來源/花朵財經?

外國的月亮真比中國圓？

要回答這個問題，有爭議是不可避免的。

諷刺的是，公司口號為“讓世界愛上中國陶瓷”的馬可波羅瓷磚，卻憑借一個外國名稱包裝出的洋品牌，讓人誤以為馬可波羅瓷磚是個進口貨，賺得盤滿缽滿。

就在不久前，馬可波羅控股股份有限公司已經披露招股書，擬在深交所上市，擬募資約40.18億元。招股書顯示，截至2021年底，馬可波羅實現營業收入已經接近百億，達93.65億元。

看樣子在中國創業，首先得先有一個“洋名字”才行。

不過現實是，僅憑“洋名字”作偽裝，肯定是行不通的。受地產行業趨冷，馬可波羅想實現持續增長，或存在不小挑戰。而且公司能否順利實現上市夢，也尚存未知的可能。

揚名靠“洋名”

有關馬可波羅的故事，要從華夏文明說起。

提到馬可波羅，或許很多人腦海中浮現出的是《馬可·波羅游記》。據傳在17歲時，馬可·波羅跟隨父親和叔叔前往中國，歷時約四年，于1275年到達元朝的首都。他在中國游歷了17年，曾訪問當時中國的許多古城。

后來馬可·波羅在中國的所見所聞，在歐洲廣為流傳，自此也激起了歐洲人對東方的熱烈向往，對以后新航路的開辟產生了巨大的影響。而《馬可·波羅游記》同時也是歐洲人撰寫的第一部詳盡描繪中國歷史、文化和藝術的游記。

馬可波羅瓷磚通過碰瓷馬可·波羅，最終也得到了迅速崛起。

話說在1992年，東莞市建筑裝飾材料廠從國有變成民營，變更為“東莞市唯美陶瓷工業公司”。唯美陶瓷創立之初，步履維艱，最困難的時期，資產僅有4000萬，但負債高達8000萬。

而就在此時，畢業于華南理工大學無機材料系陶瓷專業的黃建平被委以重任，挑起了廠長的重擔。

然而我們都知道，我國建筑陶瓷行業企業眾多、競爭激烈。從整體來看，我國建筑陶瓷行業集中度低，行業呈現“大市場，小企業”的競爭格局。

黃建平是如何帶領廠子突圍的？

1996年，黃建平率先想到的是利用馬可·波羅這個洋氣的名字，于是其在行業較早建立了自有品牌——馬可波羅瓷磚。慢慢地，憑借馬可波羅這個廣為人知的洋名字，公司也順利在行業內擁有了較高的知名度。

根據世界品牌實驗室發布的2021年《中國500最具價值品牌》，公司“馬可波羅瓷磚”的品牌價值連續十年位列建筑陶瓷行業第一。與此同時，公司“唯美 L&D 陶瓷”的品牌價值僅位列建筑陶瓷行業第六。

另外，根據2022年發布的《2022房地產開發企業綜合實力TOP500 首選供應商服務商品牌測評榜單》，馬可波羅瓷磚以21%的首選率，連續八年榮獲建陶品牌供應商排名第一。

截至2021年末，馬可波羅共有6122家銷售終端，超過1000平方米的店面有213個，多數位于當地城市核心商圈。看樣子，馬可波羅這個“洋名字”果真好使。

計提壞賬居高不下

借著這個洋名，馬可波羅瓷磚也賣出了高價。

招股書顯示，馬可波羅與同行可比上市公司的主營業務毛利率指標對比，遠超同行平均值。2019-2020年，馬可波羅主營業務毛利率分別為47.11%和43.80%，而同期行業平均值分別為37.72%和33.05%。

看來收割韭菜，似乎首先需要取一個洋名。

只可惜，隨著房地產行業趨冷，馬可波羅的發動機如今仿佛跑不動了。2019-2021年，馬可波羅實現營收分別為81.30億元、85.91億元和93.65億元，凈利潤分別為16.28億元、15.74億元和16.53億元。從增速來看，馬可波羅的業績成長性，是較為欠佳的。

如今公司也不僅面臨著應收賬款持續攀升，而且壞賬準備在成倍增加。2019-2021年，公司應收賬款賬面價值分別為19.21億元、21.66億元和22.43億元，應收賬款賬面余額占營業收入比例分別為 26.92%、28.80%和30.57%；同期，應收賬款計提的壞賬準備分別為2.67億元、3.08億元和6.19億元。

公司表示，2020 年下半年起，由于部分房企發生債務危機，房地產行業面臨銷售下降、供應商收緊賬期、地方政府加強預售資金監管力度等局面，償付風險進一步加大。

因此，2020年末、2021年末，公司針對部分債務違約風險較高的涉房客戶的應收賬款采取單項計提壞賬準備的方式審慎地將壞賬損失風險考慮在內，對應收款項進行單項計提。

期間包括融創地產2021年末應收賬款余額1.43億元，其中8108.22萬元已收取等額保證金，公司對剩余的6160.69萬元按80%比例計提壞賬準備4928.55萬元；陽光城地產應收賬款余額1.18億元，其中2263.56萬元已收取等額保證金，公司對剩余的9558.59萬元按90%比例計提壞賬準備8602.73萬元等等。

由此不難看出，房地產行業如今的慘狀。

但其實最慘的莫過于購房者，以及馬可波羅這類上游房企的供應商們。畢竟出錢又出力，最終卻可能啥也撈不回來。

關聯交易錯綜復雜

行情不好，馬可波羅銷售頹勢已經在顯示。

2019 -2021年，公司存貨賬面價值分別為17.36億元、19.41億元和23.66億元，占各期末流動資產比例分別為23.81%、22.48%和29.44%，存貨規模較大。

與此同時，公司存貨周轉率呈逐年走低之勢，并且低于同行業平均水平。2019-2021年，公司存貨周轉率分別為2.66次、2.63次和2.48次，遠低于同行業2019年和2020年存貨周轉率分別為3.63次和3.65次的平均水平。

既然存貨周轉率不咋地，馬可波羅又怎敢將產品賣出高毛利？

招股書顯示，公司應收賬款周轉率遠低于同行業平均水平。2019-2021年，公司應收賬款周轉率分別為4.93次、4.20次和4.25次，而同行業2019年和2020年應收賬款周轉率平均值分別為5.59次和5.22次。

2019-2021年，馬可波羅應收票據、應收賬款、其他應收款合計分別為39.88億元、43.5億元和36.2億元，占當年營業收入比重分別為49%、50.6%和38.7%。不難發現，馬可波羅的銷售主要靠賒賬。

問題來了，難不成高毛利是以賒賬為代價的補償？

進一步深究還可以發現，馬可波羅存在關聯方既是客戶又是供應商的現象。2019 年和2020年，公司向關聯方唯美裝飾及其控制的公司銷售金額分別為7.30億元 和4.05億元。然而，到2021年，這一銷售金額突然降至為零。

同期，馬可波羅又與唯美裝飾及其關聯方產生關聯采購行為。2019-2021年，公司對唯美裝飾及其關聯方委托加工金額分別為1.75億元、2.36億元和1.17億元；2019 年和2020年，公司向唯美裝飾及其關聯方購買原材料6888.55萬元和4678.53萬元。到2021年，這一金額又突然轉為零。

馬可波羅對此解釋稱，為減少關聯交易，2020 年末，唯美裝飾將其存貨轉讓至發行人，并約定自2021年1月起，唯美裝飾僅從事為發行人代加工服務，不再對外銷售。因此，2021年，發行人向唯美裝飾采購金額較前一年度大幅下降。

看來為了能夠順利上市，馬可波羅沒少花心思。只是，公司毛利率足足高出行業平均值接近10個百分點，其中又存在著關聯交易錯綜復雜的現象，并且IPO前關聯交易還出現突擊暴降，這里面到底有沒有貓膩，或者只有馬可波羅能給出答案。