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作者 |?王君齊? ? ? ? ? ?

編輯?|?李紅梅? ? ? ? ? ?

來源 |?風云資本界

12月21日，廣東芳源環保股份有限公司（以下簡稱“芳源環?！保┱脚读松蠒濉９居媱澞技?0.5億元，建設年產5萬噸高端三元鋰電池前驅體和1萬噸電池氫化鋰項目。

電池原材料撐起一片天

芳源環保前身為江門市芳源環境科技開發有限公司，成立于2002年。公司主要從事鋰電池三元正極材料前驅體和鎳電池正極材料的研發、生產和銷售。鋰電池和鎳電池一般應用于新能源汽車、電動工具、儲能設備及電車領域。

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前驅體是獲得目標產物前的一種存在形式。芳源環保所生產的鋰電池三元正極材料前驅體則指的是由鎳、鈷、錳等化學材料組合而成的產品，是生產三元正極材料最核心的上游產品。其中，公司生產的鋰電池NCA三元前驅體，為新能源汽車動力電池主要原材料。

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據專注于鋰電、新能源等新興產業研究的咨詢機構高工產業研究院數據顯示，目前國內只有格林美（002340.SZ）和芳源環保批量生產NCA前驅體。格林美、芳源環保2019年NCA前驅體出貨量分別占國內出貨總量的45%、28%。2018年-2019年，芳源環保生產的NCA三元前驅體出口量排名第一。

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芳源環保產品賣得多，營收自然也不少。

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招股書顯示，芳源環保營收由2017年1.92億元，扣非凈利潤762.17萬元，增加至2018年的7.72億元，扣非凈利潤為0.23億元，并進一步增長至2019年的9.51億元，扣非凈利潤0.74億元。芳源環保2019年營收為2017年的4.95倍，2019年的扣非凈利潤為2017年的9.71倍。

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不過，2020年1-9月，芳源環保受新冠疫情的影響，公司營收出現一定程度的下滑。2020年1-9月，公司營收5.85億元，同比下降6.59%；扣非凈利潤0.19億元，同比下滑25.16%。

松下為最大客戶，貢獻84.28%營收

值得注意的是，近年，芳源環保營收總體實現增長，離不開日本松下及其子公司的支持。

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2017年-2020年6月30日，松下向芳源環保購買的NCA三元前驅體所支付的金額分別為0.63億元、4.86億元、7.65億元、2.47億元，分別占芳源環保當期營收的32.82%、63%、80.43%、84.28%，比例逐漸上升，松下也因此成為芳源環保最大客戶。

與此同時，風云資本界（微信號：sxkcg666）發現，2018年-2020年6月30日，芳源環保向松下銷售的金額占比超過50%，公司存在依賴單一大客戶依賴風險。

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此外，2017年-2020年6月30日，芳源環保前五大客戶銷售金額也呈逐年增長，且占公司總營收比例也逐漸增大，公司存在客戶集中度高的風險。

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具體來看，芳源環保2017年前五大客戶銷售金額由1.08億元，占當期營收56.26%，增長至2018年的6.74億元，占當期營收87.28%，進一步增長至2019年的8.66億元，占當期營收91.04%。截至2020年6月30日，芳源環保前五大客戶銷售金額為2.73億元，占當期營收93.18%。

對此，芳源環保對風云資本界（微信號：sxkcg666）表示，“公司客戶集中度高，主要與NCA三元正極材料前驅體市場需求結構及公司所處發展階段和發展戰略相關，一是2019年，特斯拉新能源汽車銷量全球第一，特斯拉主要使用NCA三元鋰電池，松下為特斯拉新能源動力電池的主要供應商，客觀上導致公司對單一客戶銷售占比較高；二是公司堅持大客戶戰略，在目前產能規模有限的情況下，公司集中主要資源保證對優質客戶的供應?！?/span>

除此之外，芳源環保應收賬款近年逐漸走高。由2017年的0.49億元，增長至2018年的1.45億元，并進一步增長至2019年的2.01億元。截至2020年6月30日，芳源環保應收賬款為0.86億元。

其中，芳源環保對松下的應收賬款數額最大。2017年芳源環保對松下的應收賬款為0.27億元，占當期應收賬款余額52.96%；2018年增長至0.88億元，占當期應收賬款余額57.35%；2019年又進一步增長至1.91億元，占當期應收賬款余額89.92%；截至2020年6月30日，芳源環保對松下的應收賬款為0.62億元，占當期應收賬款余額68.59%。

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對此，芳源環保在招股書中表示，公司近年應收賬款不斷增加，公司可能面臨產生壞賬損失的風險。

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此外，芳源環保在招股書中還指出，受松下需求影響，公司銷售多集中在下半年，銷售收入具有一定季節性，存在季節性波動，會使公司凈利潤和現金流在全年分布不均衡，將增加公司在執行采購、生產計劃等方面的運營難度。

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（截圖來源于芳源環保上會稿）

對此，風云資本界（微信號：sxkcg666）聯系芳源環保詢問應對上述風險將采取的相關措施。

芳源環保對風云資本界（微信號：sxkcg666）表示，“公司客戶集中度高，與NCA三元正極材料前驅體市場需求結構、公司所處發展階段和發展戰略相關。此外，公司在鞏固并持續發展與松下業務的同時，積極開拓國內外優質客戶，以降低前五大客戶銷售占比。詳情請參考招股說明書相關章節?！?/span>

比亞迪、杉杉能源等多位業內大佬為合作方

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近4年來，松下為何連續為芳源環保第一大客戶，雙方存在哪些淵源？

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風云資本界（微信號：sxkcg666）追溯歷史沿革發現，2002年芳源環保成立初期，公司主營業務為電池回收及材料研發。

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2015年芳源環保開始研究開發高鎳NCA三元前驅體，并突破、掌握了生產NCA三元前驅體的關鍵工藝技術。也就是這一年，芳源環保開始與松下接觸。公司針對松下的產品需求，實現了三元前驅體合成技術的突破。

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2017年7月，松下要求芳源環保向其供貨。一個月后，芳源環保與松下正式簽訂批量供應合同。此后，芳源環保與松下長期保持合作。

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（截圖來源于芳源環保公告）

值得注意的是，芳源環保向松下提供的NCA三元前驅體，經松下加工生產成高能量密度三元鋰電池。松下生產的約85%三元鋰能電池供應給特斯拉電動汽車。換句話說，特斯拉為芳源環保產品的終端用戶。

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芳源環保與松下達成合作，公司具有穩定的客戶源，保證了公司業績。公司主要精力也由電池回收及材料研發開始集中于電池材料研發。

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此外，芳源環保還與“寶安系”貝特瑞、杉杉能源、比亞迪、當升科技等國內主流鋰電池或正極材料廠商建立了合作關系。值得一提的是，貝特瑞直接持有芳源環保11.2%股權，為公司第二大股東。

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