作者｜卓瑪?編輯｜劉欽文

普通綠豆芽售價2.88元/50g，合28.8元/500g，最近楊國福新推出的麻辣香鍋因價格太貴一度沖上熱搜，畢竟在以中產(chǎn)格調(diào)出名的山姆會員超市，有機綠豆芽也不過9.9元/600g。

價格高企下，不少人選擇購買調(diào)料包在家自制，而主營“菜譜式調(diào)料”和“火鍋底料”的A股上市公司四川天味食品集團(tuán)股份有限公司（下稱“天味食品”，603317.SH）是不少人的選擇之一。近日，擁有“好人家”“大紅袍”“天車”等品牌的天味食品向港交所主板提交了上市申請，中金公司為獨家保薦人。

如若此次沖擊港股上市成功，天味食品將成為調(diào)味品行業(yè)第二家“A+H”股上市公司。2025年6月19日，A股調(diào)味品龍頭企業(yè)海天味業(yè)（603288.SH，3288.HK）已成功在港交所主板上市，募資101.29億港元。

截至11月14日收盤，天味食品A股報收于13.08元/股，市值為139.3億元。股價較2020年12月31日盤中觸達(dá)的120.46元/股的歷史最高點，已下挫89.14%。

圖源：Wind

01

賣火鍋調(diào)料等年入34億，

正布局A+H

隨著生活節(jié)奏加快和“宅經(jīng)濟”、“懶人經(jīng)濟”的興起，傳統(tǒng)的“柴米油鹽醬醋茶”正在被更高效、更標(biāo)準(zhǔn)化的復(fù)合調(diào)味料所補充甚至替代。天味食品的核心產(chǎn)品——火鍋底料和川菜調(diào)料，恰好精準(zhǔn)地?fù)糁辛爽F(xiàn)代消費者的兩大核心訴求：對美味的不懈追求，與對烹飪便捷性的迫切需要。

從火鍋店的后廚，到家庭日常的灶臺，天味食品的產(chǎn)品早已滲透進(jìn)餐飲與家庭消費的各個角落。

公開資料顯示，天味食品成立于2007年3月，2019年4月，該公司在上交所上市，成為A股的“火鍋底料第一股”。

經(jīng)過多年發(fā)展，目前天味食品主營復(fù)合調(diào)味料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括火鍋調(diào)料、中式菜品調(diào)料、香腸臘肉調(diào)料、香辣醬等，旗下?lián)碛小昂萌思摇薄按蠹t袍”“天車”“天味食品餐飲高端定制”“拾翠坊”“加點滋味”等六大品牌，主要用于家庭、餐飲的烹調(diào)。

圖源：《招股書》

上市后，天味食品的業(yè)績表現(xiàn)較為穩(wěn)健，2019年—2021年分別實現(xiàn)營收17.27億元、23.65億元和20.26億元，同期分別實現(xiàn)歸母凈利潤2.97億元、3.64億元和1.85億元。

股價方面，受益于疫情期間宅家做飯的東風(fēng)，天味食品的股價在2020年迎來一波快速上漲行情，股價全年累計上漲了166.84%，并在2020年12月31日盤中觸達(dá)120.46元/股的歷史最高點。

不過天味食品近年來的業(yè)績增長速度已逐年放緩。

2022年—2024年，天味食品分別實現(xiàn)營業(yè)收入26.91億元、31.49億元和34.76億元，分別同比增長32.84%、17.02%和10.41%；同期分別實現(xiàn)歸母凈利潤3.42億元、4.57億元和6.25億元，分別同比增長85.11%、33.65%和36.77%，年增速呈逐年下行態(tài)勢。

到了2025年，前三季度天味食品實現(xiàn)營業(yè)收入24.11億元，同比增長1.98%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.92億元，同比減少9.3%。

不過這一業(yè)績表現(xiàn)已較一季報和半年報呈現(xiàn)較大改善，天味食品一季度營收和歸母凈利潤分別同比減少24.8%和57.53%，上半年則分別同比減少5.24%和23.01%。

天味食品并未在三季報中就業(yè)績下降給出直接原因，該公司曾在一季報中表示，利潤下降主要由于銷售下降。

分產(chǎn)品來看，天味食品的收入來源于火鍋調(diào)料、菜譜式調(diào)料、香腸臘肉調(diào)料和其他四部分。

圖源：三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)

其中，菜譜式調(diào)料為天味食品的第一大收入來源。三季度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，天味食品前三季度菜譜式調(diào)料實現(xiàn)收入13.39億元，同比增長5.26%，占當(dāng)期營收的55.53%。

火鍋調(diào)料則是天味食品的第二大收入來源，前三季度實現(xiàn)收入8.06億元，同比增長1.59%，營收占比為33.44%。此外香腸臘肉調(diào)料前三季度實現(xiàn)收入1.58億元，同比減少27.87%，降幅接近三成。

盡管如此，天味食品目前仍是行業(yè)頭部公司。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，以2024年的收入計算，天味食品是中國第一大菜譜式調(diào)料和第二大火鍋調(diào)料公司，分別占有9.7%和4.8%的市場份額，同時，該公司還是中國第四大復(fù)合調(diào)味品公司。

02

擁有超三千名經(jīng)銷商，

三年銷售費用花了13億

占據(jù)市場領(lǐng)先地位背后，天味食品已建立線上、線下覆蓋全國、全渠道的市場營銷體系和營銷網(wǎng)絡(luò)，形成了以經(jīng)銷商為主，定制、新零售、直營商超為輔的營銷架構(gòu)。

截至2025年6月末，天味食品擁有3251名經(jīng)銷商，市場營銷網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國31個省級地區(qū)、290個地級行政區(qū)，產(chǎn)品可在全國近70萬個零售終端網(wǎng)點進(jìn)行銷售。

天味食品的線下渠道主要分為經(jīng)銷商、定制餐調(diào)及其他渠道，直營商超渠道，和外貿(mào)渠道三種。目前，線下渠道仍是天味食品的主要收入來源，2025年前三季度實現(xiàn)收入17.64億元，營收占比為73.15%，不過這部分收入同比減少了10.35%。

與此同時，為了順應(yīng)當(dāng)前的渠道價值變化，天味食品持續(xù)精耕線上渠道，著力構(gòu)建基于內(nèi)容電商、平臺電商、社區(qū)電商及線上分銷四大核心板塊的全渠道數(shù)字化營銷體系。

具體來看，天味食品的線上渠道包括電商自營、電商專營和電商商超三部分，2025年前三季度線上渠道實現(xiàn)收入6.31億元，雖然營收占比僅為26.16%，但收入增速卻達(dá)60.27%，遠(yuǎn)高于線下渠道。

圖源：三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)

但在收入增長的同時，線上渠道的營業(yè)成本也在快速上漲，2024年全年上漲了49.45%。不過線上渠道的毛利率仍較高，2024年為47.64%，線下渠道則為38.17%。

天味食品表示，線上和線下的融合發(fā)展，有效提升了客戶轉(zhuǎn)化率和品牌影響力，但銷售費用也隨之上漲。數(shù)據(jù)顯示，2022年—2024年，天味食品的銷售費用分別為3.88億元、4.84億元和4.51億元，分別同比變動-1.62%、24.75%和-6.75%，對于2023年的顯著增長，公司稱主要由于促銷費、業(yè)務(wù)宣傳費和廣告費的增加。

從結(jié)果看，天味食品線上銷售情況較好，單款產(chǎn)品在京東平臺上的“好人家京東自營旗艦店”上擁有兩三百萬的銷量，淘寶平臺上的“好人家食品旗艦店”銷量最高的一款產(chǎn)品也有超30萬人付款。

圖源：電商平臺

此外，天味食品旗下品牌“好人家”曾在2020年9月簽約某影視演員擔(dān)任品牌代言人，但該演員2022年3月被曝存在稅務(wù)問題，公司隨后通過“好人家”官方微博表示和該演員的合作已于2022年1月到期終止。

值得注意的是，此次擬赴港上市并不是天味食品首次試圖進(jìn)行國際化融資。

2022年12月20日，天味食品發(fā)布公告稱，為滿足海內(nèi)外業(yè)務(wù)發(fā)展需要，提升國際化品牌形象，公司擬籌劃境外發(fā)行全球存托憑證（Global Depository Receipts，下稱GDR）并申請在瑞士證券交易所上市。

稍后，2023年1月，天味食品的上述申請獲得證監(jiān)會受理。次月，這一申請獲得瑞士證券交易所的附條件批準(zhǔn)。

不過此次赴瑞士上市的計劃最終未能成行。2023年9月，天味食品公告稱，鑒于內(nèi)外部環(huán)境等客觀因素發(fā)生變化，經(jīng)對自身全面審視和謹(jǐn)慎分析后，決定終止本次GDR事項。

兩年后，2025年9月29日，天味食品召開董事會會議審議通過相關(guān)議案，正式開啟赴港IPO之路。

值得注意的是，天味食品此次赴港上市所募資金擬主要投入市場營銷。

《招股書》顯示，天味食品擬將所募資金用于品牌建設(shè)及營銷、擴大及深化銷售及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)、與公司具有協(xié)同互補效應(yīng)的潛在投資及并購機會、加強供應(yīng)鏈能力并推進(jìn)業(yè)務(wù)運營的數(shù)字化工作、增強產(chǎn)品研發(fā)及創(chuàng)新能力，以及用作營運資金及一般企業(yè)用途。

11月4日，在三季度業(yè)績說明會上，天味食品董事長兼總裁鄧文表示，公司籌劃H股上市是基于長遠(yuǎn)戰(zhàn)略視野的關(guān)鍵一步，有利于進(jìn)一步推進(jìn)公司國際化戰(zhàn)略與海外業(yè)務(wù)布局規(guī)劃，提升品牌國際化認(rèn)知與影響力，同時還能更好地利用國際資本市場平臺，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，助力公司長遠(yuǎn)發(fā)展。

事實上，除了布局國內(nèi)市場，天味食品還積極拓展海外市場，產(chǎn)品已遠(yuǎn)銷美國、日本、韓國、東南亞、歐洲、南美等50多個國家和地區(qū)，不過公司目前并未單獨發(fā)布海外市場的收入。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，與行業(yè)內(nèi)其他公司類似，天味食品也面臨發(fā)展“天花板”，需要進(jìn)行海外布局以開拓市場。但他同時表示，天味食品目前公司體量較小，整體利潤水平較低，抗風(fēng)險能力不足，尚未成功建立起“護(hù)城河”，還存在較大的提升空間。此外，朱丹蓬表示，天味食品的產(chǎn)品以復(fù)合調(diào)味料為主，品類較為單一，且主要面向國內(nèi)市場，海外市場以東南亞國家為主，歐美市場基本尚未涉及，目前談國際化還為時過早。

03

夫妻登全球富豪榜，

累計獲超10億分紅

天味食品的發(fā)展史也是創(chuàng)始人鄧文和唐璐夫婦的創(chuàng)業(yè)史。

鄧文原本從事體制內(nèi)工作，歷任成都東風(fēng)面粉廠助理工程師、成都市金牛區(qū)財貿(mào)辦主任科員等職務(wù)。后來他辭職“下海”從事商貿(mào)活動，在這一過程中，鄧文敏銳地察覺到川菜調(diào)味品市場的巨大潛力，在1993年開設(shè)了一家名為“天味”的調(diào)味品店，主營雞精、味精等產(chǎn)品。唐璐也因此辭去了原本的工作，和鄧文共同創(chuàng)業(yè)。

憑借著對川味調(diào)味品的深刻理解和市場敏銳度，鄧文和唐璐夫妻從整合“大紅袍”、“好人家”等地方品牌起步，成功創(chuàng)立了天味食品，抓住了川菜全國化的浪潮。

經(jīng)過多年發(fā)展，目前鄧文和唐璐夫婦仍牢牢把握著公司控制權(quán)。

截至2025年三季度末，鄧文擔(dān)任天味食品A股上市主體的董事長兼總裁，持有公司56.91%的股份；唐璐則擔(dān)任公司副董事長，持有8.41%的股份，二人合計持股65.32%。

港股上市主體方面，鄧文目前擔(dān)任公司的執(zhí)行董事、董事會主席兼總裁，直接持有公司約57.09%的投票權(quán)，并通過合約基金持有公司約9.12%的投票權(quán)；唐璐則直接持有公司約8.43%的投票權(quán)，二人合計持有約74.64%的投票權(quán)。

值得一提的是，據(jù)《2025胡潤全球富豪榜》顯示，鄧文和唐璐夫婦以115億元人民幣的財富位列第2295位。

圖源：胡潤百富官網(wǎng)

天味食品2024年報顯示，鄧文和唐璐全年從公司獲得的稅前報酬分別為187.32萬元和31.16萬元，就整個A股的薪酬水平來說并不算高，二者的現(xiàn)金收益或主要來自天味食品歷年的分紅。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自2019年上市以來，天味食品堅持年年分紅，已累計分紅6次，累計分紅總額達(dá)15.61億元。其中，僅2022年—2024年，該公司就分別派發(fā)現(xiàn)金紅利2.42億元、4.23億元和5.85億元，分紅率分別為70.96%、92.62%和93.58%。而以上述鄧文和唐璐夫婦65.32%的持股比例粗略估算，二人已累計獲得約10.2億元的現(xiàn)金分紅。

值得一提的是，除了分紅外，Wind數(shù)據(jù)顯示，鄧文和唐璐夫婦從2022年6月至今已多次向其一致行動人內(nèi)部轉(zhuǎn)讓股份。

具體來看，2022年6月，天味食品發(fā)布內(nèi)部轉(zhuǎn)股結(jié)果公告稱，因個人資產(chǎn)規(guī)劃需要，鄧文和唐璐合計向私募基金轉(zhuǎn)讓1519.52萬股，合計占公司總股本的2%。同年10月，鄧文和唐璐再次合計向私募基金轉(zhuǎn)讓1522.51萬股，占公司總股本的2%。

2023年3月—4月，鄧文又合計向私募基金轉(zhuǎn)讓了1525萬股，占公司總股本的2%。稍后7月，鄧文和唐璐合計向私募基金轉(zhuǎn)讓了1165萬股，占公司總股本的1.09%。

到了2025年，鄧文再次將所持股份轉(zhuǎn)入基金。據(jù)天味食品發(fā)布的公告顯示，鄧文在7月21日—7月23日通過大宗交易方式向私募基金合計轉(zhuǎn)讓2120萬股，占公司總股本的1.99%。

而在上述多次股份轉(zhuǎn)讓中，天味食品均強調(diào)是公司控股股東、實際控制人及其一致行動人之間的內(nèi)部轉(zhuǎn)讓，其合計持股數(shù)量和比例不會發(fā)生變化，不涉及向市場減持，不觸及要約收購，不會導(dǎo)致公司控股股東及實際控制人發(fā)生變化。

此外，天味食品的高管們上市以來幾乎年年都在小幅度減持。

比如2025年2月14日，天味食品公告稱，公司包括副總裁和財務(wù)總監(jiān)在內(nèi)的6名高管均表示出于個人資金需求，擬合計減持不超過138.11萬股，占公司總股本0.1297%的股份。

圖源：減持計劃公告

6月9日，天味食品發(fā)布了上述減持結(jié)果，6名高管成員的減持金額分別為231.14萬元、396.18萬元、72.44萬元、179.99萬元、32.12萬元和418.6萬元，合計套現(xiàn)1330.47萬元。

從1993年開設(shè)的那家名為“天味”的調(diào)味品店，到2019年在上交所上市成為A股的“火鍋底料第一股”，再到此次的擬赴港上市，創(chuàng)始人鄧文和唐璐夫婦憑借著一份份調(diào)料包講述著天味食品的創(chuàng)業(yè)發(fā)展史，他們能順利再次在香港敲鐘嗎？

你看好天味食品本次的赴港上市嗎？歡迎下方留言討論。