文|瑞財經(jīng) 作者|楊宏彬

2013?年下半年，程卓受姐姐程瑤委托，處理合肥芯碩債轉(zhuǎn)股事宜。合肥芯碩主要產(chǎn)品為半導體領域的直寫光刻與檢測設備，當時公司業(yè)務處于停滯階段。

合肥芯碩的重組雖未能成功，但程卓卻對光刻設備制造產(chǎn)生了興趣。此前，程卓曾參與創(chuàng)立了一家拍賣公司及一家大宗商品貿(mào)易公司，已經(jīng)有了一定的財富積累。于是，她創(chuàng)立了芯碁微裝，進入光刻設備制造行業(yè)。

程卓還挖來了合肥芯碩原來的技術部副總及研發(fā)部總工程師，協(xié)助她創(chuàng)業(yè)。她的這一次創(chuàng)業(yè)同樣非常成功，2021年4月，芯碁微裝（688630.SH）已經(jīng)登陸了A股，目前正在沖刺港交所。

近3年半來，芯碁微裝保持盈利，但公司的經(jīng)營現(xiàn)金流卻多為凈流出，公司依靠的是投資活動流入資金。

01

遞表前實控人攜高管減持套現(xiàn)

芯碁微裝成立于2015年6月，注冊資本6000萬元，由程卓、亞歌創(chuàng)投、李美英、王瑋分別持有70%、26%、2%及2%。

2019年10月，芯碁微裝變更為股份有限公司，注冊資本7833.87萬元，由程卓、亞歌創(chuàng)投、納光刻及合光刻分別持有46.96%、16.08%、1.27%、1.05%。亞歌創(chuàng)投、納光刻及合光刻均由程卓作為普通合伙人控制。

2021年4月，芯碁微裝登陸科創(chuàng)板，合共發(fā)行3020.24萬股A股，每股單價15.23元，募資凈額4.16億元。

2023年8月，芯碁微裝向13名獨立第三方發(fā)行1049.72萬股A股，每股75.99元，募資凈額7.89億元。

截至遞表港交所，芯碁微裝由程卓、亞歌創(chuàng)投、納光刻及合光刻分別持有27.92%、7.17%、0.57%、0.47%，亞歌創(chuàng)投、納光刻及合光刻同樣由程卓控制。因此，程卓為芯碁微裝實控人，控股比例36.13%。

芯碁微裝有一名股東名為景寧頂擎（現(xiàn)稱“寧波頂擎”），由楊國慶擔任執(zhí)行事務合伙人控制。此人是程卓的姐夫。芯碁微裝登陸A股時，景寧頂擎持股比例6.61%。

芯碁微裝上市后，景寧頂擎曾多次減持，套現(xiàn)1.36億元。2022年11月，景寧頂擎在芯碁微裝的持股已經(jīng)降至5%以下。

除景寧頂擎外，芯碁微裝的執(zhí)行董事兼總經(jīng)理方林也曾減持公司股份。芯碁微裝登陸A股時，方林的持股比例為1.16%。2022年5月-11月，方林減持芯碁微裝30萬股，套現(xiàn)2318.65萬元。

去年11月，由程卓控制的亞歌創(chuàng)投、納光刻及合光刻也宣布減持芯碁微裝，于今年2月合計減持了2.74%的股份，套現(xiàn)2.18億元。其中套現(xiàn)最多的是亞歌創(chuàng)投，套現(xiàn)金額1.91億元。

截至2025年8月25日，亞歌創(chuàng)投由程卓持有31.11%，芯碁微裝雇員CHEN DONG、何少鋒持有11.11%、5.29%，方林持有10.58%，芯碁微裝執(zhí)行董事、董事會秘書兼財務總監(jiān)魏永珍持有0.85%，14名獨立第三方持有41.06%。

同期末，納光刻及合光刻分別由程卓持有10.78%及27.73%，剩余股份均由獨立第三方持有。

02

高薪聘請首席科學家

兩名核心技術人員往事

芯碁微裝的執(zhí)行董事除了方林及魏永珍外，還有程卓，她同時還擔任芯碁微裝董事會主席。

A股招股書顯示，方林、CHEN DONG、何少鋒均為芯碁微裝核心技術人員。芯碁微裝2024年年報顯示，CHEN DONG為公司首席科學家，何少鋒為公司總工程師。

芯碁微裝薪資最高的人員并非3名執(zhí)行董事，而是CHEN DONG。2022年-2024年，他的薪資分別為達到105.37萬元、105.01萬元及98.59萬元。

CHEN DONG是一名超級學霸，擁有美國國籍，是美國威斯康辛大學麥迪遜分校物理學博士、美國亞利桑那大學光學科學中心博士后。

加入芯碁微裝前，CHENDONG曾擔任美國IBM公司技術研究中心研究員；美國科天公司首席系統(tǒng)設計工程師、首席系統(tǒng)設計工程師；美國Veeco公司全自動掃描探針顯微鏡分公司首席科學家、光學精密計量分公司首席科學家等職位。

何少鋒與方林的薪資僅次于CHENDONG。2022年-2024年，何少鋒薪資為77.42萬元、78.11萬元及84.81萬元，方林薪資為73.78萬元、76.03萬元及77.01萬元。

何少鋒與方林曾是同事，均曾任職于合肥芯碩、天津芯碩。二人之所以加入芯碁微裝，也與合肥芯碩有關。

程卓曾于2015年4月-6月，因參與合肥芯碩重整事宜，被合肥芯碩股東會選為董事長、財務總監(jiān)，而同樣參與合肥芯碩重整的還有方林，他被選為董事。

合肥芯碩的主要產(chǎn)品為半導體領域的直寫光刻與檢測設備，主要用于高校及科研院所的研發(fā)、實驗、測試。程卓參與合肥芯碩重整等事宜之后對直寫光刻設備制造業(yè)產(chǎn)生興趣，在合肥芯碩重組失敗后，她創(chuàng)立了芯碁微裝。

值得一提的是，程卓被換下合肥芯碩董事長、財務總監(jiān)的時間是2015年6月29日，而芯碁微裝成立的時間是2015年6月30日。

上文提到，芯碁微裝成立時有兩名股東分別為李美英、王瑋，此二人分別是何少鋒及方林的配偶。芯碁微裝成立時，方林任合肥芯碩技術部副總，何少鋒任合肥芯碩研發(fā)部總工程師。

03

產(chǎn)量迅速提升

遞表前大客戶采購金額突增

芯碁微裝從事以微納直寫光刻技術為核心的直接成像設備及直寫光刻設備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品包括PCB直接成像設備及自動線系統(tǒng)及半導體直寫光刻設備及自動線系統(tǒng)。

芯碁微裝總共有一個生產(chǎn)工廠，位于合肥，總建筑面積約為34,879.8平方米，于2021年投產(chǎn)，專門生產(chǎn)高端PCB直接成像設備、晶圓級封裝直接成像光刻設備及FPD設備。

近年來，芯碁微裝生產(chǎn)工廠的產(chǎn)量逐年提升，各期分別為213臺、312臺、465臺及321臺。2025年上半年的產(chǎn)量超過2022年及2023年全年。

2022年-2025年上半年，公司收入分別為6.52億元、8.29億元、9.54億元及6.54億元。公司2025年上半年的收入已經(jīng)超過2022年全年。

PCB直接成像設備及自動線系統(tǒng)為芯碁微裝最主要的收入來源，業(yè)務收入占比各期總收入的80.8%、71.2%、81.0%及72.6%。

半導體直寫光刻設備及自動線系統(tǒng)各期則為芯碁微裝貢獻了14.7%、22.7%、11.5%及21.1%的收入。

2022年-2024年，芯碁微裝的PCB直接成像設備及自動線系統(tǒng)的售價是逐年下滑的，各期分別為301.08萬元/臺、210.65萬元/臺、204.47萬元/臺。2025年上半年，該產(chǎn)品單價為215.8萬元/臺，同比下滑5600元。

不過，芯碁微裝該產(chǎn)品的銷量是逐年上升的，2022年-2024年分別為175臺、280臺及378臺。2025年上半年，芯碁微裝PCB直接成像設備及自動線系統(tǒng)的銷量為220臺，同比增加49臺。

芯碁微裝的半導體直寫光刻設備及自動線系統(tǒng)銷量波動較大，2022年-2024年分別為26臺、54臺、27臺，2025年上半年賣出37臺，同比增加28臺。

2022年-2025年上半年，五大客戶為芯碁微裝貢獻了28.0%、23.5%、30.2%及46.9%的收入，最大客戶為其貢獻了8.6%、7.4%、7.8%及19.7%的收入。

芯碁微裝各期的最大客戶分別為客戶A、客戶F、客戶I及客戶H。客戶H在2023年及2024年均位列芯碁微裝第四大客戶，貢獻銷售額2879.6萬元、4712.4萬元。

而2025年上半年，客戶H向芯碁微裝的采購金額達到了1.29億元，是2023年及2024年采購總額的1.7倍。

招股書指出，客戶H是一家于深圳證券交易所上市的公司。產(chǎn)品廣泛應用于通信電子、消費電子、汽車電子及AI服務器等領域。

04

毛利率下滑

向大客戶高毛利銷售

2022年-2024年，芯碁微裝的毛利率分別為41.3%、40.9%、35.5%，逐年下滑。2025年上半年，芯碁微裝的毛利率為40.5%，同比下滑1.2個百分點。

芯碁微裝整體毛利率的下滑是由于兩大產(chǎn)品的毛利率下滑。2022年-2024年，PCB直接成像設備及自動線系統(tǒng)的毛利率分別為35.9%、33.4%、30.6%；半導體直寫光刻設備及自動線系統(tǒng)的毛利率分別為63.4%、56.3%、55.9%。

2025年上半年，芯碁微裝PCB直接成像設備及自動線系統(tǒng)的毛利率為34.2%，同比下滑3.8個百分點；半導體直寫光刻設備及自動線系統(tǒng)的毛利率為53.9%，同比下滑9.5個百分點。

值得一提的是，芯碁微裝向客戶H銷售的毛利率是比較高的。2023年-2025年上半年，碁微裝向客戶H銷售的毛利分別為1650萬元、2540萬元及7420萬元，毛利率分別為57.3%、53.9%及57.5%。

研發(fā)費用為芯碁微裝最主要的開支，各期分別為8474.1萬元、9454.1萬元、9769.7萬元及6095.3萬元。2022年，芯碁微裝研發(fā)開支最主要的構成為材料費用，2023年-2025年上半年，碁微裝研發(fā)開支最主要的構成為職工薪酬。

2022年-2025年上半年，芯碁微裝均實現(xiàn)盈利，凈利潤分別為1.37億元、1.79億元、1.61億元、1.42億元。

05

超八成收入“打白條”

主要依靠投資活動流入資金

2022年末-2024年末，芯碁微裝即期的應收賬款及應收票據(jù)分別為5.68億元、8.22億元及9.97億元，占比期內(nèi)營收的87.07%、99.19%、104.52%。芯碁微裝2024年的應收賬款及應收票據(jù)甚至超過營收。

或由于應收賬款及應收票據(jù)較多，芯碁微裝雖連續(xù)的錄得盈利，但經(jīng)營現(xiàn)金流卻多為凈流出。2022年-2025年上半年，芯碁微裝的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為649.2萬元、-1.29億元、-7155萬元、-1.05億元。

同期內(nèi)，芯碁微裝的融資現(xiàn)金流也多為凈流出，公司各期融資現(xiàn)金流凈額分別為-4393.5萬元、7.99億元、-1.41億元、-4585.1萬元。

2023年，芯碁微裝的融資現(xiàn)金流的大額流入，是因為公司發(fā)行股份流入資金8.01億元，上文提到，2023年8月，芯碁微裝向13名獨立第三方發(fā)行1049.72萬股A股。

其余各期內(nèi)，芯碁微裝融資現(xiàn)金流的凈流出主要是由于派息所致。2022年、2024年及2025年上半年，芯碁微裝分別派息2420萬元、1.05億元及4860萬元，分別為2021年、2023年及2024年的股息。

2021年末、2023年末及2024年末，程卓分別直接持有芯碁微裝30.45%、27.99%、27.92%的股份，因此其至少拿到了5027.15萬元的分紅。

除2023年外，芯碁微裝主要依靠投資現(xiàn)金流流入資金，公司各期的投資現(xiàn)金流凈額分別為1.92億元、-8.34億元、2.67億元及6313.1萬元。

出售金融投資為芯碁微裝投資現(xiàn)金流的主要流入項，各期流入資金5.2億元、1.05億元、6.8億元及2.11億元。招股書顯示，芯碁微裝的金融投資包括存單、理財產(chǎn)品、非上市投資。

截至2025年6月末，芯碁微裝的計息銀行借款及其他借款為497.9萬元，均為即期借款。同期末，公司在手的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為1.59億元，遠超即期借款。

附：芯碁微裝上市發(fā)行中介機構清單

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法律顧問：高偉紳律師行、德恒律師事務所

核數(shù)師兼申報會計師：安永會計師事務所