來源|港灣商業(yè)觀察? 作者|施子夫

歌爾微母公司為A股上市公司歌爾股份（002241.SZ），其持有83.40%的股份，實(shí)際控制人為姜濱、胡雙美夫婦。

在尋求港交所上市之前，歌爾微還曾嘗試深交所上市。此次也并非歌爾微的首次港股遞表，2025年1月，歌爾微就曾首次向港交所遞交招股書，后因招股書失效而告終。

毛利率雖然好轉(zhuǎn)，但仍不及以往與同行

天眼查顯示，歌爾微電子成立于2017年10月，公司主要從事傳感器、傳感交互模組及SiP的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、汽車電子、智能家居、工業(yè)應(yīng)用及醫(yī)療健康等領(lǐng)域。

歌爾微構(gòu)建了UniSense，一個(gè)集成公司在材料研發(fā)、芯片設(shè)計(jì)、封裝測(cè)試、算法軟件開發(fā)以及系統(tǒng)設(shè)計(jì)方面的全棧技術(shù)能力的平臺(tái)。

據(jù)介紹，歌爾微的平臺(tái)令公司能夠在不同的應(yīng)用領(lǐng)域快速復(fù)用及擴(kuò)展公司的全棧能力，使得公司能夠根據(jù)客戶需求以最優(yōu)的成本提供覆蓋傳感器、SiP及傳感交互模塊在內(nèi)靈活多樣的高性能智能傳感交互解決方案。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，以2024年銷售額計(jì)，歌爾微是全球第五大、中國(guó)第一大智能傳感交互解決方案提供商；以2024年銷售額計(jì)，歌爾微是全球第四大傳感器提供商和全球第一大聲學(xué)傳感器提供商。

于往績(jī)記錄期間，歌爾微累計(jì)服務(wù)了全球126家直銷客戶，包括全球前九大手機(jī)廠商（以2024年出貨量計(jì)）和汽車電子、智能家居、工業(yè)應(yīng)用和醫(yī)療等領(lǐng)域領(lǐng)先廠商。從2022年-2024年及2025年1-3月（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），公司分別與63家、66家、70家及70家直銷客戶維持超過三年的合作關(guān)系。

歌爾微提供智能感知解決方案的形式包括：傳感器、SiP及傳感交互模塊。報(bào)告期內(nèi)，來自傳感器的收入分別為25.41億元、20.92億元、35.58億元和9.05億元，占當(dāng)期收入的81.4%、69.7%、78.5%和80.8%，傳感器的收入占歌爾微總收入的絕大部分。

據(jù)了解，歌爾微提供的傳感器包括：廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)、智能耳機(jī)、VR/AR設(shè)備、智能汽車及智能家居的聲學(xué)傳感器、壓力傳感器和慣性傳感器。

由于產(chǎn)品迭代速度較慢，2023年銷售的傳感器主要為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈的較早一代的型號(hào)，導(dǎo)致產(chǎn)品平均售價(jià)由每件人民幣1.6元降至每件人民幣1.3元，進(jìn)而導(dǎo)致在該年度傳感器收入同比減少17.7%。

2024年，受到消費(fèi)電子行業(yè)的市場(chǎng)需求反彈，以及傳感器的平均售價(jià)由2023年的每件人民幣1.3元增至每件人民幣1.8元，綜合因素下導(dǎo)致傳感器2024年收入同比增長(zhǎng)70.1%。2025年1-3月，傳感器收入錄得9.05億元，同比增長(zhǎng)67.3%。

歌爾微還提供綜合SiP服務(wù)及傳感交互模塊。報(bào)告期內(nèi)，來自SiP的收入分別為4.8億元、7.53億元、7.32億元和1.45億元，占當(dāng)期收入的15.4%、25.1%、16.1%和12.9%；傳感交互模塊實(shí)現(xiàn)收入分別為8758.8萬元、1.43億元、2.34億元和6749.5萬元，占當(dāng)期收入的2.8%、4.8%、5.2%和6.0%。

受到2023年傳感器銷售收入下降影響，該年度歌爾微整體收入有所下滑。整體收入表現(xiàn)上，報(bào)告期內(nèi)，歌爾微實(shí)現(xiàn)收入分別為31.21億元、30.01億元、45.36億元和11.2億元。2023年公司收入同比減少3.9%。

利潤(rùn)層面，報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)分別為3.26億元、2.89億元、3.09億元和1.16億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為3.79億元、2.54億元、3.65億元和1.33億元，凈利率分別為10.4%、9.6%、6.8%和10.4%，經(jīng)調(diào)整凈利率分別為12.1%、8.5%、8.0%和11.9%。2023年、2024年，公司凈利率出現(xiàn)二連降，隨后又在2025年3月有所回升。

同時(shí)，公司毛利率分別為18.5%、17.2%、19%以及20.6%，2024年一季度為22.1%。針對(duì)今年一季度毛利率同比下滑，歌爾微表示，主要?dú)w因于傳感器毛利率下降，主要是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中聲學(xué)傳感器（一般毛利率較低）銷售比例增加，導(dǎo)致毛利率相對(duì)較低。

此外，雖然公司2024年毛利率有所提升，但仍弱于2019年-2021年的22.85%、22.37%以及22.87%。

根據(jù)遞表A股時(shí)的招股書顯示，歌爾微毛利率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于同行業(yè)可比公司的37%-40%左右。2025年一季度MEMS傳感器上市公司毛利率排行榜顯示，康斯特位列第一位，毛利率達(dá)到64.32%；高德紅外排名第二，毛利率為52.16%；睿創(chuàng)微納排名第三，毛利率為45.95%；敏芯股份毛利率為25.98%。

還需要指出的是，歌爾微享有的政府補(bǔ)助并享有若干稅務(wù)優(yōu)惠待遇。報(bào)告期各期，公司分別確認(rèn)政府補(bǔ)助1.78億元、1.15億元、4475.6萬元和1875.2萬元。

蘋果依賴癥明顯，研發(fā)費(fèi)用率也偏弱

報(bào)告期內(nèi)，歌爾微電子來自五大客戶的收入分別為23.56億元、22.3億元、36.15億元和9.02億元，分別占總收入的75.5%、74.3%、79.7%及80.5%。歌爾微指出，與其一直合作的客戶A作為期內(nèi)的最大客戶，各期公司來自客戶A的收入分別為17.52億元、14.84億元、28.25億元和6.95億元，占當(dāng)期總收入的56.1%、49.4%、62.3%及62.0%，顯著高于其他客戶，外界普遍認(rèn)為A公司即蘋果公司。

對(duì)于前五大客戶集中度較高，資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察家梁振鵬表示：長(zhǎng)期依賴主要大客戶風(fēng)險(xiǎn)很高。當(dāng)企業(yè)的營(yíng)收主要集中在幾個(gè)主要大客戶的情況下，若其中一個(gè)大客戶不再與其合作時(shí)，企業(yè)自身的營(yíng)業(yè)額通常會(huì)受到很大的影響。而要增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，還是應(yīng)該把客戶多元化，讓客戶分散一些，并再多開拓一些國(guó)內(nèi)外客戶。

另一邊，向主要供應(yīng)商采購關(guān)鍵原材料及元器件對(duì)歌爾微的經(jīng)營(yíng)同樣重要。報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大供應(yīng)商的采購額分別為16.35億元、13.36億元、25.39億元和6.86億元，分別占總采購額的71.1%、69.2%、70.9%及76.1%；期內(nèi)公司來自最大供應(yīng)商的采購額分別為12.12億元、9.11億元、19.08億元和5.33億元，分別占同期采購總額的52.7%、47.2%、53.3%及59.1%。

還需要指出的是，歌爾微還存在存貨及應(yīng)收賬款逐年走高的問題。

報(bào)告期各期末，公司的存貨分別為8.12億元、5.17億元、7.94億元和8.93億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為116.1天、97.7天、65.1天及85.3天。

同一時(shí)期，公司分別錄得貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為3.86億元、5.65億元、8.44億元和6.81億元；貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)減值損失撥備分別為235.0萬元、-231.1萬元、-218.6萬元和174.3萬元；貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為66.8天、58.4天、56.9天及61.3天。

其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，報(bào)告期各期末，歌爾微的貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)分別為5.17億元、7.21億元、13.97億元和12.11億元；貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為97.3天、90.9天、105.2天和131.9天。

因存貨、應(yīng)收款項(xiàng)、應(yīng)付款項(xiàng)等持續(xù)不斷的增長(zhǎng)，歌爾微的現(xiàn)金流表現(xiàn)也是一路下行。報(bào)告期各期末，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為6.93億元、6.01億元、4.35億元和2.24億元。

不過稍微樂觀的是，目前公司賬面資金水平較高，各期公司的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為18.62億元、22.63億元、24.02億元和23.02億元。

償債能力方面，報(bào)告期各期，公司的流動(dòng)比率分別為4.6倍、4.1倍、2.6倍和3.1倍，速動(dòng)比率分別為3.4倍、3.5倍、2.2倍和2.4倍。

截至報(bào)告期各期末，歌爾微電子的負(fù)債總額分別為10.09億元、11.96億元、19.81億元和16.53億元，資產(chǎn)總額分別為51.79億元、56.39億元、67.39億元和65.34億元。經(jīng)計(jì)算公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為19.48%、21.21%、29.4%和25.3%。

作為消費(fèi)電子企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用歷來備受矚目。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為2.58億元、2.64億元、3.26億元以及6743.1萬元，經(jīng)計(jì)算研發(fā)費(fèi)用率分別為8.27%、8.80%、7.19%以及5.98%。

事實(shí)上，根據(jù)此前遞表A股招股書顯示，公司研發(fā)費(fèi)用率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于同行業(yè)可比公司平均值。

梁振鵬指出：歌爾微電子作為一個(gè)代工企業(yè)，本身技術(shù)含量相對(duì)來說就會(huì)偏低一些。雖然代工企業(yè)也需要一定的研發(fā)投入，但總體而言，因?yàn)榇て髽I(yè)最主要的是生產(chǎn)質(zhì)量、生產(chǎn)工藝、生產(chǎn)精度，所以綜合影響下，它的自主研發(fā)水平則會(huì)沒有那么高。

2021年12月，歌爾微申請(qǐng)股份在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市（先前創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)），并于2022年10月被深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)認(rèn)定已符合創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件、上市條件和披露要求。然而，由于自本公司于2022年10月確定已滿足創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行條件、上市條件和披露要求后，先前創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)尚未獲得正式批準(zhǔn)，導(dǎo)致公司A股上市進(jìn)程的時(shí)間表存在不確定性，考慮到業(yè)務(wù)前景及當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)狀況，歌爾微決定于2024年5月自愿撤回先前創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）