撰文 | 文? 林??編輯 | 楊博丞??來源 |? DoNews

“從肥東到肥西，買了一只老母雞”。合肥在古代稱為廬州，下轄肥東、肥西兩個縣，由肥西老母雞所煲制的湯是廬州菜系中的一道名菜，也是老鄉雞的前身。

2003年，養殖戶出身的束從軒在合肥開設了首家快餐店，名為“肥西老母雞”。直到2012年，才更名為“老鄉雞”，并開始向省外市場進軍。如今，老鄉雞已發展成為中國最大的中式快餐品牌。

不過，與其在經營擴店上的平順不同，老鄉雞的資本市場之路十分坎坷。

1月3日，在A股三次IPO折戟后，老鄉雞向港交所遞交了招股說明書，中金公司、海通國際擔任其聯席保薦人。二十年苦心經營，IPO屢戰屢敗，老鄉雞能否如愿成為“中式快餐第一股”，將是2025年資本市場的一大看點。

圖源：老鄉雞招股書

01.中式快餐Top1，靠“雞味”出圈

國內的快餐行業按照菜式類型區分，可分為中式快餐、西式快餐以及其他等三類。其中，中式快餐在國內快餐行業中占據主導地位。

據銀河證券研報數據顯示，2019年，我國快餐市場的市場容量已超1萬億元，占餐飲市場份額比例約25%。而在2017~2022年，按收入計算，中式快餐店占我國快餐店市場份額超過了70%。這為老鄉雞提供了巨大的增長機遇。

據招股書顯示，2022年至2023年，老鄉雞營收分別為45.28億元、56.51億元；歸母凈利潤分別為2.52億元、3.75億元；2024年前9個月，實現營收46.78億元，歸母凈利潤3.67億元。營收和凈利潤的持續增長，反映了老鄉雞良好的盈利能力和市場適應性。

圖源：老鄉雞招股書

而之所以說老鄉雞是中國最大的中式快餐品牌，是因為中國中式快餐市場相對分散，按2023年交易總額計，前五大市場參與者合計僅占整體市場規模的3.0%。其中，老鄉雞以0.8%的市場份額在國內中式快餐行業位列第一；在單店日均銷售額、每單位面積的日銷售額及翻座率方面同樣排名第一。

同時，根據灼識咨詢的資料，2024年前三季度，老鄉雞的注冊會員和付費會員人數，在中國的中式快餐公司中也都排名第一。

因此，盡管有些人尤其是北方人，可能之前都不曾聽過“老鄉雞”，但它的確是僅排在麥當勞、肯德基、漢堡王之后的中國第四大快餐品牌，中式快餐品牌中的Top 1。

值得一提的是，老鄉雞有自己的自家養殖場和三個中央廚房，實現了從源頭到加工再到制作的全過程自控，是中式快餐領域中唯一擁有如此全面布局的主要企業。

而據灼識咨資料顯示，中國中式快餐市場規模將由2023年的人民幣7,532億元增加至2028年的人民幣12,459億元，復合年增長率為10.6%。這意味著，身處頭部的老鄉雞仍有較大的增長空間。

不過，就目前來看，老鄉雞的經營發展也存在很多限制問題。

比如，根據招股說明書提供的數據，截至2024年9月30日，老鄉雞已在中國53個城市拓展至1404家門店，其中直營門店數量為949家，加盟門店為455家，業務遍及9個省份。

看似在全國各地鋪設了強大的門店網絡，但實際上，老鄉雞超過一半的門店都在安徽，地域性依賴嚴重。

再比如，老鄉雞的菜品價格大多在5元至20元之間，平價的菜品為老鄉雞吸引了大量消費者和忠實會員，但也導致了人均消費額相對較低，影響了單品的利潤，而每次提價也都會引發輿論。

此外，雞湯及雞類菜品雖是老鄉雞的核心產品，但長年累月的經營下來，品類單一的問題也逐漸凸顯。

02.三次折戟上交所，老鄉雞轉戰港股

自2021年開始準備IPO至今，老鄉雞成為了資本市場上的“熟面孔”，卻始終未能跨過“上市”那道門檻：

• 2022年5月，老鄉雞首次向證監會提交滬市主板上市的申請，擬發行不超過6353萬股。但由于監管政策變化、市場環境不佳等因素，老鄉雞的上市進程并未順利推進，第一次沖擊IPO以失敗告終。

• 同年10月，心有不甘的老鄉雞第二次遞交招股書，繼續沖擊上交所主板上市。然而，在證監會審查過程中，老鄉雞被爆出員工社保未繳納、實控人行賄等問題。這下不光上市無望，其品牌形象也受到了嚴重損害。

• 2023年2月28日，老鄉雞第三次上交所主板IPO申請獲受理。但在8月23日，老鄉雞宣布主動撤回上市申請。關于主動撤銷上市申請的原因，老鄉雞至今未公開說明。

不過，2023年初，IPO紅綠燈行業審核標準細則流出，老鄉雞所屬的餐飲行業屬于上市受限的黃燈行業。財聯社7月也報道，有傳言稱，滬深板塊涉及“吃穿住”的在審擬IPO企業基本會被勸退，未申報的不受理，除非規模較大的標桿龍頭企業。

圖源：前海華鑫投資

事實上，近幾年餐飲企業一直存在上市難的問題，不僅是監管政策對餐飲企業的上市要求越來越高，資本市場對餐飲企業的估值也更加謹慎。在2024年，除了小菜園赴港上市外，僅有綠茶餐廳6月19日第四次遞表港交所在市場上掀起微瀾。

或許是覺得在這種情況下上市希望渺茫，老鄉雞才十分有“自知之明”地撤回了申請。并且在2024年沉寂了一整年，直到2025年才終于鼓起勇氣向港交所提交了上市申請。

而對于這次不選A股選港股，老鄉雞給出的回答是，在港交所上市可讓其獲得全球認可，并為公司提供直接接觸海外投資者和外資的渠道，這有助于提升公司的國際知名度和影響力。

但實際點來講，相較于A股市場，港股市場的審核周期較短，對于某些類型的企業而言，門檻也相對較低。同時，港股程序相對簡單且更加國際化。這些都有利于老鄉雞的順利上市。

不過，也不能說老鄉雞這回赴港上市就“穩”了。

要知道，在港交所2600多家上市公司中，餐飲行業上市公司的占比僅有0.27%。再加上老鄉雞多次因市場環境、輿論風波導致IPO受阻，也反映出其內部經營的風險不小。這些無疑都增加了老鄉雞上市的難度和風險。

03.上市并非萬能藥，企業“癥結”需自醫

近年來，受整體消費環境的影響，不少餐飲企業在盈利困境之下就想著上市“找錢”。但上市并沒有那么簡單，縱觀未能如愿上市的餐飲企業，大都都存在以下幾項通病。

首先，家族企業存在經營隱患。

許多餐飲企業的創始人都出身于草根，并采用家族式管理模式，創始人家族通常擁有極高的股權比例。比如，老鄉雞的招股書顯示，束從軒、妻子張瓊、兒子束小龍、兒媳董雪、女兒束文，5名家族成員為公司實際控制人。其中，束小龍、董雪、束文三人共持有老鄉雞91.32%的股份。

這種典型的家族企業，一方面，決策權力集中在家族核心成員手中，這使得決策過程可能缺乏民主性和科學性；另一方面，家族成員之間的利益分配和權力爭奪也是潛在問題。隨著企業發展和規模擴大，家族成員利益訴求可能出現分歧，進而干擾企業正常經營秩序，甚至導致企業陷入困境。

與之類似的還有德州扒雞，在IPO之前，崔貴海、崔宸、陳曉靜持股比例分別為25.06%、22.22%和2.22%。這三人是一家人，也是共同實際控制人。在招股書的風險提示中，德州扒雞就曾表示，“如果內部控制制度不能得到有效執行，可能會使法人治理結構不能有效發揮作用。”

其次，地域依賴難擴張。

從養殖到加工再到門店的全產業鏈模式，是老鄉雞的一大優勢和賣點，但在將門店鋪向全國的時候，這套模式就沒那么好用了。

前面提到過，老鄉雞的大部分門店都在安徽省內。除了華東地區的江蘇、湖北、上海等城市，老鄉雞在其他城市的門店數量均低于20家。公司想要進一步擴張，但供應鏈明顯受限，越遠的地方就越難去控制。

就連老鄉雞自己也在自家公號的文章里承認，“老鄉雞目前僅能在合肥和六安做到食材每日配送，在其他城市的配送時間需要2天，這對菜品新鮮有一定的影響。”

此外，食品安全也是重災區。

作為餐飲企業，食品安全可謂是紅線問題，自然也在很大程度上影響著餐飲企業能否上市。

盡管老鄉雞尚未出現重大的食品安全問題，引起大范圍的輿論風波。但根據其招股書顯示，2019~2022年上半年，老鄉雞因食品安全等問題的賠款罰款支出分別為186.49萬元、389.27萬元、646.12萬元、228.53萬元。這或許才是老鄉雞上市前最該擔心的隱患。

總之，近幾年的監管收緊、市場變化，的確給餐飲企業上市增添了一些難度，但能否成功上市，究其根本還是在于餐飲企業的自身實力幾何。況且，即便上市成功了也不代表可以高枕無憂，因經營不善而退市的企業也不在少數。

打鐵還需自身硬，企業想要突破困境還需修煉好內功，上市只能作為輔助戰略的一環，否則“帶病申報”“僥幸闖關”的企業或將付出高昂的代價。