作者 I 周佳麗??報道 I 投資界PEdaily

“我們之前談的很多潛在并購企業(yè)開始猶豫了。”

上海一家并購基金的合伙人分享起最新一幕。隨著今年資本市場回暖，一些原本想要尋求并購的公司改變主意，轉(zhuǎn)而去排隊IPO。

不久前，一位本土創(chuàng)投大佬聊起“IPO開閘”迅速引發(fā)沸騰，身邊投資人也明顯感受到IPO開始變得忙碌。華東一家早期基金的創(chuàng)始管理合伙人透露：

“我們的被投企業(yè)也接到了交易所的要求，鼓勵他們主動申報。”

不賣了，改去排IPO，這樣的情緒開始在創(chuàng)業(yè)公司圈子里蔓延開來。

投資人開始忙IPO

進入三月，沉寂的氛圍被打破。一位本土創(chuàng)投大佬分享最新IPO觀察——

“我接到交易所通知，讓我們有好企業(yè)趕緊申報，IPO可能常態(tài)化，未盈利企業(yè)上市重新開展，預計每年150-200家左右，即一周兩三家左右。”

幾乎同一時間，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于同意影石創(chuàng)新科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票注冊的批復》，同意影石創(chuàng)新首次公開發(fā)行股票的注冊申請。幾經(jīng)波折終于打開IPO大門，影石創(chuàng)新成為2025年科創(chuàng)板第一家注冊通過企業(yè)。

信號漸漸強烈。梳理下來，三大交易所開年至今已共計受理IPO申請7單，包括北交所4單、滬深交易所3單，且主要集中在三月，先是傲拓科技上市申請獲上交所受理；緊接著，深交所受理了華潤新能源的上市申請。

未盈利科技型企業(yè)上市也迎來新進展。3月28日，上交所受理今年以來科創(chuàng)板的第二單IPO項目——主要從事芯片領(lǐng)域的昂瑞微，成為今年交易所受理的首家未盈利企業(yè)，背后集結(jié)了哈勃投資、越秀產(chǎn)業(yè)基金、招銀國際、華登國際、聯(lián)想創(chuàng)投、深創(chuàng)投、松禾資本等一眾VC/PE。

IPO批文發(fā)放節(jié)奏出現(xiàn)提速跡象，多家企業(yè)從提交注冊到獲得注冊批文，用時不足10天。在此之前，中國證監(jiān)會黨委召開擴大會議也曾特別指出——支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技企業(yè)發(fā)行上市，穩(wěn)妥恢復科創(chuàng)板第五套標準適用。

港股的熱鬧歷歷在目。今年以來，港股漲幅全球第一，赴港上市潮隨之而來，排隊A+H上市的企業(yè)絡(luò)繹不絕。港交所行政總裁陳翊庭對外透露，目前正在籌備的港股IPO有100宗，當中會有一些令人興奮的名字。

“港股第一季度忙到累癱，從一月開始就一直在項目上。”一位base香港的券商朋友度過了十分忙碌的三個月。

“3-5個月會看到申報效果”

變化正在發(fā)生。

截至當前，A股IPO在審企業(yè)已不足200家，與去年同期超600家相比已經(jīng)消失了三分之一。伴隨庫存告急，于是便有了邀請制、放寬IPO限制等傳聞。由堰塞湖到“庫存不足”，仿佛是一個好的信號。

投資界交流一圈下來，多位投資人和投行人士告訴我們：

交易所方面正在鼓勵企業(yè)積極申報，投資機構(gòu)緊鑼密鼓地給被投企業(yè)對接投行券商，抓住這一次難得的IPO窗口期。“大概3-5個月會看到申報效果，畢竟梳理財務數(shù)據(jù)還需要一點時間。”

IPO暖風吹來，我們梳理今年投融資案例，發(fā)現(xiàn)部分Pre-IPO投資悄悄升溫，一些頭部人民幣基金正低調(diào)掃貨后期的半導體龍頭企業(yè)——壁仞科技、燧原科技、沐曦半導體等明星項目不約而同進行了一輪新融資。

背后的共識浮現(xiàn)：資本市場將重點支持新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新科技，有限的IPO資源則傾向于有影響力、有實力的標桿企業(yè)、行業(yè)龍頭和科技企業(yè)。雖然未來市場環(huán)境可能不會恢復至前幾年極為火熱的水平，但大概率會明顯優(yōu)于當前狀態(tài)。

另一邊，港股IPO熱鬧可見。以往說起港股，大家第一印象便是——找不到基石投資人、估值低、沒有流動性、解禁即大跌。但現(xiàn)在情況變了，投資人李剛強分享他的觀察，之前港股的四大魔咒基本全部打破了，變成了：基石容易找、解禁也不跌、估值回歸、流動性提高。

見證蜜雪冰城刷新歷史，成為新一代港股“凍資王”，投資人心態(tài)發(fā)生轉(zhuǎn)變——從被投去港股就“打斷腿”，到如今催促盡快赴港IPO。

目睹眼前景象，一位創(chuàng)投大佬陷入沉思：不管是上A股，還是去港股，一方面公司基本面要經(jīng)得住考驗，另一方面創(chuàng)始人也要具備超前的判斷能力，同時還要說服所有投資人和股東一條心地走同一條路，這一切并非一蹴而就，“當中有許多偶然因素，不是說你是績優(yōu)生，就一定能夠上市的”。

“某種程度上，我覺得 IPO這事是有點玄學了。”如他所言，自己的心態(tài)已不太受資本市場起伏的影響，企業(yè)的價值就在那里，在不在風口，趕沒趕上窗口期，一切都是最好的安排。

一級市場之困

16萬億資金等待退出

一切的核心還是退出。

長久以來，IPO是VC/PE較為依賴的退出路徑，但過去一年IPO靜悄悄，收縮態(tài)勢明顯。其中A股IPO僅誕生100只新股，同比下降68.1%；首發(fā)融資額合計663.54億元，同比下降81.2%，下滑曲線令人心情復雜。

這使得VC/PE退出難度升級，萬億創(chuàng)投堰塞湖正在形成。

清科研究中心報告指出，截至2024年底，在基金業(yè)協(xié)會備案的基金中，包含母基金和直投基金，共計6.46萬億規(guī)模的基金進入延長期，9.83萬億規(guī)模的基金進入退出期。換言之，退出+延長期的基金規(guī)模已經(jīng)達到16萬億，市場退出壓力極大。

究其背后，是一級市場流動性難題。沒有退出，LP勢必更加謹慎出資，投向創(chuàng)新的錢也就更少了，“募投管退”的良好循環(huán)將被打破。

“行業(yè)亟須解決的就是打造一個不管快慢，但健康、可預知、有一定穩(wěn)定性的退出路徑。”談及大家都關(guān)心的退出問題，啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平表示，并不是希望IPO閘口大開，而是希望具備可預見性。

紀源資本管理合伙人符績勛年初發(fā)文也說起，“前幾周在業(yè)內(nèi)的活動上，我們一些投資人老朋友一起在呼吁：如果監(jiān)管能夠放開一些，讓更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，不管是在國內(nèi)上市還是在海外上市，其實它都會帶動流動性，一定程度上能夠讓更多資金回流投到更需要資金支持的項目上。”

“良性的資金循環(huán)對于整個創(chuàng)新創(chuàng)投行業(yè)來說，是非常重要的。”符績勛說。

隱隱約約，事情正在往好的方向發(fā)展。