作者｜虞灝?編輯｜劉欽文

當(dāng)你每天駕駛汽車穿梭于城市街道，是否會(huì)好奇在這幅“鋼筋鐵骨”的背后，那些決定著車身線條是否流暢、車門閉合是否牢靠的沖壓和焊接部件，究竟是如何生產(chǎn)出來(lái)的？

作為一家從事汽車沖焊件領(lǐng)域二十余年的企業(yè)，重慶至信實(shí)業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“至信實(shí)業(yè)”）的客戶名單包括長(zhǎng)安、吉利等知名車企。如今，它正計(jì)劃從工廠車間走向上交所，據(jù)其《招股書》，至信實(shí)業(yè)此次IPO計(jì)劃共募集超13億元。

過(guò)去三年，至信實(shí)業(yè)的營(yíng)收與利潤(rùn)一直保持高速增長(zhǎng)，然而，上市前夕至信實(shí)業(yè)重要的客戶之一哪吒汽車深陷破產(chǎn)重組與數(shù)百家供應(yīng)商的追債泥潭，也讓至信實(shí)業(yè)的壞賬損失超過(guò)2500萬(wàn)元。另外，關(guān)于家族控股、客戶依賴與業(yè)績(jī)可持續(xù)性等問題，也成為上交所問詢中重點(diǎn)關(guān)注的方向。

01

營(yíng)收凈利雙增長(zhǎng)，

募資3億補(bǔ)流

至信實(shí)業(yè)主營(yíng)汽車沖焊件以及相關(guān)模具的開發(fā)、加工、生產(chǎn)和銷售。主要客戶包括長(zhǎng)安汽車、吉利汽車、長(zhǎng)安福特、蔚來(lái)汽車、理想汽車、比亞迪、長(zhǎng)城汽車、零跑汽車等知名整車制造商，以及寧德時(shí)代、英納法、偉巴斯特等知名零部件制造商。

圖源：至信實(shí)業(yè)《招股書》

其中，吉利、長(zhǎng)安、蔚來(lái)常年位居至信實(shí)業(yè)的前五大客戶之列，此外還有比亞迪、理想、長(zhǎng)城等。根據(jù)《招股書》，在過(guò)去三年中，至信實(shí)業(yè)近八成的收入都依賴于前五大客戶。2022年-2024年，前五大客戶的營(yíng)收占比分別為73.86%、79.77%和74.82%。

值得注意的是，哪吒汽車曾一度是至信實(shí)業(yè)的重要客戶，然而，從2024年下半年開始，哪吒汽車的資金鏈危機(jī)開始全面爆發(fā)，并迅速波及到整個(gè)供應(yīng)鏈，這也給至信實(shí)業(yè)帶來(lái)了2533萬(wàn)元的壞賬損失。

在回復(fù)上交所的問詢函時(shí)，至信實(shí)業(yè)承認(rèn)了這一風(fēng)險(xiǎn)，但表示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)可控，與哪吒汽車業(yè)務(wù)相關(guān)的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備等已在2024年末全部計(jì)提完畢，不會(huì)對(duì)后續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。

從財(cái)務(wù)報(bào)表上看，哪吒汽車的暴雷，確實(shí)未影響至信實(shí)業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

圖源：至信實(shí)業(yè)《招股書》

至信實(shí)業(yè)在報(bào)告期內(nèi)（2022年至2024年）的表現(xiàn)堪稱優(yōu)異，公司的營(yíng)業(yè)收入從20.91億元增長(zhǎng)至30.88億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到21.52%。在盈利方面，扣非歸母凈利潤(rùn)從5225.21萬(wàn)元飆升至1.85億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)88.02%。在競(jìng)爭(zhēng)激烈、利潤(rùn)微薄的汽車零部件行業(yè)，這樣的業(yè)績(jī)無(wú)疑是一份“耀眼”的成績(jī)單。

增長(zhǎng)背后，驅(qū)動(dòng)至信實(shí)業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)暴增的，并非市場(chǎng)份額的擴(kuò)大或銷量的提升，而是產(chǎn)品單價(jià)的急劇上漲。

數(shù)據(jù)顯示，在2022年至2024年間，其核心產(chǎn)品沖焊零部件的銷量實(shí)際上是下降的，從7666.11萬(wàn)件減少到6934.74萬(wàn)件。但與此同時(shí)，這些零部件的平均銷售單價(jià)卻從每件22.61元近乎翻倍地漲到了39.94元。

圖源：至信實(shí)業(yè)《招股書》

值得注意的是，這種“量跌價(jià)升”的模式并不常見，據(jù)《招股書》解釋，至信實(shí)業(yè)調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，更多地轉(zhuǎn)向?yàn)樾履茉雌嚮蚋叨塑囆团涮椎母吒郊又怠⒏邌蝺r(jià)零部件。

但是要知道，在汽車供應(yīng)鏈行業(yè)其中一個(gè)潛規(guī)則便是“年降”，即整車廠會(huì)在車型的生命周期內(nèi)，每年要求供應(yīng)商降低供貨價(jià)格。至信實(shí)業(yè)目前享受的高單價(jià)，很可能與其配套的車型尚處于生命周期的早期有關(guān)。一旦這些車型進(jìn)入成熟期或末期，來(lái)自客戶的降價(jià)壓力也將隨之到來(lái)。

與此同時(shí)，與亮眼的利潤(rùn)表形成鮮明對(duì)比的，是至信實(shí)業(yè)日益緊張的資產(chǎn)負(fù)債表。

圖源：至信實(shí)業(yè)《招股書》

首先是高企的應(yīng)收賬款，報(bào)告期內(nèi)，至信實(shí)業(yè)的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值從8.63億元激增至11.33億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例高達(dá)57.42%。其次是龐大的存貨規(guī)模，由于整車廠普遍采用“零庫(kù)存”的生產(chǎn)模式，備貨壓力完全轉(zhuǎn)移給了上游供應(yīng)商，至信實(shí)業(yè)的存貨規(guī)模在2024年末達(dá)到了4.3億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的21.8%。

應(yīng)收賬款和存貨這兩項(xiàng)“沉睡的資產(chǎn)”合計(jì)占用了至信實(shí)業(yè)超過(guò)79%的流動(dòng)資產(chǎn)，這也直接導(dǎo)致了其現(xiàn)金流的萎縮。截至2024年末，至信實(shí)業(yè)賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅為1.51億元，而同期需要償還的流動(dòng)負(fù)債卻高達(dá)16.14億元。

此外根據(jù)《招股書》，至信實(shí)業(yè)計(jì)劃募集的13.29億元，將被投向兩個(gè)主要方向，一是沖焊生產(chǎn)線的擴(kuò)產(chǎn)與技術(shù)改造項(xiàng)目，二是補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的金額高達(dá)3億元，占總募資額的近23%。一個(gè)值得注意的細(xì)節(jié)是，這筆金額與至信實(shí)業(yè)截至2024年末的短期借款余額2.86億元十分接近。

與許多通過(guò)多輪私募股權(quán)融資來(lái)支持?jǐn)U張的企業(yè)不同，至信實(shí)業(yè)的發(fā)展更多依賴于傳統(tǒng)的銀行借貸，尤其是抵押貸款。

《招股書》顯示，至信實(shí)業(yè)及其子公司已將大部分有價(jià)值的房屋、土地等不動(dòng)產(chǎn)用于抵押，以換取銀行貸款。從2022年到2024年，公司的短期借款中，抵押借款金額分別為1.05億元、1.69億元和1.25億元，而長(zhǎng)期借款中的抵押借款規(guī)模則從2.67億元一路攀升至4.82億元。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為，在上市前的關(guān)鍵擴(kuò)張期，通過(guò)抵押貸款獲取資金，是解決短期或中期資金需求、加快產(chǎn)能布局的快捷高效途徑。但同時(shí)這也可能反映出企業(yè)自身“造血”能力的不足。一家健康運(yùn)營(yíng)的企業(yè)，其發(fā)展的資金應(yīng)主要來(lái)源于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的正向現(xiàn)金流，如果需要頻繁動(dòng)用不動(dòng)產(chǎn)抵押這一“家底”，可能意味著其主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力和現(xiàn)金回流速度跟不上發(fā)展的步伐，同時(shí)也暗示了公司融資渠道的單一性。

02

家族控股84%，

持股方式被問詢

收獲多個(gè)大客戶背后，至信實(shí)業(yè)為一家家族企業(yè)。

觀察至信實(shí)業(yè)的股權(quán)架構(gòu)，公司的實(shí)際控制人為現(xiàn)年61歲的陳志宇與59歲的敬兵夫婦，其中陳志宇擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，其妻敬兵則擔(dān)任辦公室副主任。

陳志宇為重慶人，1985年9月至1994年12月，歷任地礦部南方煤炭測(cè)試中心研究員、重慶南方礦物開發(fā)原料開發(fā)公司總經(jīng)理等職。1995年陳志宇以設(shè)備出資34.62%，重慶龍塔村村委會(huì)以房屋土地出資32.69%，共同創(chuàng)立了至信實(shí)業(yè)的前身，這種混合所有制結(jié)構(gòu)在當(dāng)時(shí)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)改革浪潮中頗具代表性。2000年時(shí)由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，陳志宇與合伙人馮渝計(jì)劃增資擴(kuò)產(chǎn)，但村委會(huì)因“公司效益不及預(yù)期”選擇退出。當(dāng)年9月，村委會(huì)將全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給陳志宇，這家企業(yè)徹底告別集體所有制背景。

敬兵則是湖北武漢人，1993年至1996年，在深圳市財(cái)政證券營(yíng)業(yè)部擔(dān)任業(yè)務(wù)部經(jīng)理；2000年11月進(jìn)入至信實(shí)業(yè)任職。

如今，陳志宇、敬兵夫妻直接以及通過(guò)重慶至信投資、寧波明奧、寧波恒儲(chǔ)等多個(gè)持股平臺(tái)間接持股，合計(jì)控制了至信實(shí)業(yè)高達(dá)83.75%的表決權(quán)。

這種多層級(jí)的復(fù)雜股權(quán)架構(gòu)，也引起了上交所的注意。在首輪問詢函中，上交所明確要求至信實(shí)業(yè)說(shuō)明“設(shè)置持股平臺(tái)及多層控制架構(gòu)的原因及合理性”，對(duì)此，至信實(shí)業(yè)給出的回復(fù)稱此舉是“出于投資管理需要”、“便于進(jìn)行股權(quán)投資管理”。

圖源：至信實(shí)業(yè)《招股書》

此外，關(guān)于家族企業(yè)的傳承問題，也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，在至信實(shí)業(yè)，第二代接班的路徑已然清晰。創(chuàng)始人夫婦的女兒陳笑寒，不僅在公司擔(dān)任董事兼董事會(huì)秘書這兩個(gè)核心高管職位，還通過(guò)寧波煦廣等持股平臺(tái)間接持有公司股份。

值得注意的是，陳笑寒的前東家正是此次IPO的保薦券商申萬(wàn)宏源證券。《招股書》顯示，陳笑寒2015年4月至2016年4月，曾任申萬(wàn)宏源重慶楊家坪正街營(yíng)業(yè)部業(yè)務(wù)經(jīng)理。

上交所在問詢函中也關(guān)注到了這一問題，要求公司說(shuō)明未認(rèn)定陳笑寒為共同實(shí)控人的原因。

至信股份回應(yīng)稱，“未認(rèn)定陳笑寒為共同實(shí)際控制人，主要系陳笑寒未直接持股、亦無(wú)法間接支配發(fā)行人股份的表決權(quán)”。

03

背后為敬氏三兄妹，

版圖涉及A股、港股

母親敬兵和女兒陳笑寒都曾在券商公司工作過(guò)的背后，敬氏家族在一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)浸潤(rùn)多年。

敬兵的兄長(zhǎng)敬宏與敬偉早已是資本市場(chǎng)中聲名顯赫的“玩家”。三兄妹的版圖涉及農(nóng)牧業(yè)、投資、醫(yī)美、紙業(yè)等不同領(lǐng)域，覆蓋重慶、深圳、海口等不同地區(qū) ，此次IPO也讓“敬氏家族”這個(gè)隱秘的富豪家族浮出水面。

大哥敬宏的履歷尤為引人注目，他的名字與上世紀(jì)90年代震驚中國(guó)金融界的“327國(guó)債期貨事件”緊密相連，據(jù)“東方財(cái)富網(wǎng)”報(bào)道，他曾是當(dāng)時(shí)事件核心機(jī)構(gòu)“中經(jīng)開”的國(guó)債負(fù)責(zé)人。天眼查顯示，敬宏曾是深圳中經(jīng)信證券業(yè)務(wù)部的負(fù)責(zé)人，如今該公司已注銷。

此后，敬宏的資本運(yùn)作痕跡遍布A股，去年底，佳云科技（300242.SZ）實(shí)控人完成易主，根據(jù)工商資料，佳云科技原控股股東佳速網(wǎng)絡(luò)持有的1.35億股公司股份（占公司總股本21.31%）被司法變賣，由海南昕宇航投資有限公司競(jìng)得，成交總金額為2.62億元。海南昕宇航99%的股權(quán)由深圳市中經(jīng)信達(dá)信息咨詢有限公司持有，而中經(jīng)信達(dá)則由自然人敬宏持股90%。也就是說(shuō)敬宏是海南昕宇航的實(shí)控人，在上述拍賣股權(quán)過(guò)戶完成后，敬宏也將成為佳云科技的實(shí)際控制者。

天眼查顯示，大哥敬宏目前在15家企業(yè)任職，主要集中在廣東和北京地區(qū)。比如敬宏通過(guò)深圳市中經(jīng)信達(dá)信息咨詢有限公司和新余瑞達(dá)投資有限公司，對(duì)海南國(guó)歐宇航投資有限公司、西藏星瑞企業(yè)管理服務(wù)有限公司、西藏金實(shí)力電子科技有限公司等5家存續(xù)企業(yè)絕對(duì)控股，業(yè)務(wù)版圖覆蓋租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、金融業(yè)以及科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)等多元板塊。

二哥敬偉則以其在資本派系東歐投資的主力干將身份聞名，2000年前后，敬偉通過(guò)東歐投資運(yùn)作過(guò)銅城集團(tuán)、金馬集團(tuán)等多家上市公司，并以其嫻熟的資本運(yùn)作手法，2002年參與金瑞豐的改制工作，并推動(dòng)了ST威達(dá)、ST金馬等多家公司的并購(gòu)重組，在業(yè)界留下了“資本市場(chǎng)運(yùn)作能手”的聲名，之后，敬偉便逐漸退居幕后。

據(jù)天眼查顯示，敬偉目前在23家企業(yè)有任職，主要集中在廣東和江西等地，業(yè)務(wù)版圖涉及醫(yī)美、餐飲、藝術(shù)、投資、酒業(yè)等不同領(lǐng)域。

比如敬偉及其配偶溫盛茹所直接控制的深圳麗穎麗駐蘭醫(yī)療美容診所，大眾點(diǎn)評(píng)顯示人均消費(fèi)僅為288元/人，評(píng)分僅為3.6分。此外還有敬偉通過(guò)深圳市天興投資發(fā)展有限公司間接實(shí)際控制的吉真酒業(yè)和金瑞豐實(shí)業(yè)，以及他擔(dān)任法人的社會(huì)組織吉安金廬陵文化藝術(shù)博覽園。

敬偉的女兒敬玥，實(shí)控一家江西生物制品研究所股份有限公司，目前正在港交所沖刺IPO。江西生物為“全球最大人用破傷風(fēng)抗毒素提供商”，2022年-2024年總收入分別為1.42億元、1.98億元、2.21億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為24.7%；同期利潤(rùn)分別為2646.8萬(wàn)元、5548.1萬(wàn)元、7514萬(wàn)元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為68.5%。

目前，尚無(wú)公開信息顯示敬宏或敬偉的企業(yè)與至信實(shí)業(yè)之間存在直接的、需要披露的重大業(yè)務(wù)往來(lái)或關(guān)聯(lián)交易。至信實(shí)業(yè)的《招股書》中，其客戶和供應(yīng)商名單也未出現(xiàn)與敬宏、敬偉旗下公司明確重合的情況。

雖然在至信實(shí)業(yè)這一主體上不存在“敬氏家族“的共同持股問題，但通過(guò)天眼查發(fā)現(xiàn)，陳志宇、敬兵所控制的正匯投資與敬宏有共同持股公司，比如從事其他科技推廣服務(wù)業(yè)的北京星橋德福科技有限公司，注冊(cè)資本為400萬(wàn)元，但登記社保人數(shù)僅為2人，其中正匯投資持股32%，敬宏持股9%并任董事。北京凱思博宏計(jì)算機(jī)應(yīng)用工程有限公司，正匯投資持股 26.25%，敬宏持股25.34%。

成功登陸資本市場(chǎng)，對(duì)至信實(shí)業(yè)而言并非終點(diǎn)，而是一個(gè)全新的、充滿不確定性的起點(diǎn)。你認(rèn)為“敬氏家族”能否再收獲一家上市公司？評(píng)論區(qū)一起聊聊吧！