文|瑞財經(jīng)? 作者|楊宏彬

2023年11月，新諾威更名石藥創(chuàng)新，而在此之前，其已經(jīng)從控股股東手中拿到了巨石生物51%的股權(quán)。

石藥創(chuàng)新原本的業(yè)務(wù)為咖啡因及保健食品，A股上市后，控股股東再將石藥圣雪注入，使石藥創(chuàng)新的拓展了阿卡波糖和無水葡萄糖業(yè)務(wù)。2024年，石藥創(chuàng)新來自功能性原料及保健食品的收入明顯下滑。

巨石生物是一家生物醫(yī)藥公司，在研管線包括抗體偶聯(lián)藥物(ADC)、mRNA疫苗和抗體療法。

石藥創(chuàng)新收購巨石生物，是為了推動公司將業(yè)務(wù)拓展至創(chuàng)新生物制藥領(lǐng)域。

今年前7個月，石藥創(chuàng)新來自生物制藥產(chǎn)品的收入已經(jīng)同比翻了8倍。今年9月，石藥創(chuàng)新再向控股股東收購巨石生物29%的股權(quán)，持股比例達(dá)到80%。12月，石藥創(chuàng)新向港交所遞表。

01

石藥集團(tuán)控股75.3%

多次向控股股東溢價收購資產(chǎn)

石藥創(chuàng)新成立于2006年4月，注冊資金830萬元，由石藥控股集團(tuán)有限公司及石藥集團(tuán)進(jìn)出口出資。

2019年3月，石藥創(chuàng)新由石藥集團(tuán)(1093.HK)分拆，并以“新諾威”這一名稱登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。上市完成后，公司由恩必普藥業(yè)合計持有75%。恩必普藥業(yè)為石藥集團(tuán)全資附屬公司。

2022年11月，石藥創(chuàng)新向恩必普藥業(yè)收購石藥圣雪的100%股權(quán)，作價8億元，以發(fā)行股份的方式支付，合計發(fā)行了7292.62萬股A股。完成后，恩必普藥業(yè)在石藥創(chuàng)新的持股增至77.95%。

根據(jù)當(dāng)時的收購公告，截止2022年5月末，石藥圣雪的凈資產(chǎn)為3.62億元，因此這是一筆溢價收購，溢價率為121%。

2023?年3?月，石藥創(chuàng)新向16名獨立第三方增發(fā)3148.61萬股A股，募資凈額為4.88億元。

2023年9月，石藥創(chuàng)新向巨石生物注資18.7億元，以獲得該公司51%的股權(quán)。巨石生物原由恩必普藥業(yè)100%持有。而截至2023年7月末，巨石生物的凈資產(chǎn)為6.89億元，石藥創(chuàng)新的注入資金是巨石生物凈資產(chǎn)的2.7倍。

2025年9月，石藥創(chuàng)新再向恩必普藥業(yè)收購巨石生物29%的股權(quán)，作價11億元。截止2025年6月末，巨石生物的凈資產(chǎn)為11.77億元，29%股權(quán)對應(yīng)價值約為3.41億元，石藥創(chuàng)新的出價溢價率達(dá)到了222.58%。

截止遞表港交所，石藥創(chuàng)新由恩必普藥業(yè)持有75.3%，而恩必普藥業(yè)由石藥集團(tuán)100%持有，因此石藥集團(tuán)為石藥創(chuàng)新控股股東。

截止2024年末，蔡東晨合計控制石藥集團(tuán)24.46%的股權(quán)，是石藥集團(tuán)實控人，也是石藥創(chuàng)新實控人。

02

90后上任CFO

董事長、總經(jīng)理接連更替

石藥創(chuàng)新目前有3名執(zhí)行董事，分別為姚兵、戴龍、韓峰。

姚兵今年48歲，現(xiàn)還擔(dān)任石藥創(chuàng)新董事會主席兼總經(jīng)理。他2008年加入石藥集團(tuán)，最早擔(dān)任石藥集團(tuán)執(zhí)行委員會質(zhì)量與采購部主任，后曾擔(dān)任石藥集團(tuán)執(zhí)行總裁、副總裁、研發(fā)部總監(jiān)及助理總監(jiān)等職位，2024?年5月起擔(dān)任石藥集團(tuán)執(zhí)行董事。

姚兵于2023年4月起擔(dān)任石藥創(chuàng)新董事，自2024年4月起擔(dān)任總經(jīng)理，自2024年9月起擔(dān)任董事長。

石藥創(chuàng)新的董事長原由潘衛(wèi)東擔(dān)任。今年11月，石藥集團(tuán)曾公告稱，公司執(zhí)行董事潘衛(wèi)東因涉內(nèi)幕交易被證監(jiān)會罰款500萬元，同時潘衛(wèi)東也辭去了石藥集團(tuán)執(zhí)行董事一職。

在姚兵之前，石藥創(chuàng)新的總經(jīng)理由韓峰擔(dān)任。韓峰在石藥創(chuàng)新成立時便加入，直至2024年4月歷任生產(chǎn)經(jīng)理、總經(jīng)理助理、副總經(jīng)理及總經(jīng)理。

戴龍今年33歲，現(xiàn)還擔(dān)任石藥創(chuàng)新職工代表董事、財務(wù)總監(jiān)兼董事會秘書。其2015年大學(xué)畢業(yè)后就加入石藥集團(tuán)旗下公司，擔(dān)任財務(wù)專員，2016年，他加入石藥創(chuàng)新，擔(dān)任財務(wù)專員。

2020年4月起，戴龍任石藥創(chuàng)新證券代表，2023年4月起任CFO兼董事會秘書，2024?年5月其擔(dān)任董事。

石藥創(chuàng)新的財務(wù)總監(jiān)兼董事會秘書原由杜英擔(dān)任，此人為1968出生，研究生學(xué)歷。

石藥創(chuàng)新還有一名副總，名為惠希武。他于2020年4月加入巨石生物，先后擔(dān)任高級研究員、首席研究員、副總經(jīng)理及研究院副院長，2024年4月起擔(dān)任巨石生物研究院院長。

2022年級2023年，石藥創(chuàng)新薪資最高的人員為韓峰，當(dāng)時他任總經(jīng)理，兩年薪資分別為87.2萬元及81.4萬元。2024年他卸任總經(jīng)理后，薪資降至48.4萬元。

石藥創(chuàng)新新總經(jīng)理姚兵2024年的薪資為53.8萬元，不及韓峰此前薪資。同期內(nèi)，戴龍的薪資為22.3萬元。而據(jù)A股財報，戴龍2023年薪資為34.43萬元。

03

遞表前生物制藥收入翻8倍

石藥集團(tuán)為主要客戶及供應(yīng)商

石藥創(chuàng)新目前的業(yè)務(wù)包含了生物制藥、功能性原料及保健食品。其中，生物制藥由收購巨石生物后拓展，而功能性原料中的阿卡波糖及無水葡萄糖等領(lǐng)域由收購石藥圣雪拓展。

生物制藥領(lǐng)域，2024?年下半年，石藥創(chuàng)新開始實現(xiàn)恩舒幸?與恩益坦?的商業(yè)化，而在2023年，公司的度恩泰?與度恩泰2?已被國內(nèi)納入緊急使用。

功能性原料領(lǐng)域，石藥創(chuàng)新最早做的是咖啡因，現(xiàn)在公司已經(jīng)是全球最大的咖啡因生產(chǎn)商，是可口可樂、百事可樂及Red Bull GmbH等行業(yè)巨頭的全球咖啡因供應(yīng)商。

保健食品領(lǐng)域，石藥創(chuàng)新推出了有助于增強(qiáng)免疫力、有助于改善骨密度、有助力抗氧化、補(bǔ)充礦物質(zhì)及緩解視力疲勞等健康領(lǐng)域的產(chǎn)品，旗下“果維康”已被認(rèn)定為中國馳名商標(biāo)。

2022年-2024年，石藥創(chuàng)新的收入分別為28.38億元、25.39億元、19.81億元，逐年下滑。2025年前7個月，石藥創(chuàng)新收入12.41億元，同比增長1億元。

石藥創(chuàng)新最主要的收入來源為功能性原料及保健食品，各期業(yè)務(wù)收入占比分別為90.6%、96.5%、92.9%及88.4%，公司2022年-2024年收入的下滑，主要是因功能性原料及保健食品收入下滑所致。

2022年時，生物制藥產(chǎn)品曾為石藥創(chuàng)新貢獻(xiàn)了2.11億元的收入，但2023年及2024年該業(yè)務(wù)收入僅分別為3470.2萬元及8779.7萬元。

2025年前7個月，石藥創(chuàng)新來自生物制藥產(chǎn)品收入達(dá)到了1.18億元，是去年同期的8倍，成為了推動石藥創(chuàng)新收入同比增長的動力。

分區(qū)域看，石藥創(chuàng)新2023年收入的下滑是與境外市場有關(guān)，期內(nèi)歐洲市場收入同比減少7800萬元至4.19億元，北美市場收入同比減少2.11億元至4.01億元，世界其他地區(qū)收入同比減少1.27億元至4.35億元。

2024年，石藥創(chuàng)新國內(nèi)市場收入也出現(xiàn)下滑，同比減少2.56億元至10.27億元，歐洲、北美及世界其他地區(qū)收入進(jìn)一步下滑至3.36億元、2.71億元及4.35億元。

石藥創(chuàng)新的主要銷售方式為直銷，直銷收入占比分別為73.9%、71.4%、73.7%及69.3%，而經(jīng)銷收入占比在2025年前7個月達(dá)到峰值。

不過，至2025年7月末，石藥創(chuàng)新的經(jīng)銷商為445家，低于2022年末-2024年末的數(shù)量，較峰值（2023年末）減少135家。

2022年-2025年前7個月，五大客戶為石藥創(chuàng)新貢獻(xiàn)了38.6%、39.7%、34.3%及28.2%的收入，最大客戶為其貢獻(xiàn)了10.7%、13.6%、10.1%及8.9%的收入。

2022年-2024年，石藥集團(tuán)位列石藥創(chuàng)新第三、第一及第一大客戶，分別為石藥創(chuàng)新貢獻(xiàn)了2.47億元、3.46億元、2億元的收入。2024年，石藥集團(tuán)的采購明顯下滑。2025年前7個月，石藥集團(tuán)不再是石藥創(chuàng)新的大客戶。

事實上，除石藥集團(tuán)外，石藥創(chuàng)新2024年的其他多位大客戶采購金額相比之前年度都有降低。

如客戶A，2022年及2023年的采購金額分別為3.03億元、3.09億元，而2024年的采購金額為1.31億元；客戶B 2022年及2023年的采購金額分別為2.64億元及2.2億元，2024年降至1.35億元。

石藥集團(tuán)不僅是石藥創(chuàng)新的大客戶，也是主要供應(yīng)商，2022年-2025年前7個月均位列石藥創(chuàng)新第一大供應(yīng)商，石藥創(chuàng)新各期向其采購金額分別為3.57億元、5.52億元、1.57億元及7730萬元，占比石藥創(chuàng)新總采購額的14.4%、24.7%、8%及8.1%。

石藥創(chuàng)新的關(guān)聯(lián)交易不止與石藥集團(tuán)。CHL向石藥創(chuàng)新采購功能性原料及保健食品，2022年-2025年前7個月的采購金額分別為3050萬元、4022萬元、4412萬元及3062萬元。

CHL是由石藥創(chuàng)新非執(zhí)行董事CAI LEI家族成員占多數(shù)控股權(quán)的公司。CAI LEI自2024年4?月起亦擔(dān)任石藥集團(tuán)執(zhí)行總裁。

04

營銷花費3.9億

2024年起研發(fā)費用超過毛利

2022年-2024年，石藥創(chuàng)新的毛利率分別為46.8%、45.6%、41.8%，逐年下滑。2025年前7個月，石藥創(chuàng)新毛利率為38.3%，同比減少5.2個百分點。

分業(yè)務(wù)來看，石藥創(chuàng)新功能性原料及保健食品各期毛利率分別為43.6%、45.5%、39.6%及35.6%；生物制藥產(chǎn)品各期毛利率分別為91.4%、65.0%、94.4%及65.4%。

研發(fā)費用是石藥創(chuàng)新最主要的開支，各期分別為6.66億元、6.71億元、8.43億元及5.3億元。2024年及2025年前7個月，石藥創(chuàng)新的研發(fā)費用超過了期內(nèi)毛利。

臨床試驗及技術(shù)服務(wù)費是石藥創(chuàng)新研發(fā)費用最主要的構(gòu)成，各期占比分別為64.0%、42.7%、49.3%及51.2%。

員工成本占石藥創(chuàng)新研發(fā)費用的比例較低，各期分別為6.1%、11.1%、8.3%及9.5%。截止2025年7月末，石藥創(chuàng)新有研發(fā)人員352人，期內(nèi)研發(fā)人員員工成本5012.7萬元，按此計算，公司研發(fā)人員今年前7個月的人均月薪為2萬元出頭。

銷售及分銷費用為石藥創(chuàng)新第二大開支，各期分別為2.46億元、2.11億元、1.54億元及1.51億元。營銷開支是石藥創(chuàng)新銷售及分銷費用的最主要構(gòu)成，各期分別為1.42億元、1.14億元、6162.1萬元及7168.1萬元。

公司2025年前7個月的營銷開支超過2024年全年，3年零7個月合計花費3.9億元。

石藥創(chuàng)新的利息開支并非都是銀行借款利息，絕大部分是控股股東提供借款的利息。2022年-2025年前7個月，控股股東提供借款的利息分別為1393.8萬元、1727萬元、630.3萬元及946.6萬元。

2022年及2023年，石藥創(chuàng)新的凈利潤分別為2.94億元及1.26億元，2024年起公司出現(xiàn)虧損，凈虧損額3.04億元，2025年前7個月，石藥創(chuàng)新的凈虧損2.26億元。

05

2024年資金流出29億

控股股東提供借款

在實現(xiàn)盈利的2022年及2023年，石藥創(chuàng)新的經(jīng)營現(xiàn)金流為凈流入，凈流入資金4.14億元及6.61億元。

2024年及2025年前7個月，石藥創(chuàng)新因出現(xiàn)虧損，經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出了11.4億元及1.66億元。

2024年，石藥創(chuàng)新的融資現(xiàn)金流及投資現(xiàn)金流均為凈流出，加上經(jīng)營活動凈流出的資金，這一年石藥創(chuàng)新的資金凈流出了29.19億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物降至8.59億元。

2025年前7個月，石藥創(chuàng)新的融資現(xiàn)金流凈流入資金2.76億元，但仍不及經(jīng)營活動及投資活動資金的凈流出，至2025年7月末，石藥創(chuàng)新的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物降至7.5億元。

石藥創(chuàng)新融資現(xiàn)金流的主要流入項為控股股東提供的借款，2022年-2025年前7個月分別流入資金5.05億元、1.94億元、3億元及3.05億元。

除償還控股股東借款外，石藥創(chuàng)新融資現(xiàn)金流的主要流出項為股息，2022年-2025年前7個月流出資金8190萬元、9756.2萬元、3.74億元、2785.2萬元，對應(yīng)2021年-2024年年度股息。

截止2025年7月末，石藥創(chuàng)新并無銀行借款，而控股股東借款為6.78億元；至10月末，控股股東借款為7.95億元，而公司的銀行結(jié)余為7.79億元。

附：石藥創(chuàng)新上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單

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