就參與了對佑駕創新的戰略投資。此前，四維圖新CEO程鵬曾宣布公司的新戰略布局——構建“智能汽車大腦”，更是參與了對禾多科技的天使輪融資。

除了四維圖新外，佑駕創新的投資方還包括穗開投資、廣州產投資本、普華資本、凱輝基金、蔚來資本子基金、中金資本、東方富海等。其中，最新一筆融資是發生在2023年11月的數億元人民幣E輪融資。

據招股書披露，佑駕創新于2022年5月完成1.05億元D3輪融資，每股成本為125.85元，經調整每股成本為13.51元，投后估值為45.48億元。2023年8月、11月分別融資3.08億元、4000萬元，經調整每股成本均為14.86元，投后估值約53億元。

不過，佑駕創新的現金儲備并不算充足。截至2024年6月末，佑駕創新持有的現金及現金等價物為2.20億元，而截至2023年末則為1.98億元。對比可知，該公司2024年上半年的現金凈額累計增加約2217.9萬元。

但對于一家尚未盈利，且商業化仍處于前期階段的自動駕駛企業而言，這些錢并不太夠。截至2024年6月末，佑駕創新的負債總額約為4.31億元。其中，流動負債約3.62億元，非流動負債6915.0萬元。

二、持續大額虧損，交付進度實質延后

據招股書介紹，佑駕創新是一家智能駕駛及智能座艙解決方案供應商，為領航、泊車和艙內功能等駕駛體驗的關鍵環節提供解決方案，全方位賦能智能汽車，漸進將智能駕駛解決方案從L0智能駕駛提升到L4自動駕駛。

佑駕創新在招股書中稱，該公司的解決方案包括：智能駕駛解決方案、智能座艙解決方案和車路協同。目前，該公司正在開發自動駕駛系統（ADS）功能，預計將在2025年第一季度交付iRobo解決方案（此前預計2024年交付，現已延后，目前正處于測試階段）。

據介紹，佑駕創新的iRobo解決方案可在特定區域及運行場景下支持全自動駕駛。2021年、2022年、2023年度和2024年上半年（下同“報告期”），該公司已分別與12、13、14及16家整車廠就18、19、20及25款車型的智能駕駛解決方案開展定點的持續開發。

同時，佑駕創新分別與10、17、20及22家整車廠就22、50、56及67款車型進行了量產。根據灼識咨詢的資料，按2023年L0級至L2+級解決方案的收入計算，佑駕創新在中國所有智能駕駛解決方案供應商中的市場份額為0.6%。

與之對應的是，佑駕創新的業績實現了快速增長。2021年、2022年和2023年，佑駕創新的營業收入分別為1.75億元、2.79億元和4.76億元，復合年增長率為64.9%，其中2023年度的增長率為70.4%。

同期，佑駕創新的凈虧損分別為1.40億元、2.21億元和2.07億元。按非國際財務報告準則計量，佑駕創新2021年、2022年和2023年的經調整凈虧損分別為1.31億元、2.06億元和1.85億元。

2024年上半年，佑駕創新的營收為2.37億元，較2023年同期的1.63億元增長44.5%，增長率較2023年度減少25.9個百分點；凈虧損1.12億元，2023年同期的凈虧損為1.33億元；經調整凈虧損8243.9萬元，2023年同期的經調整凈虧損為1.22億元。

另外，佑駕創新的毛利率整體呈增長態勢。2021年、2022年和2023年，該公司的毛利率分別為9.7%、12.0%、14.3%。而2024年上半年，佑駕創新的毛利率則微降至14.1%，但較2023年同期的8.3%增加5.8個百分點。

三、研發投入縮減，產能利用率較低

按業務結構來看，佑駕創新的收入主要由智能駕駛解決方案貢獻。報告期內，該公司的智能駕駛解決方案收入分別約1.73億元、2.67億元、3.86億元和1.82億元，分別占其總收入的98.8%、95.7%、81.1%和77.0%。

此外，佑駕創新來自智能座艙解決方案、車路協同的收入也開始上量。以2024年上半年為例，該公司智能座艙解決方案的收入為3054.0萬元，占比為12.9%；來自車路協同的收入為2362.6萬元，占比為10.0%。

貝多財經發現，佑駕創新的智能座艙業務毛利率波動較大。2021年、2022年和2023年，該項業務的毛利率分別為-1.7%、45.5%和5.9%。2024年上半年，該業務的毛利率為5.3%，2023年同期為-10.1%，波動明顯。

值得一提的是，佑駕創新的產能利用率較低。據招股書，該公司于2022年7月開始在寶安生產基地進行生產，其擁有總建筑面積約2500平方米，設計年產能約為377400件。2023年度和2024年上半年，該生產基地的產能利用率分別為56.2%和53.5%。

同時，佑駕創新已設立廣州生產基地，其已于2024年第三季度開始投產，該生產基地總建筑面積約為3400平方米。另據介紹，佑駕創新2023年度和2024年上半年以硬件形式交付的解決方案中分別有24.4%和21.0%由自有生產基地生產，其余則由合約制造商制造。

此外，佑駕創新對研發的投入也并未火力全開。2021年、2022年和2023年，佑駕創新的研發支出分別為8220.1萬元、1.39億元和1.50億元，分別占其總收入的46.9%、49.9%和31.5%。

不難看出，佑駕創新的研發費用率有所下降，其中2023年的研發費用率較2022年減少8.4個百分點。2024年上半年，佑駕創新的研發開支為6331.0萬元，較2023年同期的8138.9萬元減少22.2%。

與此同時，佑駕創新的研發費用率由2023年上半年的49.7%減少至2024年同期的26.7%，主要歸因于商業化進程及業務增長而實現規模效應。佑駕創新方面稱，其優化了研發團隊結構，且2024年上半年非項目特定的研發成本（分類為研發開支）減少。

四、預計將再虧損3年，多名股東退出

據招股書披露，自2024年7月1日起及直至最后實際可行日期，佑駕創新獲得14家整車廠的19款車型的新定點，并就17家整車廠的22款車型實現SOP。

佑駕創新方面稱，與2023年同期相比，該公司截至2024年9月30日止九個月（前三季度）的收入、毛利及毛利率均有所增加。截至2024年10月31日，我們擁有現金及現金等價物人民幣1.79億元及未動用銀行融資人民幣4500萬元。

同時，佑駕創新預計于2024年度產生凈虧損，主要是由于該公司預計2024年繼續擴大業務，以實現規模經濟。盡管佑駕創新于往績記錄期間不斷努力提高該公司的運營效率及毛利率，而其凈利潤率預期將受到若干因素的不利影響。

根據目前的發展計劃及管理層估計，佑駕創新預計于2026年之前不會產生任何凈利潤。換句話說，該公司至少還要虧損3年。從這個角度來看，佑駕創新對投資人的回報在短期內基本等于“0”。

也正是如此，已有多名股東退股“變現”。招股書顯示，漢邦高科于2016年8月斥資1000萬元的參與了佑駕創新的Pre-A2融資。而在2019年4月，漢邦高科將其所持部分股權轉讓給了四維圖新通過旗下北京四維，作價940萬元。

2020年10月，漢邦高科再將其所持佑駕創新的部分股權轉讓給了嘉實盛啟、嘉實盛德、嘉實盛烜，分別作價約626.73萬元、795.32萬元和569.75萬元，合計約1991.8萬元。據此，漢邦高科“變現”了2931.8萬元，盈利約1900萬元。

除此之外，韜略基金于2019年4月斥資2000萬元參與了佑駕創新的B1輪融資，一同參與的還有北京四維。而2022年5月，韜略基金將這部分股權分別轉讓給湖北凱輝、吉佩新盛，累計“變現”3000萬元。

2021年4月、9月和12月，劉國清、楊廣、周翔、王啟程、德瀚投資、合肥澤奕也分別出讓了所持佑駕創新的部分股權，分別變現約300萬元、300萬元、300萬元、300萬元、1400萬元和8573萬元。

其中，合肥澤奕曾于2016年4月斥資1200萬元參與對佑駕創新的Pre-A1融資。2017年2月，合肥澤奕進一步出資800萬元參與了佑駕創新的Pre-A3融資。據此，合肥澤奕這筆投資盈利了約6600萬元。

相比之下，德瀚投資則于2018年1月和12月分別斥資400萬元、750萬元參與了對佑駕創新的A1輪融資和A2輪融資，合計1150萬元。據此，德瀚投資的投資回報金額為250萬元，回報率遠不及合肥澤奕。

本次上市前，劉國清直接持有佑駕創新9.52%股份，與一致行動人合計控制該公司24.35%的股權。據此，一致行動人集團與員工持股計劃控股實體構成該公司單一最大股東集團，合共持股30.22%。

據招股書披露，劉國清為佑駕創新聯合創始人、董事長、執行董事、總經理，楊廣、周翔、王啟程均為該公司創始人、執行董事兼副總經理。