出品｜達(dá)摩財經(jīng)

4月17日，珍酒李渡正式啟動港股招股，珍酒李渡計劃在全球發(fā)售約4.91億股股票，其中香港發(fā)售4907萬股，國際發(fā)售4.42億股，發(fā)行價為10.78港元-12.98港元，預(yù)計4月27日在港交所主板掛牌上市。

招股書顯示，珍酒李渡目前由珍酒控股持股81.3%、Zest Holdings持股16.2%、大中華網(wǎng)訊持股2.5%，其中珍酒控股由珍酒李渡集團(tuán)創(chuàng)始人、董事會主席吳向東全資擁有。

吳向東出生于1969年，現(xiàn)任金東投資集團(tuán)董事長、A股上市公司華致酒行（300755.SZ）董事長及珍酒李渡董事會主席。1998年因創(chuàng)立“金六福”被外界熟知，2023年以230億人民幣財富位列《胡潤全球富豪榜》第955位。

2021年，吳向東將旗下珍酒、李渡、金東醬酒、湘窖四大品牌資產(chǎn)注入其全資控制的珍酒控股。之后再通過搭建紅籌架構(gòu)，于開曼群島注冊成立珍酒李渡，并將四大品牌資產(chǎn)注入其中。這也意味著，珍酒李渡是吳向東為了赴港上市專門成立的境外主體公司。

珍酒李渡今年1月13日正式遞表港交所，于3月26日通過港交所上市聆訊，前后僅72天。自2016年金徽酒A股上市后一直沒有白酒企業(yè)踏足資本市場，珍酒李渡正式上市后將成為七年來第一只上市的白酒股。

毛利率遠(yuǎn)輸同行

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2021年收入計，在中國所有白酒公司中排名第14位，市場份額為0.8%。

2020年到2022年，珍酒李渡收入分別為23.99億元、51.02億元、58.56億元。

在珍酒李渡主要運(yùn)營的四個品牌中，醬香品牌珍酒為營收大頭，營收占比在六成以上。

2020年至2022年珍酒收入分別為13.46億元、34.88億元、38.23億元，營收占比分別為56.1%、68.4%、65.3%；李渡營收分別為3.59億元、6.50億元、8.87億元，營收占比分別為15.0%、12.7%、15.1%；湘窖的營收占比與李渡相近，開口笑的營收占比則在8%以下。

珍酒李渡在2020年至2022年的歸母凈利潤分別為5.2億元、10.32億元、10.3億元，凈利率分別為21.7%、20.2%及17.6%。由此可見，珍酒李渡在2021年實(shí)現(xiàn)利潤翻倍后，2022年卻沒能保持住凈利潤的增長，反而凈利率出現(xiàn)逐年下滑趨勢。

縱觀白酒行業(yè)來看，行業(yè)頭部的貴州茅臺毛利率達(dá)到92%、五糧液的毛利率為86.38%，次高端的酒鬼酒、山西汾酒毛利率也超過70%，珍酒李渡毛利率只有55%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸行業(yè)平均水平。

銷售渠道方面，珍酒李渡主要通過全國經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)及直銷團(tuán)隊銷售白酒產(chǎn)品，2020年經(jīng)銷商渠道的收入占比為88.1％，2021年和2022年經(jīng)銷商收入皆為88.8％，其來自直銷的收入僅有11.2%。由此可見，珍酒李渡還面臨著白酒行業(yè)的通病，渠道上過于依賴經(jīng)銷商。

一邊是對經(jīng)銷商的過度依賴，一邊是存貨的逐年遞增，珍酒李渡貌似還未在兩者之間尋找到一個穩(wěn)定的平衡點(diǎn)。招股書顯示，珍酒李渡的存貨自2020年末的17.37億元，增加至2021年末的36.49億元，截至2022年末，珍酒李渡存貨已陡然升至51.39億元。

珍酒李渡就目前的知名度來看，與頭部酒企也有一定的差距，因此珍酒李渡每年在廣告上的投入也成了其開銷中的大頭。

2020年至2022年，珍酒李渡的銷售及經(jīng)銷開支分別為4.03億元、10.21億元以及13.4億元。其中，廣告開支分別約為2.42億元、6.69億元、6.66億元，三年時間內(nèi)珍酒李渡累計投入15.77億元在廣告宣傳上。

上市前曾巨額分紅

2021年，吳向東剛剛重組珍酒李渡后，就宣布了一筆巨額分紅，分紅金額甚至超過了此前兩年的凈利潤總和。

珍酒李渡招股書顯示，截至2020年12月31日，公司凈資產(chǎn)總額為11.3億元，到了2021年末，公司的凈資產(chǎn)則為負(fù)債68.1億元。

珍酒李渡表示，造成高額負(fù)債的原因主要是由于公司發(fā)行A系列優(yōu)先股后重新計量計入權(quán)益的公允價值，導(dǎo)致資產(chǎn)凈額減少64.37億元。其次，珍酒李渡在2021年合計派發(fā)了18.86億元股息。

值得注意的是，珍酒李渡2020年和2021年加在一起的凈利潤總和才僅有15.52億元。

在珍酒李渡高額分紅的同時，公司還存在拖欠員工社保、公積金的現(xiàn)象。

珍酒李渡在招股書中披露，部分附屬公司未能在法律法規(guī)規(guī)定的期限內(nèi)完成社會保險及公積金登記，從而未能為員工悉數(shù)繳納社會保險及公積金。2020年、2021年及2022年，社會保險及住房公積金的欠款約為人民幣250萬元、1570萬元及1470萬元。

截至目前，珍酒李渡還沒有收到相關(guān)政府機(jī)關(guān)通知和員工對此提出的索賠要求。